港股公司信息更新报告：2025Q2业绩不及预期，行业激烈竞争预计延续

短期即时配售行业竞争加剧，公司加大投入用户、骑手、商家补贴及生态建设，到店利润率受订单结构影响利润率修复缓慢、海外新业务加大投入，我们下调公司2025-2027年 non-IFRS净利润预测至-26/358/588亿元（前值：506/638/779亿元），2025年行业竞争激烈加大补贴巩固份额，2026年格局改善有望重回盈利，2027年净利润对应同比增速64.2%，2025-2027年对应摊薄后EPS-0.4/5.8/9.4元，当前股价对应2026/2027年16.1/9.8倍PE。短期外卖及即时零售行业竞争激烈，公司积极投入力求巩固份额及不断提升运营效率；中期会员体系有望提升核心用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观环境复苏有望驱动利润增速上修；长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外有望贡献增量，维持“买入”评级。

2025Q2公司收入918亿元，YOY+11.7%，小幅低于彭博一致预期（937亿元）；non-IFRS净利润14.9亿元，YOY-89%，大幅低于彭博一致预期（98.5亿元），主要源于外卖行业竞争激烈，核心商业经营表现不及预期，新业务表现略好于预期。（1）核心商业：收入同比增长7.7%，其中配送服务收入YOY+2.8%，增速低于即时配送交易单量增长，源于抵扣收入补贴增加；到店业务拓展品类及低线市场渗透。核心商业经营利润率5.7%，同比下滑19.4pct，源于外卖行业竞争激烈补贴增加及到店订单结构变化。（2）新业务：收入同比增长22.8%，经营亏损18.8亿，经营亏损率7.1%，同比扩大1pct，主要源于海外市场初期投入。

短期行业竞争激烈，外卖UE或转亏，到店利润修复缓慢，待格局边际改善（1）核心商业：外卖UE受竞争及宏观环境影响或转亏、到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计变现率及利润率修复缓慢。（2）新业务：Keeta截至2025年7月底已拓展至20个城市，上线初期预计持续投入。中长期持续提升运营效率，待竞争格局边际改善驱动利润上修。

风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。