港股公司信息更新报告：2025Q2电商表现好于预期，外卖投入利润短期承压

2025年08月15日 ——港股公司信息更新报告 荀月（分析师）xunyue@kysec.cn证书编号：S0790524110001 投资评级：买入（维持） 张可（分析师）zhangke1@kysec.cn证书编号：S0790523070001 核心带电品类增速持续修复，外卖持续投入利润短期承压 短期受益以旧换新政策电子及家电品类显著修复，核心业务及品类收入增长提速，规模效应和供应链效率持续提升，新业务探索处于早期阶段，外卖持续投入，我们下调公司2025-2027年non-GAAP归母净利润预测至277/460/526亿元（前值：515/570/622亿元），对应同比增速-42%/+66%/+15%，对应调整后摊薄EPS8.7/14.5/16.5元，当前股价对应2025-2027年12.7/7.7/6.7倍PE，未来随竞争格局改善、平台生态完善、宏观消费复苏，有望驱动业绩修复，维持“买入”评级。 2025Q2业绩好于预期，电商受益国补政策及流量增长，新业务亏损高于预期 2025Q2公司收入3567亿元，同比增长22.4%，好于彭博一致预期（3355亿元）；non-GAAP净利润74亿元，同比下滑49%，好于彭博一致预期（53.5亿元），京东零售利润率持续改善但新业务亏损高于预期。收入端，（1）商品销售收入同比增长20.7%，核心电子及家电产品收入同比增长23.4%；日用百货商品收入同比增长16.4%；（2）服务收入同比增长29.1%，其中平台及广告服务受用户端流量增长带动同比增长21.7%，物流及其他收入同比增长34.3%。利润端，（1）京东零售经营利润率同比提升0.6pct至4.5%；（2）京东物流经营利润率同比下滑1.1pct至3.8%，毛利率同比下滑；（3）新业务经营利润率-106.7%，主要源于外卖投入。 数据来源：聚源 短期核心带电品类驱动增长，外卖业务持续投入 短期核心电子及家电品类持续受益以旧换新政策，流量持续增长下商超及日百品类增速有望延续，外卖业务短期持续投入主要考虑战略协同及平台生态，带动主站用户活跃度及频次增长、交叉购买率持续提升，商家资源同时完善3P生态系统，中长期通过精细化运营及规模效应UE有望改善。2025H1公司回购股份总数约为截至2024年12月31日流通在外普通股的2.8%，剩余回购金额为35亿美元（有效期至2027年8月，约为当前市值的7%）。 相关研究报告 《2024Q4业绩超预期，2025年收入增长有望提速—港股公司信息更新报告》-2025.3.8 《2024Q2利润超预期，核心品类增长承 压—港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.8.20 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼2-3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn