请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 皓元医药（688131.SH） 2022年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 128.83 一年最高最低(元) 425.00/123.12 总市值(亿元) 95.77 流通市值(亿元) 20.85 总股本(亿股) 0.74 流通股本(亿股) 0.16 近3个月换手率(%) 194.12 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-顺利完成年初既定目标，夯实各业务线能力，蓄能长期发展》-2022.4.24 《公司信息更新报告-拟收购药源药物100%股权，完善后端服务能力》-2022.3.7 《公司信息更新报告-收入端强劲增长，加大投入蓄能长期发展》-2022.1.25 收入端保持稳健增长，加大投入短期利润端承压 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 ⚫ 收入端保持稳健增长；费用端增长较多，短期利润端承压 4月26日，皓元医药发布2022年第一季度报告。2022年Q1公司营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润6234万元，同比增长15.06%；扣非归母净利润5880万元，同比增长9.97%。整体上，在后端业务高基数下，整体营收仍保持稳健增长，符合预期；上市后公司加大各业务线能力建设，费用端增长较多，利润端短期继续承压。盈利能力上，2022Q1毛利率为57.78%，同比提升3.53pct；净利率为20.59%，同比下滑3.43pct。费用端，销售费用1989万（+61%）；管理费用3681万（+100%）；研发费用3347万（+85%），以上三项费用增长较多。回顾近两年公司经营情况，2021Q1由于后端项目交货，当期利润为2021年全年最高水平，从2021Q2开始收入端环比一直维持15-20%的增速，成长性强。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.82元，当前股价对应P/E分别为35.1/24.0/16.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 上市后，公司加大上海、安徽马鞍山、山东烟台的技术平台建设，为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构，相应费用增加较多；前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力快速提升，相应研发费用支出有所增长；为了提升业务品牌力，加大国内国际商务销售人员及广告费用投放，不断加强前后端服务能力建设，全流程服务药品研发的技术平台进一步升级，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 635 969 1,359 1,889 2,600 YOY(%) 55.3 52.6 40.2 39.0 37.7 归母净利润(百万元) 128 191 273 400 581 YOY(%) 74.9 48.7 42.9 46.5 45.4 毛利率(%) 56.7 54.1 54.2 54.8 55.4 净利率(%) 20.2 19.7 20.1 21.2 22.3 ROE(%) 24.5 10.4 13.2 16.3 19.2 EPS(摊薄/元) 1.73 2.57 3.67 5.38 7.82 P/E(倍) 74.6 50.1 35.1 24.0 16.5 P/B(倍) 18.3 5.3 4.7 3.9 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -90%-60%-30%0%30%60%2021-042021-082021-122022-04皓元医药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 637 1590 1826 2298 2905 营业收入 635 969 1359 1889 2600 现金 292 1037 1114 1293 1591 营业成本 275 445 622 853 1161 应收票据及应收账款 87 146 181 274 353 营业税金及附加 2 3 4 6 8 其他应收款 14 9 23 21 39 营业费用 49 70 126 169 215 预付账款 6 11 13 21 26 管理费用 66 114 170 246 325 存货 229 352 460 654 862 研发费用 65 103 143 195 268 其他流动资产 9 35 35 35 35 财务费用 9 6 -16 -24 -27 非流动资产 307 794 815 853 915 资产减值损失 -31 -29 0 0 0 长期投资 72 70 68 66 63 其他收益 12 15 10 11 12 固定资产 46 230 263 303 359 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 41 47 56 61 投资净收益 1 -0 0 1 1 其他非流动资产 157 454 437 429 431 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 944 2385 2641 3151 3820 营业利润 149 210 320 457 663 流动负债 310 322 345 469 575 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 77 6 6 6 6 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 104 206 228 368 442 利润总额 149 210 320 457 663 其他流动负债 129 109 111 96 126 所得税 20 19 47 57 83 非流动负债 110 226 226 226 226 净利润 128 191 273 399 581 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 110 226 226 226 226 归母净利润 128 191 273 400 581 负债合计 420 548 572 696 801 EBITDA 156 208 328 471 683 少数股东权益 0 14 14 14 13 EPS(元) 1.73 2.57 3.67 5.38 7.82 股本 56 74 104 104 104 资本公积 237 1326 1297 1297 1297 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 228 419 678 1052 1585 成长能力 归属母公司股东权益 524 1822 2056 2442 3005 营业收入(%) 55.3 52.6 40.2 39.0 37.7 负债和股东权益 944 2385 2641 3151 3820 营业利润(%) 76.2 41.1 52.5 42.9 45.2 归属于母公司净利润(%) 74.9 48.7 42.9 46.5 45.4 获利能力 毛利率(%) 56.7 54.1 54.2 54.8 55.4 净利率(%) 20.2 19.7 20.1 21.2 22.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.5 10.4 13.2 16.3 19.2 经营活动现金流 117 58 187 256 411 ROIC(%) 17.2 7.8 10.7 13.8 16.8 净利润 128 191 273 399 581 偿债能力 折旧摊销 11 29 40 50 63 资产负债率(%) 44.5 23.0 21.6 22.1 21.0 财务费用 9 6 -16 -24 -27 净负债比率(%) -17.4 -42.5 -42.6 -43.2 -45.0 投资损失 -1 0 -0 -1 -1 流动比率 2.1 4.9 5.3 4.9 5.1 营运资金变动 -60 -220 -110 -168 -204 速动比率 1.3 3.7 3.8 3.4 3.4 其他经营现金流 30 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -74 -306 -61 -87 -124 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.7 0.7 资本支出 71 288 23 40 64 应收账款周转率 9.0 8.3 8.3 8.3 8.3 长期投资 -3 -20 2 3 2 应付账款周转率 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -6 -38 -35 -45 -58 每股指标(元) 筹资活动现金流 50 1007 -49 11 10 每股收益(最新摊薄) 1.73 2.57 3.67 5.38 7.82 短期借款 53 -71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 0.78 2.51 3.44 5.53 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.05 24.51 27.65 32.84 40.43 普通股增加 0 19 30 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 1089 -30 0 0 P/E 74.6 50.1 35.1 24.0 16.5 其他筹资现金流 -3 -29 -49 11 10 P/B 18.3 5.3 4.7 3.9 3.2 现金净增加额 84 752 77 180 297 EV/EBITDA 85.5 60.9 38.2 26.2 17.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市