医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 翔宇医疗（688626.SH） 2022年08月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/19 当前股价(元) 29.04 一年最高最低(元) 65.98/25.20 总市值(亿元) 46.46 流通市值(亿元) 14.85 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 0.51 近3个月换手率(%) 97.37 股价走势图 数据来源：聚源 《短期因素影响业绩，看好康复政策支持下公司长期发展潜力—公司信息更新报告》-2022.4.28 《投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才—公司信息更新报告》-2021.12.3 《盈利能力稳步提升，看好公司成长潜力—公司信息更新报告》-2021.11.1 收入、利润承压，加大销售、研发投入布局长期发展 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  研发投入布局长远，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级 8月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-53.67%），扣非净利润0.26亿元（-55.60%），经营现金流净额0.18亿元（-49.61%）。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能。考虑到公司阶段性费用提升及疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85（-0.58）/2.13（-0.80）/2.44（-1.07）亿元，EPS分别为1.16/1.33/1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1/21.8/19.0倍，维持“买入”评级。  “十四五”规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利 康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低38%，最高88%，平均调增幅度54%。政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。随着“十四五”规划持续推进，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。  扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长 构建高效完善的研发体系：公司拥有完整的研发与工艺体系，保障了产品优越性，并在不断进行公司产品创新，上半年新增专利 175 项，累计获得专利 1201 项，新增42项医疗器械注册证/备案凭证。完善体系化产品系列，扩充研发团队：陆续开发出全新产品和产品组合，上半年研发投入0.44亿元，同比增加48.8%。投建郑州康复产业园：公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月，产业园主要用于在研产品的产业化和现有部分高附加值产品的生产，助力公司更好承接政策支持下康复器械订单增长趋势，吸引高端研发人才。  风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 496 523 550 633 731 YOY(%) 15.9 5.6 5.1 15.1 15.4 净利润(百万元) 196 202 185 213 244 YOY(%) 52.2 2.9 -8.2 15.0 14.6 毛利率(%) 67.8 68.2 66.5 67.2 67.4 净利率(%) 39.6 38.1 33.6 33.5 33.2 ROE(%) 26.4 10.3 8.9 9.4 9.9 EPS(摊薄/元) 1.23 1.26 1.16 1.33 1.53 P/E(倍) 23.7 23.0 25.1 21.8 19.0 P/B(倍) 6.2 2.4 2.3 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-04翔宇医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 收入、利润承压，加大销售、研发投入布局长期发展 ......................................................................................................... 3 2、 “十四五” 规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利 ................................................................................................... 3 3、 构建高效研发体系、完善体系化产品系列、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长 ..................................................... 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 表1： 盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，平均调增幅度54% .......................................... 4 表2： 翔宇医疗盈利预测 ............................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 收入、利润承压，加大销售、研发投入布局长期发展 8月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-53.67%），扣非净利润0.26亿元（-55.60%），经营现金流净额0.18亿元（-49.61%）。 分季度看，公司Q1/Q2收入分别为0.85亿元(-15.57%)、1.36亿元(+17.1%)；归母净利润分别为0.09亿元(-72.25%)、0.31亿元(-41.31%)；扣非净利润分别为0.05亿元（-82.69%）、0.21亿元（-28.79%）；经营现金流净额分别为-0.24亿元(-564.24%)、0.42亿元(+36.42%)。 公司收入、利润承压，主要归因于以下因素:（1）2022年上半年局部地区疫情反复，主要客户——医疗机构人力、物力、财力用于防疫、抗疫且因疫情管控措施医院客流减少导致收入减少；（2）公司引进大量销售人员拓展渠道，上半年大部分新销售人员处于培训阶段，前期投入较大且暂时未产生效益；（3）公司持续投入引进高端研发人才，持续增加研发费用投入；（4）收到的政府补助减少。 2、 “十四五” 规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利 康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年12月，工业和信息化部等 10 部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等，以及国家“十四五”规划相继对康复医疗工作提出新的发展目标，政策持续加码，随着“十四五”规划持续推进，医疗机构采购康复设备订单有望增厚公司业绩，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，我们参考三级医院拟调整价格与盐城市三甲医院盐城市中医院医疗服务项目价格进行对比，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低38%，最高88%，平均调增幅度54%。在政策支持康复医疗以及医疗服务价格改革的背景下，康复医疗服务项目价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 表1：盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，平均调增幅度54% 编码 项目名称 计价单位 调整前价格（元） 拟调整价格（元） 调增幅度 340200008 言语能力评定 次 13 18 38% 340200011 吞咽功能障碍评定 次 26 36 38% 340200020 运动疗法 45分钟/次 13 21 62% 340200023 电动起立床训练 45分钟/次 13 21 62% 340200024 平衡功能训练 次 8 15 88% 340200025 手功能训练 次 20 30 50% 340200026 关节松动训练 次 33 45 36% 340200027 有氧训练 次 26 40 54% 340200030 等速肌力训练 次 20 32 60% 340200031 作业疗法 45分钟/次 20 31 55% 340200034 言语训练 30分钟/次 26 40 54% 340200036 构音障碍训练 次 13 21 62% 340200037 吞咽功能障碍训练 次 13 21 62% 340200038 认知知觉功能障碍训练 次 13 21 62% 340200040 偏瘫肢体综合训练 40分钟/次 52 72 38% 340200042 截瘫肢体综合训练 40分钟/次 39 58 49% 平均调增幅度 54% 数据来源：盐城医保局官网、盐城市中医院官网、开源证券研究所 3、 构建高效研发体系、完善体系化产品系列、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长 （1）构建高效完善的研发体系，产品线有望持续拓宽：2022年上半年，公司新增42项医疗器械注册证/备案凭证，累积获得 222 项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利 175 项，累计获得专利 1201 项；新增软件著作权