- 核心观点与评级：登海种业发布2025年报，实现营收11.02亿元，同比-11.55%，归母净利润0.92亿元，同比+61.86%。报告维持“买入”评级，认为公司降本增效有效推进，研发投入持续，玉米新品种与转基因布局提速。
- 主营业务分析：
- 玉米种子：2025年营收9.36亿元，同比-12.71%，收入占比84.97%，毛利率约32.09%。受极端天气及行业竞争影响，收入下滑，但通过降本增效和品种结构优化，盈利质量提升。
- 其他种子：小麦种子营收1.13亿元，同比+4.66%，收入占比10.23%，毛利率约14.83%；水稻种子营收0.25亿元，同比-19.96%，收入占比2.29%，毛利率约5.69%，水稻业务持续萎缩。
- 盈利能力与财务状况：
- 2025年销售毛利率/销售净利率29.55%/9.90%，同比+1.42pct/+3.18pct。
- 资产负债率18.66%，同比-0.43pct，账面货币资金23.49亿元，同比+52.92%。
- 研发投入0.87亿元，同比+0.43%，研发投入占营业收入比重7.88%，同比+0.94pct。
- 研发与布局：
- 自主研发并通过国家审定玉米新品种13个，登海1959D已进入市场。
- 单倍体诱导技术缩短育种周期至1-2年。
- 转基因玉米转化体LD05已获得农业转基因生物安全证书。
- 盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预测分别为1.39/1.68/1.81亿元，对应EPS分别为0.16/0.19/0.21元。
- 当前股价对应PE为63.9/52.9/49.2倍。
- 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。
