房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中新集团（601512.SH） 2024年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 8.29 一年最高最低(元) 10.78/6.46 总市值(亿元) 124.26 流通市值(亿元) 124.26 总股本(亿股) 14.99 流通股本(亿股) 14.99 近3个月换手率(%) 15.9 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩整体保持稳定，产业投资未来可期—公司信息更新报告》-2023.11.13 《产业园建设加速推进，新能源布局前景可期—公司信息更新报告》-2023.8.30 《一季度业绩不及预期，绿色公用业务持续发力—公司信息更新报告》-2023.4.29 全年业绩短期承压，两翼布局持续赋能主业 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 郝英（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 haoying@kysec.cn 证书编号：S0790123060017  全年业绩短期承压，两翼布局持续赋能主业，维持“买入”评级 中新集团发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润分别为36.6、13.6亿元，同比分别减少22.9%、15.3%；销售毛利率和净利率分别为50.8%和41.8%，同比分别减少6.8、4.2个百分点。拟每10股现金分红2.7元（含税），合计4.1亿元，分红比例30.05%。按公告日收盘价计算，股息率约3.3%。考虑园区开发受市场下行影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.3、15.5、16.8亿元（2024、2025原值为19.9、21.8亿元），EPS分别为0.96、1.03、1.12元，当前股价对应PE估值分别为8.7、8.0、7.4倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望持续增厚业绩，维持“买入”评级。  园区运营提质增效，土地出让不及预期 园区开发运营为核心主业，其中园区运营提质增效，截至2023年末，深耕的苏州工业园区内自营载体建面203万平方米，入驻企业逾460家，其中世界500强企业20家，高新技术企业78家，综合出租率93%，各类载体中厂房载体122万平方米、综合出租率超95%，其余产业园区也实现高水平发展。但由于园区出地面积减少，导致业务收入短期承压，最终实现营收28.5亿元，同比减少26.3%。  产业投资高效增长，新能源发展未来可期 产业投资多层次布局，全年实现投资收益+公允价值变动净损益合计6.8亿元，同比增长31.6%。并不断赋能主营业务，其中基金投资方面，已累计认缴投资外部市场化基金47支，拉动各园区项目投资总规模近605亿元。科创直投方面，累计直接投资科技项目36个，拉动总投资58.6亿元；绿色发展方面，累计完成并网474MW，在建规模211MW，园区运营优势也为该业务提供广阔发展空间。  经营性现金流显著改善，期间费用增加拖累业绩 受益于开发业务回款增加，2023年公司经营性现金流量净额17.6亿元，同比增长51.5%。费用支出方面，全年期间费用支出合计5.0亿元，同比增长10.2%。其中研发、销售、管理、财务费用同比分别增长46.0%、21.4%、10.9%、5.7%。  风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,742 3,657 3,774 3,963 4,194 YOY(%) 21.1 -22.9 3.2 5.0 5.8 归母净利润(百万元) 1,608 1,362 1,434 1,547 1,684 YOY(%) 5.6 -15.3 5.3 7.9 8.8 毛利率(%) 57.6 50.8 48.6 51.3 53.0 净利率(%) 46.0 41.8 43.2 44.4 45.6 ROE(%) 12.1 8.0 7.9 7.9 8.1 EPS(摊薄/元) 1.07 0.91 0.96 1.03 1.12 P/E(倍) 7.7 9.1 8.7 8.0 7.4 P/B(倍) 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12中新集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17668 18153 19804 19361 19537 营业收入 4742 3657 3774 3963 4194 现金 3620 3858 4904 4160 3947 营业成本 2013 1800 1940 1930 1972 应收票据及应收账款 2478 2227 2333 2458 2416 营业税金及附加 12 156 87 100 98 其他应收款 153 55 160 66 173 营业费用 12 15 12 13 15 预付账款 17 22 7 23 12 管理费用 256 284 264 277 294 存货 11009 11583 11937 12189 12460 研发费用 13 19 15 16 18 其他流动资产 391 408 464 466 530 财务费用 169 179 173 181 167 非流动资产 14787 16883 17809 18777 19739 资产减值损失 -30 -119 -68 -48 -34 长期投资 3233 3383 3761 4146 4517 其他收益 87 115 101 108 104 固定资产 1433 1857 1910 1986 2057 公允价值变动收益 132 326 323 296 339 无形资产 191 174 166 161 155 投资净收益 388 358 406 383 377 其他非流动资产 9930 11469 11972 12484 13010 资产处置收益 -0 11 11 14 9 资产总计 32455 35036 37613 38138 39276 营业利润 2848 1897 2045 2186 2417 流动负债 8046 8302 10380 10638 11480 营业外收入 7 119 63 91 77 短期借款 1543 1265 1392 1531 1734 营业外支出 3 5 5 4 4 应付票据及应付账款 1816 1785 2547 2299 2652 利润总额 2852 2012 2103 2273 2490 其他流动负债 4687 5252 6441 6808 7093 所得税 669 482 474 514 576 非流动负债 6378 7627 6497 5339 4040 净利润 2183 1530 1630 1758 1914 长期借款 6074 7051 5892 4702 3368 少数股东损益 575 168 196 211 230 其他非流动负债 305 576 605 637 672 归属母公司净利润 1608 1362 1434 1547 1684 负债合计 14424 15929 16877 15977 15519 EBITDA 3396 2595 2443 2597 2818 少数股东权益 4697 4887 5083 5294 5523 EPS(元) 1.07 0.91 0.96 1.03 1.12 股本 1499 1499 1499 1499 1499 资本公积 1234 1234 1234 1234 1234 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 10600 11479 12742 14137 15701 成长能力 归属母公司股东权益 13334 14219 15653 16868 18233 营业收入(%) 21.1 -22.9 3.2 5.0 5.8 负债和股东权益 32455 35036 37613 38138 39276 营业利润(%) 13.3 -33.4 7.8 6.9 10.6 归属于母公司净利润(%) 5.6 -15.3 5.3 7.9 8.8 获利能力 毛利率(%) 57.6 50.8 48.6 51.3 53.0 净利率(%) 46.0 41.8 43.2 44.4 45.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.1 8.0 7.9 7.9 8.1 经营活动现金流 1164 1763 1454 1179 1761 ROIC(%) 11.5 8.0 7.1 7.4 7.9 净利润 2183 1530 1630 1758 1914 偿债能力 折旧摊销 158 157 167 187 208 资产负债率(%) 44.4 45.5 44.9 41.9 39.5 财务费用 169 179 173 181 167 净负债比率(%) 25.7 27.2 20.6 18.4 13.6 投资损失 -388 -358 -406 -383 -377 流动比率 2.2 2.2 1.9 1.8 1.7 营运资金变动 -1324 84 213 -267 188 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 365 171 -322 -297 -339 营运能力 投资活动现金流 -1365 -1649 -353 -462 -445 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 724 951 280 293 274 应收账款周转率 2.5 1.6 1.7 1.7 1.7 长期投资 -931 -910 -379 -385 -371 应付账款周转率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 其他投资现金流 290 212 306 216 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 702 125 -56 -1462 -1579 每股收益(最新摊薄) 1.07 0.91 0.96 1.03 1.12 短期借款 213 -278 127 139 203 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 1.18 0.97 0.79 1.17 长期借款 1046 978 -1159 -1190 -1334 每股净资产(最新摊薄) 8.90 9.49 10.44 11.25 12.16 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 7.7 9.1 8.7 8.0 7.4 其他筹资现金流 -558 -575 977 -411 -448 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 现金净增加额 502 240 1046 -744 -263 EV/EBITDA 6.4 8.7 8.9 8.4 7.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通