医药生物/中药II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 信邦制药（002390.SZ） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/25 当前股价(元) 5.07 一年最高最低(元) 10.01/4.25 总市值(亿元) 102.78 流通市值(亿元) 77.16 总股本(亿股) 20.27 流通股本(亿股) 15.22 近3个月换手率(%) 171.63 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩增长符合预期，提质增效提升医院盈利能力—公司信息更新报告》-2022.4.15 《业绩增长符合预期，医院经营持续改善—公司信息更新报告》-2022.1.25 《Q3经营利润环比增长，资本结构持续优化—公司信息更新报告》-2021.10.30 受疫情影响业绩承压，三季度利润提速可期 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  受疫情影响业绩承压，三季度利润提速可期，维持“买入”评级 8月24日，公司发布2022半年报：公司实现营收31.44亿，同比增长1.46%；归母净利润1.31亿，同比减少13.84%；扣非净利润1.24亿，同比减少13.92%。2022H1公司营收、利润受疫情影响承压，2022H1公司股票期权费用摊销2774.47万元，若剔除该因素的影响，则归母净利润为1.55亿元，同比增长 1.61%。下半年度，公司将努力达成2022年前三季度归母净利润同比增长不低于15%的经营目标。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.51、4.37、5.47亿元，对应EPS分别为0.17、0.22、0.27元/股，当前股价对应P/E分别为29.3、23.5、18.8倍，维持“买入”评级。  提质增效提升医院盈利能力，肿瘤医院净利率逆势持续提升 2022H1医疗服务业务实现营收9.78亿元，上半年医院门诊量79.39万人次，出、入院分别为5.18、5.30万人次，放疗4.44万人次，手术1.37万台次。公司秉行提质增效，医院盈利能力持续提升，2022H1肿瘤医院净利率为8.01%，较2021年底的6.28%提升了1.73pct，公司加强内部管理提质增效，通过改善收入结构，增加医疗服务收入。公司继续推进“ 同质化发展、一体化管理”的医疗模式，同时加大了与国内知名医院优势学科和专家的合作力度，稳步推进学科建设。  医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速 医药流通：2022H1公司医药流通实现营业收入26.01亿元，同比增长0.66%。其中，药品收入21.67亿元，器械收入4.34亿元。公司已成为省内医药流通的龙头企业，在客户资源、配送网络、代理品种及服务能力等方面都具有明显优势。医药制造：2022H1公司医药制造实现营业收入3.55亿元，同比增长18.55%，其中中成药业务收入为1.85亿元，同比减少5.65%，中药饮片业务收入1.7亿元，同比增长93.08%，中药饮片改扩建项目已于2022年7月投入正式使用，投产后中药饮片年产能将达5,000吨。  风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,846 6,472 7,603 8,488 9,763 YOY(%) -12.2 10.7 17.5 11.6 15.0 归母净利润(百万元) 174 273 351 437 547 YOY(%) -26.6 57.3 28.8 24.4 25.1 毛利率(%) 21.4 20.9 21.5 22.0 22.1 净利率(%) 3.0 4.2 4.6 5.2 5.6 ROE(%) 4.3 5.5 5.8 7.0 8.3 EPS(摊薄/元) 0.09 0.13 0.17 0.22 0.27 P/E(倍) 59.2 37.7 29.3 23.5 18.8 P/B(倍) 2.1 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-082021-122022-04信邦制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 受疫情影响业绩承压，目标前三季度归母净利润增速不低于15%..................................................................................... 3 2、 提质增效提升医院盈利能力，肿瘤医院净利率逆势持续提升 ............................................................................................. 3 3、 医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速 ......................................................................................... 4 4、 授予股票期权激发员工动力，助力公司持续稳健增长 ......................................................................................................... 4 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 表1： 信邦制药盈利预测 ............................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 受疫情影响业绩承压，目标前三季度归母净利润增速不低于15% 8月24日，公司发布2022半年报：公司实现营收31.44亿，同比增长1.46%；归母净利1.31亿，同比减少13.84%；扣非净利润1.24亿，同比减少13.92%；经营性现金净流量4.50亿，同比增加114.2%；EPS0.07元/股。 分季度看，公司Q1/Q2收入分别为15.78亿（+8.1%)、15.65亿(-4.45%)；归母净利润分别为0.73亿(+1.80%)、0.58亿（-27.88%)；扣非净利润分别为0.73亿(+6.02%)、0.52亿（-31.92%)；经营现金流净额分别1.36亿(+113.53%)、3.14亿(+114.49%)。 2022H1公司营收、利润受疫情影响承压，2022H1公司股票期权费用摊销2774.47万元，若剔除该因素的影响，则归母净利润为1.55亿元，同比增长 1.61%。下半年度，公司将抓好经营、投资及筹资等各方面的管理工作，努力达成2022年前三季度归母净利润同比增长不低于15%的经营目标。即Q3归母净利润目标实现同比91.6%的增长，2021Q3公司对外捐赠增加，业绩基数较低，我们预计若剔除捐赠款影响2022Q3目标业绩增速完成可能性较大。 分行业看，医疗服务实现营收9.78亿元，同比减少3.28%；医药流通实现营收26.01亿元，同比增长0.66%；医药制造实现营收3.55亿元，同比增长18.55%，其中中成药业务收入为1.85亿元，同比减少5.65%，公司中成药业务已趋于稳定，将为公司提供持续稳定的贡献；中药饮片业务收入1.7亿元，同比增长93.09%，中药饮片业务继续落实“以中药饮片为主体、大健康产品和中药材贸易为两翼”的发展规划，加快道地药材基地的建设，加大产品开发力度，加深与主要客户的合作关系，稳步推进市场开发，有望持续高增长，成为公司利润的重要贡献点。 从盈利能力来看，2022H1公司毛利率为20.09%（-0.51pct），主要原因为中药材采购成本上涨；净利率为4.96%（-0.15pct）。分板块毛利率来看，医疗服务毛利率提升1.45pct至13.43%，提质增效成果显现；医药流通毛利率减少1.87pct至11.27%。 从费用率来看，公司销售费用率为6.14%(+0.21pct)，管理费用率为7.16%(+0.77pct)，主要是因为公司2022H1确认股份支付费用2774.47万元；财务费用率为0.86%(-1.24pct)，主要是因为银行借款减少以及贷款利率下降。 从现金流来看，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额同比增加114.2%，主要原因为2022H1收回保证金及回款增加; 投资活动产生的现金流量净额同比增加76.36%，主要原因为2021H1收购子公司支出较大; 筹资活动产生的现金流量净额同比增加43.82%，主要原因为2022H1受限的货币资金净额减少，由此公司现金及现金等价物有所增加。 2、 提质增效提升医院盈利能力，肿瘤医院净利率逆势持续提升 医院提质增效成效显著，肿瘤医院盈利能力快速提升。2022H1医疗服务业务实现营收9.78亿元，同比减少3.28%，上半年医院门诊量79.39万人次，出、入院分别为5.18、5.30万人次，放疗4.44万人次，手术1.37万台次。其中，贵州肿瘤医院实现营收4.87亿元，同比减少9.74%，主要是疫情管控措施严格，肿瘤医院位于贵阳 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 市外的患者无法到院治疗；综合医院收入收入4.90亿元。公司秉行提质增效，医院盈利能力持续提升。2022H1肿瘤医院净利率为8.08%，较2021年底的6.28%提升了1.80pct，公司加强内部管理提质增效，通过改善收入结构，增加医疗服务收入，降低药占比；通过集中谈判降低不计费耗材、后勤保障的支出；通过岗位梳理减少人力成本等方面的成本管控，医院的整体运营效益提升。 在医疗服务板块，继续推进“同质化发展、一体化管理” 的医疗模式，同时加大了与国内知名医院优势学科和专家的合作力度，稳步推进学科建设；积极推进中西医结合发展，打造特色优势学科，提升医疗服务质量；继续