医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 盈康生命（300143.SZ） 2022年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/31 当前股价(元) 10.05 一年最高最低(元) 17.28/6.98 总市值(亿元) 64.54 流通市值(亿元) 54.86 总股本(亿股) 6.42 流通股本(亿股) 5.46 近3个月换手率(%) 73.88 股价走势图 数据来源：聚源 《营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2022.8.25 《海尔进一步赋能增强公司资金实力，全方位助力业务发展—公司信息更新报告》-2022.8.14 《疫情下业绩短期承压，Q1经营趋势向好—公司信息更新报告》-2022.5.4 短期受疫情影响业绩承压，收购圣诺医疗器械板块注入新动力 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  疫情下业绩承压，看好未来业绩增长，维持“买入”评级 10月26日，公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收8.63亿元（+1.89%，增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润0.56亿元（-56.43%）；扣非净利润0.52亿元（+1286.05%）；经营现金流净额1.01亿元（-21.50%）。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，器械+服务一体化提升规模效应，考虑到疫情影响，我们下调2022年盈利预测，基于收购圣诺医疗的业绩贡献，上调2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.01（原1.41）/1.84（原1.79）/2.52（原2.28）亿元，EPS分别为0.16/0.29/0.39元/股，当前股价对应P/E分别为64.2/35.1/25.7倍，维持“买入”评级。  医疗服务板块持续完善服务网络，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域 （一）医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善。（1）持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，业务量增长显著。（2）围绕五大经济圈布局，持续推进区域医疗中心的落地。（3）通过托管形式持续优化服务网络结构，形成协同。（4）海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。（二）医疗器械板块：拓宽医疗设备的研发和创新领域。（1）公司积极布局前瞻技术方向，从肿瘤治疗向康复领域和诊断领域积极探索。（2）持续增强研发体系的厚度。  收购圣诺医疗100%股权，拓展器械板块业务布局，提升公司竞争力 10月25日，公司全资子公司海盈康以支付现金方式直接收购圣诺医疗70.77%股权,以支付现金方式通过收购圣众投资100%合伙份额方式间接收购圣诺医疗29.23%股权。本次交易总金额为人民币3亿元，PE为16.57倍。公司收购深圳圣诺医疗设备股份有限公司100%股权，助力器械板块业务发展。  风险提示：省外推广不及预期,中药板块政策落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,029 1,090 1,202 1,645 2,302 YOY(%) 79.6 5.9 10.3 36.8 40.0 归母净利润(百万元) 149 -364 101 184 252 YOY(%) 121.1 -345.1 127.6 82.9 36.8 毛利率(%) 27.5 23.9 26.2 27.0 27.5 净利率(%) 14.6 -32.7 9.0 11.3 11.1 ROE(%) 5.7 -19.7 5.6 8.8 10.9 EPS(摊薄/元) 0.23 -0.57 0.16 0.29 0.39 P/E(倍) 43.5 -17.7 64.2 35.1 25.7 P/B(倍) 2.5 3.6 3.4 3.1 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-07盈康生命沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 疫情下业绩承压，看好服务板块客流逐渐恢复以及器械板块注入新动力下业绩逐步增长 ............................................. 3 2、 医疗服务板块持续完善医疗服务网络、提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域 ............................. 3 3、 收购深圳圣诺医疗设备股份有限公司100%股权，拓展器械板块业务布局，提升公司竞争力 ....................................... 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 收购后盈康生命通过直接+间接持有圣诺医疗100%股权 ............................................................................................... 5 表1： 圣诺医疗盈利预测 ............................................................................................................................................................... 5 表2： 盈康生命盈利预测 ............................................................................................................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 疫情下业绩承压，看好服务板块客流逐渐恢复以及器械板块注入新动力下业绩逐步增长 10月26日，公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收8.63亿元（+1.89%，增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润0.56亿元（-56.43%）；扣非净利润0.52亿元（+1286.05%）；经营现金流净额1.01亿元（-21.50%）。 2022年前三季度公司归母净利润同比减少56.43%，主要原因是：（1）2021Q3处置子公司长沙盈康、长春盈康和杭州怡康取得收益所致；（2）Q3川渝地区疫情散发，对于医院客流产生一定影响，疫情下公司旗下医院积极承担社会责任，委派医务人员参与防疫工作。扣非净利润同比增长1286.05%，主要是2021Q3处置亏损子公司后亏损减少所致。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为2.68亿元（+10.72%，分季度增速为追溯调整后数据，下同）、3.07亿元（+4.57%）、2.88亿元（-7.47%）；归母净利润分别为0.24亿元（+30.56%）、0.23亿元（+0.25%）、0.08亿元（-90.42%）；扣非净利润分别为0.25亿元（+257.62%）、0.20亿元（+713.41%）、0.07亿元（-35.30%）。 从盈利能力来看，2022Q3公司毛利率为25.93%（+0.89pct），净利率为6.80%（-9.19pct）。 从费用率来看，2022Q3销售费用率为2.48%（-1.70pct），主要是医疗器械产品的市场扩展费用增加所致；管理费用率为13.86%（-6.18pct），财务费用率为0.18%（-1.93pct），研发费用率为1.56%（-2.72pct）。 2、 医疗服务板块持续完善医疗服务网络、提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域 （一）医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善 （1）持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，业务量增长显著。2022Q3公司旗下肿瘤场景升级拓展，累计开展新技术78项。在肿瘤放疗优势下，进一步发展手术治疗，普外科作为省重点专科不断提升手术能力，三、四级手术占比达78%，肿瘤收入同比增长30%，手术量同比上升47%。其中广慈医院引入微创治疗技术创日间手术服务，实现当天手术当天出院（腔镜5-7天出院），开展周末手术，实现患者0等待，以点带面，推动肿瘤外科体系的发展，2022Q3广慈跑赢行业逆势增长，肿瘤收入同比增长18%。 四川友谊医院与桐树基因的合作共同推进，以体检中心和锦江区癌防中心为切入，设置肿瘤早筛门诊，2022Q3服务肿瘤早筛用户 9000 人。运城第一医院依托基础学科和肿瘤特色学科建设，医联体上下联动协助早癌筛查，乡镇推广方案落地实施；2022Q3门诊健康查体超 15 万人次。在康复场景中，永慈医院托管至公司后，进一步拓展线下康复场景的布局，为肿瘤患者打造疗效体验差异化。第三季度，广慈医院、运城第一医院相继开展快速康复（ERAS）业务，ERAS运行模式是多学科协作（MDT）。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 运城第一医院聚焦消化道肿瘤治疗，打造消化学科群，多科室联动，实现患者就诊闭环式管理。2022Q3公司参与编制国内放疗中心建设领域的首个全国性标准《医疗机构放疗中心建设标准》，填补了行业空白，将有助于进一步规范医疗机构放射治疗中心建设，保障放射治疗防护、环境和职业健康安全。 （2）围绕五大经济圈布局，持续推进区域医疗中心的落地。公司旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构分别建立双向转诊服务，资源共享。运城第一医院建立了涵盖50多家医疗机构的医联体网络；四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；苏州广慈医院的二期建设计划稳步推进中。 （3）通过托管形式持续优化服务网络结构，形成协同。公司已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外进行孵化，并协议约定将长春盈康医院托管给友谊医院进行管理和运营，待3家医院具备稳定的盈利能力后，公司享有优先权可以择机收购，完善公司医疗服务业务布局并增厚经营业绩，实现公司长期稳健发展；12月13日协议约定盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院进行管理和运营