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港股公司信息更新报告：主业份额有望持续提升，积极投入利润增长或承压

2025-03-20 吴柳燕,齐东,荀月开源证券惊雷

核心观点：贝壳-W（02423.HK）的主业份额持续提升，新业务占比显著扩张。公司积极投入生态改善及家装业务战略调整，下调2025-2026年non-GAAP净利润预测至73.3/83.3亿元，新增2027年净利润预测91.4亿元，对应同比增速为+1.5%/+13.6%/+9.7%，对应摊薄后EPS 2.1/2.4/2.6元。尽管地产交易市场承压，但存量占比持续提升、前期积压需求以及房价预期企稳有望驱动存量房市场企稳，公司平台化优势及门店扩张驱动份额提升，家装家居及租赁业务驱动二次增长。
关键数据：
- 2024Q4收入311亿元，同比增长54.1%，略高于彭博一致预期（288亿）。
- non-GAAP净利润13.4亿元，低于彭博一致预期（17.7亿）。
- 存量房GTV同比增长59.1%，收入同比增长47.5%，变现率同比下滑源于战略性收缩增值服务产品。
- 新房交易GTV同比增长49.3%，收入同比增长72.7%，渠道优势凸显，费率及份额持续提升。
- 新业务：家装家居收入同比增长12.8%，房屋租赁业务收入同比增长109%。
研究结论：
- 主业积极扩张驱动份额提升，短期房产交易市场仍存在波动，存量趋势下追份额增长及中长期生态系统发展。
- 家装业务战略调整，持续优化迭代优先提升产品及交付品质，亏损率有望收窄。
- 长租业务运营规模有望高速扩张。
- 公司2024年以来回购及分红约11.2亿美元（约为当前市值的4%）。
- 当前股价60.0HKD对应2025-2027年26.7/23.5/21.5倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。