轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 瑞尔特（002790.SZ） 2023年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/30 当前股价(元) 11.48 一年最高最低(元) 13.29/7.82 总市值(亿元) 47.97 流通市值(亿元) 29.93 总股本(亿股) 4.18 流通股本(亿股) 2.61 近3个月换手率(%) 83.17 股价走势图 数据来源：聚源 《2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼—公司信息更新报告》-2023.8.27 《冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航—公司首次覆盖报告》-2023.6.14 2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营业收入15.5亿元（+11.6%），归母净利润1.76亿元（+14.1%）。2023Q3季度实现营业收入5.7亿元（+18.0%），归母净利润0.6亿元（-11.6%）。公司收入持续增长，智能坐便器自主品牌成为重要驱动，2023Q3我们预计业务仍延续高速增长态势，全年有望超过公司年初既定目标。业绩端承压，主要（1）受2022Q3高基数影响，2022Q3公司在汇兑损益明显增加下，归母净利润同增35.4%。（2）公司加大销售费用投入。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.55/3.06/3.68亿元，对应EPS为0.61/0.73/0.88元，当前股价对应PE为18.8/15.7/13.0倍，自主品牌持续发力，公司成长可期，维持“买入”评级。  盈利能力：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升 公司2023Q1-3毛利率28.5%（+2.8pct），期间费用率为15.7%（+2.2pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.4/-0.4/+2.2pct；综合影响下2023Q1-Q3净利率11.3%（+0.3pct）。公司2023Q3季度毛利率29.5%（+3.1pct），期间费用率为17.7%（+6.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.2/+0.3/-0.5/+4.8pct；公司2023Q3净利率为10.8%（-3.7pct）。受益于智能化产品占比提升及原材料价格回落，公司2023Q3毛利率同比实现提升、保持较高水平；费用方面，2023Q3公司销售及财务费用率明显增加，主要或系公司加大对自主品牌的营销投入及2022年同期实现较多汇兑收益，综合影响下公司2023Q3净利率有所承压。  公司亮点：智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工有望逐步修复 单季度利润因汇兑收益表观增速承压不改公司发展逻辑，我们看好公司智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工业务托底公司成长。收入端看，（1）智能产品：凭借UX7、F3等爆款产品出圈、品牌影响力稳步提升，我们看好公司业务全年实现较高增速。其中自主品牌方面，公司下半年加快新品推新节奏，陆续推出HX1、UX8等产品覆盖全智能及轻智能市场，“双11”产品储备充足。我们认为，公司已在“618”大促期间积累较好的营销、销售经营叠加前期品牌力及产品力积累，“双11”大促表现可期，2023年全年收入预计实现翻倍增长，并有望超过公司年初既定的业务目标。（2）传统代工：因海外客户订单需求疲软+部分客户自建产能后转单，业务预计阶段性承压；展望业务未来发展，公司加大新客户开拓节奏、供应产品单值提升，我们看好新客户导入及供货产品结构优化后，业务逐步修复。业绩端看，公司“年产 120 万套智能卫浴产品生产基地建设项目” 已结项，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，叠加产品结构优化，盈利能力提升逻辑通顺。  风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,868 1,960 2,265 2,700 3,211 YOY(%) 45.5 4.9 15.6 19.2 18.9 归母净利润(百万元) 139 211 255 306 368 YOY(%) 21.6 51.4 21.1 19.7 20.2 毛利率(%) 22.6 24.8 26.8 26.9 27.1 净利率(%) 7.5 10.8 11.3 11.3 11.5 ROE(%) 7.5 10.8 12.0 12.8 13.8 EPS(摊薄/元) 0.33 0.50 0.61 0.73 0.88 P/E(倍) 34.4 22.7 18.8 15.7 13.0 P/B(倍) 2.7 2.5 2.3 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-102023-022023-06瑞尔特沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1652 1829 1730 1909 2171 营业收入 1868 1960 2265 2700 3211 现金 461 554 842 946 1124 营业成本 1446 1473 1658 1974 2340 应收票据及应收账款 579 449 0 0 0 营业税金及附加 10 14 16 18 22 其他应收款 6 6 8 9 11 营业费用 95 123 161 216 227 预付账款 15 19 20 26 29 管理费用 99 94 97 109 151 存货 287 303 362 430 509 研发费用 72 83 109 106 126 其他流动资产 304 498 498 498 498 财务费用 10 -45 -7 -11 -13 非流动资产 587 601 622 661 696 资产减值损失 -8 -6 -6 -9 -9 长期投资 0 3 5 7 9 其他收益 16 17 15 16 16 固定资产 432 513 530 564 593 公允价值变动收益 -4 2 1 -1 1 无形资产 31 30 30 30 30 投资净收益 16 4 12 11 9 其他非流动资产 124 55 57 60 63 资产处置收益 1 2 2 2 2 资产总计 2239 2430 2352 2570 2867 营业利润 149 236 279 334 403 流动负债 403 410 170 163 177 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 4 2 2 3 应付票据及应付账款 244 252 0 0 0 利润总额 150 232 277 332 401 其他流动负债 159 158 170 163 177 所得税 16 24 27 34 40 非流动负债 67 93 89 84 79 净利润 134 208 250 298 361 长期借款 0 25 20 15 11 少数股东损益 -6 -3 -5 -8 -7 其他非流动负债 67 69 69 69 69 归属母公司净利润 139 211 255 306 368 负债合计 470 503 258 247 256 EBITDA 221 308 342 408 493 少数股东权益 -5 -8 -13 -20 -27 EPS(元) 0.33 0.50 0.61 0.73 0.88 股本 418 418 418 418 418 资本公积 454 456 456 456 456 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 921 1070 1204 1371 1576 成长能力 归属母公司股东权益 1774 1935 2107 2343 2639 营业收入(%) 45.5 4.9 15.6 19.2 18.9 负债和股东权益 2239 2430 2352 2570 2867 营业利润(%) 19.1 58.5 18.0 19.8 20.8 归属于母公司净利润(%) 21.6 51.4 21.1 19.7 20.2 获利能力 毛利率(%) 22.6 24.8 26.8 26.9 27.1 净利率(%) 7.5 10.8 11.3 11.3 11.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.5 10.8 12.0 12.8 13.8 经营活动现金流 102 363 459 294 386 ROIC(%) 6.7 9.8 10.9 11.6 12.5 净利润 134 208 250 298 361 偿债能力 折旧摊销 85 91 83 100 121 资产负债率(%) 21.0 20.7 11.0 9.6 8.9 财务费用 10 -45 -7 -11 -13 净负债比率(%) -24.5 -26.1 -38.1 -39.0 -41.7 投资损失 -16 -4 -12 -11 -9 流动比率 4.1 4.5 10.2 11.7 12.3 营运资金变动 -143 84 157 -73 -62 速动比率 3.3 3.7 7.9 8.9 9.2 其他经营现金流 34 30 -13 -9 -11 营运能力 投资活动现金流 -51 -260 -89 -127 -145 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.1 1.2 资本支出 142 115 102 137 154 应收账款周转率 4.5 4.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 89 -150 -2 -2 -2 应付账款周转率 6.2 5.9 13.2 0.0 0.0 其他投资现金流 2 5 15 12 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -72 -47 -82 -63 -64 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.50 0.61 0.73 0.88 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.87 1.10 0.70 0.92 长期借款 0 25 -5 -5 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.63 5.04 5.61 6.31 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 2 0 0 0 P/E 34.4 22.7 18.8 15.7 13.0 其他筹资现金流 -76 -74 -77 -58 -59 P/B 2.7 2.5 2.3 2.0 1.8 现金净增加额 -29 99 288 104 178 EV/EBITDA 18.6 12.6 10.5 8.5 6.7 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文