公司信息更新报告：2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德尔玛（301332.SZ） 2023年11月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/1 当前股价(元) 12.72 一年最高最低(元) 16.65/11.80 总市值(亿元) 58.71 流通市值(亿元) 10.75 总股本(亿股) 4.62 流通股本(亿股) 0.85 近3个月换手率(%) 395.66 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2023.9.1 《家居环境类小家电新秀，品牌与品类聚焦打开长期成长空间—公司首次覆盖报告》-2023.8.4 2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2023Q3业绩阶段性承压，看好品类聚焦带动业绩改善，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司营收22.71亿元（-1.35%），归母净利润1.0亿元（+1.66%），扣非归母净利润0.91亿元（+0.34%）。2023Q3公司营收7.15亿元（-8.96%），归母净利润0.32亿元（-13.24%），扣非归母净利润0.28亿元（-20.75%）。考虑到费用阶段性投入增加影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.00/2.51/3.01亿元（原值为2.27/2.90/3.46亿元），对应EPS为0.43/0.54/0.65元，当前股价对应PE分别为28.9/23.0/19.2倍，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩改善，维持“买入”评级。  2023Q3毛利率延续提升趋势，费用阶段性投入增加影响利润表现 2023Q1-Q3公司毛利率31.01%（+1.46pct），2023Q3毛利率33.01%（+3.1pct），毛利率延续同比提升趋势或主系高毛利业务占比提升+原材料成本红利。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.5%/4.5%/-0.9%，同比分别+2.7/+0.2/+0.4/-1pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.2%，同比分别+6.2/+0.4/+0.8/-1.2pct，销售费用率较大幅度增长或主要系渠道以及个护品类营销推广投入增加所致。综合影响下2023Q3公司归母净利率4.53%（-0.2pct），扣非净利率3.88%（-0.58pct）。  2023Q3战略收缩影响仍存，长期看好品类聚焦+外销拓展带动业绩改善 2023Q3收入仍受战略收缩影响，家居厨房/生活卫浴等品类预计较同期仍有一定幅度下滑。内销方面，洗地机凭借性价比抢占一定份额，2023Q3传统电商渠道销量份额9.35%，同环比均较大幅度提升，此外公司积极向2000元+中高价格带拓展，2023M10推出自动上下水/AI智能洗洗地机新品。预计2023Q3洗地机高增带动德尔玛品牌增长。个护品类受市场影响预计2023Q3有所下滑。外销方面，飞利浦+德尔玛双品牌运行，预计延续2023H1表现。展望后续，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩边际改善。  风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,038 3,307 3,441 4,087 4,761 YOY(%) 36.3 8.8 4.1 18.8 16.5 归母净利润(百万元) 170 191 200 251 301 YOY(%) -1.9 12.0 4.8 25.6 20.2 毛利率(%) 29.2 29.5 30.7 31.8 32.1 净利率(%) 5.6 5.8 5.8 6.1 6.3 ROE(%) 13.6 12.8 11.9 13.1 13.6 EPS(摊薄/元) 0.37 0.41 0.43 0.54 0.65 P/E(倍) 33.9 30.3 28.9 23.0 19.2 P/B(倍) 4.6 4.0 3.5 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2022-112023-032023-07德尔玛沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1661 1971 1930 2723 2800 营业收入 3038 3307 3441 4087 4761 现金 686 789 833 1168 1303 营业成本 2151 2331 2386 2789 3232 应收票据及应收账款 373 539 410 717 596 营业税金及附加 11 15 16 17 21 其他应收款 16 21 18 28 25 营业费用 454 514 597 715 828 预付账款 46 29 49 43 64 管理费用 117 136 140 164 190 存货 502 498 525 671 715 研发费用 110 122 132 157 183 其他流动资产 38 95 95 95 95 财务费用 3 -6 -33 -12 -5 非流动资产 824 1097 1116 1138 1152 资产减值损失 -12 -6 5 5 5 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 20 18 25 28 30 固定资产 224 256 282 335 367 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 326 309 349 349 354 投资净收益 4 1 0 2 2 其他非流动资产 273 532 485 454 432 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2485 3068 3046 3860 3952 营业利润 199 205 219 278 334 流动负债 1173 1450 1257 1859 1693 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 6 4 4 4 应付票据及应付账款 934 1229 984 1603 1395 利润总额 196 203 218 275 332 其他流动负债 240 221 273 256 298 所得税 24 17 22 28 33 非流动负债 49 163 139 115 90 净利润 172 186 196 248 299 长期借款 0 124 99 75 51 少数股东损益 2 -5 -4 -3 -2 其他非流动负债 49 40 40 40 40 归属母公司净利润 170 191 200 251 301 负债合计 1222 1613 1396 1973 1783 EBITDA 246 272 264 316 374 少数股东权益 16 10 6 3 1 EPS(元) 0.37 0.41 0.43 0.54 0.65 股本 369 369 369 369 369 资本公积 563 564 564 564 564 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 317 508 704 951 1250 成长能力 归属母公司股东权益 1247 1445 1644 1884 2168 营业收入(%) 36.3 8.8 4.1 18.8 16.5 负债和股东权益 2485 3068 3046 3860 3952 营业利润(%) 9.0 3.0 6.8 26.6 20.3 归属于母公司净利润(%) -1.9 12.0 4.8 25.6 20.2 获利能力 毛利率(%) 29.2 29.5 30.7 31.8 32.1 净利率(%) 5.6 5.8 5.8 6.1 6.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.6 12.8 11.9 13.1 13.6 经营活动现金流 246 268 0 443 261 ROIC(%) 12.2 10.8 10.2 10.8 11.3 净利润 172 186 196 248 299 偿债能力 折旧摊销 70 84 63 77 93 资产负债率(%) 49.2 52.6 45.8 51.1 45.1 财务费用 3 -6 -33 -12 -5 净负债比率(%) -53.2 -44.4 -42.6 -56.2 -56.3 投资损失 -4 -1 -0 -2 -2 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.7 营运资金变动 -36 -30 -123 141 -110 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 40 35 0 3 3 营运能力 投资活动现金流 -199 -324 -82 -96 -105 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.2 1.2 资本支出 214 325 83 98 107 应收账款周转率 9.6 8.5 8.5 8.5 8.5 长期投资 10 0 0 0 0 应付账款周转率 4.8 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 4 1 0 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -23 99 20 -12 -20 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.41 0.43 0.54 0.65 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.58 0.00 0.96 0.56 长期借款 -0 124 -24 -24 -25 每股净资产(最新摊薄) 2.70 3.13 3.56 4.11 4.76 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 1 0 0 0 P/E 33.9 30.3 28.9 23.0 19.2 其他筹资现金流 -31 -25 44 12 5 P/B 4.6 4.0 3.5 3.0 2.6 现金净增加额 20 51 44 335 136 EV/EBITDA 16.1 14.6 14.8 11.2 9.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观