公司信息更新报告：渠道产品势能延续，收入利润增速亮眼

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盐津铺子（002847.SZ） 2023年11月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/16 当前股价(元) 78.95 一年最高最低(元) 139.50/69.26 总市值(亿元) 154.79 流通市值(亿元) 137.07 总股本(亿股) 1.96 流通股本(亿股) 1.74 近3个月换手率(%) 33.79 股价走势图 数据来源：聚源 《渠道红利持续兑现，业绩保持高速增长—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.10.19 《二次激励+回购彰显信心，全渠道战略奠定长期发展—中小盘信息更新》-2023.9.21 《核心品类及渠道端共振，全年业绩有望强势增长—中小盘信息更新》-2023.8.4 渠道产品势能延续，收入利润增速亮眼 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 任浪（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  收入利润高速增长，维持“买入”评级 公司2023年前三季度实现收入30.0亿元，同比增长52.5%，实现归母净利润4.0亿元，同比增长81.1%，其中2023Q3实现收入11.1亿元，同比增长46.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长67.3%。公司收入利润保持高速增长，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润5.6、6.8、8.6亿元，当前股价对应PE分别为27.6、22.8、18.0倍，维持“买入”评级。  产品聚焦渠道全覆盖，收入延续高速增长 公司2023Q3收入同比增长46.2%，表现优异，公司产品聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食、果干坚果七大核心品类，其中辣卤魔芋产品保持强劲势能，新品鹌鹑蛋快速放量，蒟蒻果冻稳步爬坡；渠道端公司推动全渠道覆盖，原有KA、AB类超市保持优势，发展重点商超、便利店、校园店，与零食量贩渠道、抖音达播渠道深度合作，实现“渠道为王、产品领先、体系护航”的增长模式。  费率持续改善，利润表现优异 公司2023Q3毛利率为32.9%，同比下降1.6pct，而销售费用率同比下降2.8pct，主因渠道结构变化，传统商超渠道占比下降，性价比高且销售费用率更低的新渠道占比提升。管理费用率同比提升0.3pct，主因股权激励费用影响。在费用端逐步优化，规模效应持续体现的背景下，公司2023Q3净利率为13.5%，同比提升1.7pct，利润表现优异。  渠道维持高景气，股权激励布局长远 公司重点布局的零食连锁量贩渠道及新兴内容电商渠道增长势能突显，在渠道红利下公司产品聚焦七大核心品类，高性价比策略深得终端消费者认可。公司已发布2023年两期股权激励计划，健全长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员和核心业务人员的积极性，看好公司长远持续成长。  风险提示：公司食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,282 2,894 4,098 5,044 6,202 YOY(%) 16.5 26.8 41.6 23.1 23.0 归母净利润(百万元) 151 301 561 680 859 YOY(%) -37.7 100.0 86.0 21.2 26.4 毛利率(%) 35.7 34.7 34.5 34.4 34.9 净利率(%) 6.6 10.4 13.7 13.5 13.9 ROE(%) 17.5 26.3 37.1 34.1 32.6 EPS(摊薄/元) 0.77 1.54 2.86 3.47 4.38 P/E(倍) 102.7 51.3 27.6 22.8 18.0 P/B(倍) 17.7 13.6 10.3 7.8 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%2022-112023-032023-072023-11盐津铺子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 685 1053 1096 1336 1598 营业收入 2282 2894 4098 5044 6202 现金 135 203 287 354 435 营业成本 1467 1889 2684 3309 4038 应收票据及应收账款 198 169 0 0 0 营业税金及附加 20 28 37 45 57 其他应收款 9 11 18 18 26 营业费用 505 457 517 631 775 预付账款 60 118 134 177 205 管理费用 119 131 176 213 283 存货 259 453 559 689 834 研发费用 55 74 98 126 153 其他流动资产 24 98 98 98 98 财务费用 21 9 11 10 -8 非流动资产 1397 1402 1903 2228 2593 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 78 43 55 59 59 固定资产 1010 941 1426 1737 2083 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 195 200 219 240 256 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 192 261 258 252 254 资产处置收益 -0 -9 -4 -3 -4 资产总计 2082 2455 2999 3564 4191 营业利润 170 341 624 761 957 流动负债 1181 1142 1326 1417 1411 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 528 472 646 863 563 营业外支出 3 9 4 5 5 应付票据及应付账款 242 277 0 0 0 利润总额 167 333 621 756 952 其他流动负债 411 394 680 554 847 所得税 13 31 57 71 85 非流动负债 18 164 154 136 119 净利润 154 302 564 685 868 长期借款 2 137 127 109 92 少数股东损益 4 0 3 5 8 其他非流动负债 16 27 27 27 27 归属母公司净利润 151 301 561 680 859 负债合计 1198 1307 1480 1553 1530 EBITDA 324 513 762 950 1181 少数股东权益 11 13 16 22 30 EPS(元) 0.77 1.54 2.86 3.47 4.38 股本 129 129 193 193 193 资本公积 368 385 321 321 321 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 532 705 911 1139 1400 成长能力 归属母公司股东权益 873 1135 1503 1989 2631 营业收入(%) 16.5 26.8 41.6 23.1 23.0 负债和股东权益 2082 2455 2999 3564 4191 营业利润(%) -39.0 100.9 83.1 21.8 25.8 归属于母公司净利润(%) -37.7 100.0 86.0 21.2 26.4 获利能力 毛利率(%) 35.7 34.7 34.5 34.4 34.9 净利率(%) 6.6 10.4 13.7 13.5 13.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.5 26.3 37.1 34.1 32.6 经营活动现金流 478 426 715 545 1162 ROIC(%) 12.7 18.7 25.6 24.0 27.0 净利润 154 302 564 685 868 偿债能力 折旧摊销 129 149 107 151 192 资产负债率(%) 57.6 53.2 49.4 43.6 36.5 财务费用 21 9 11 10 -8 净负债比率(%) 46.5 37.6 35.0 33.2 10.3 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.6 0.9 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 125 -107 27 -307 104 速动比率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 其他经营现金流 50 74 7 8 7 营运能力 投资活动现金流 -322 -251 -611 -479 -560 总资产周转率 1.1 1.3 1.5 1.5 1.6 资本支出 333 262 608 476 556 应收账款周转率 12.9 16.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.8 7.7 19.9 0.0 0.0 其他投资现金流 10 11 -3 -2 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -97 -194 -218 -222 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.54 2.86 3.47 4.38 短期借款 56 -57 174 217 -300 每股经营现金流(最新摊薄) 2.44 2.17 3.65 2.78 5.93 长期借款 -128 135 -10 -18 -17 每股净资产(最新摊薄) 4.45 5.79 7.66 10.15 13.42 普通股增加 0 -1 64 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 17 -64 0 0 P/E 102.7 51.3 27.6 22.8 18.0 其他筹资现金流 -61 -191 -358 -417 95 P/B 17.7 13.6 10.3 7.8 5.9 现金净增加额 -49 77 -90 -151 381 EV/EBITDA 48.4 30.6 20.7 16.8 13.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；