公司信息更新报告：传统核心业务阶段承压，不改长期竞争优势

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晨光文具（603899.SH） 2021年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 63.50 一年最高最低(元) 100.77/60.50 总市值(亿元) 589.12 流通市值(亿元) 585.48 总股本(亿股) 9.28 流通股本(亿股) 9.22 近3个月换手率(%) 23.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-一体两翼齐头并进，盈利能力保持稳定》-2021.8.28 《公司信息更新报告-业绩预告超出预期，新五年战略顺利起步》-2021.7.3 《公司信息更新报告-传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张》-2021.4.28 传统核心业务阶段承压，不改长期竞争优势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021Q3业绩受双减等因素影响，但不改长期趋势，维持“买入”评级 2021Q1-Q3收入121.5亿元（+42.3%），归母净利润11.2亿元（+22.4%），扣非后净利润9.9亿元（+25.1%）。2021Q3收入44.7亿元（+18.3%），归母净利润4.5亿元（+0.6%），扣非后净利润3.8亿元（-6.5%）。2021Q3，公司传统核心业务受双减政策等因素影响有所承压，但我们认为长期看文具行业规模平稳，晨光文具市占率不断提升的趋势并未改变。我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.05/18.62/22.45亿元（2021-2023年原为15.20/18.73/22.80亿元），对应EPS为1.62/2.01/2.42元，当前股价对应PE为39.1/31.6/26.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 收入分拆：传统核心业务承压，科力普、九木杂物社维持较高增速 2021Q3，公司传统核心业务（含安硕、不含晨光科技）收入22.1亿元，同比增长1.1%。受双减政策等影响且2020Q3为疫情后集中消费的高基数时期，公司传统核心业务增速有所承压。分品类看，以校边店学生群体销售为主的书写工具和学生文具的同比增速分别为4.6%和下降2.1%，也受到较大冲击。而办公文具同比增速为12.4%，相对较好。但我们认为在政策冲击下，渠道终端短期拿货判断或过于消极，未来有望逐步修复至合理水平。2021Q3，公司晨光科力普收入18亿元，同比增长42.9%，仍保持较高增速。九木杂物社收入2.5亿元，同比增长54.6%，继续保持良好增长势头。2021Q3九木杂物社期末门店达436家（直营店299家，加盟店137家），单三季度净开店33家（直营店23家，加盟店10家）。 ⚫ 盈利能力：原材料涨价影响下利润率下降幅度有限 2021Q3，公司毛利率为24.4%，同比下降2.7pct，扣非后净利率为8.5%，同比下降2.2%。毛利率有所下降主要受到原材料上涨、运费口径调整、收入结构变化（低毛利率的科力普和零售大店收入占比提升）影响。从长期看，原材料价格有望回落，低毛利率业务盈利端的规模效应有望提升。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/1.3%/-0.03%，销售和财务费用率有所下降。 ⚫ 风险提示：政策影响行业需求、原材料价格持续维持高位等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,141 13,138 17,237 20,891 25,215 YOY(%) 30.5 17.9 31.2 21.2 20.7 归母净利润(百万元) 1,060 1,255 1,505 1,862 2,245 YOY(%) 31.4 18.4 19.9 23.7 20.6 毛利率(%) 26.1 25.4 25.0 25.3 25.5 净利率(%) 9.5 9.6 8.7 8.9 8.9 ROE(%) 24.1 22.8 23.0 23.1 22.6 EPS(摊薄/元) 1.14 1.35 1.62 2.01 2.42 P/E(倍) 55.6 46.9 39.1 31.6 26.2 P/B(倍) 14.0 11.3 9.4 7.6 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-102021-022021-06晨光文具沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5264 7241 8956 10913 13896 营业收入 11141 13138 17237 20891 25215 现金 1936 2562 2712 4672 5791 营业成本 8230 9807 12933 15606 18785 应收票据及应收账款 1026 1561 1833 2281 2685 营业税金及附加 42 51 68 82 98 其他应收款 118 142 312 215 380 营业费用 980 1103 1500 1807 2194 预付账款 85 132 153 192 224 管理费用 469 603 827 923 1117 存货 1378 1323 2426 2033 3296 研发费用 160 160 259 313 378 其他流动资产 721 1522 1519 1520 1520 财务费用 -8 9 13 -6 20 非流动资产 2302 2469 2561 2672 2798 资产减值损失 -18 -40 -17 -21 -25 长期投资 36 35 34 33 32 其他收益 27 46 19 27 33 固定资产 1164 1848 1972 2063 2177 公允价值变动收益 5 32 0 0 0 无形资产 331 321 342 368 389 投资净收益 24 4 25 22 20 其他非流动资产 771 266 213 207 200 资产处置收益 6 0 0 0 0 资产总计 7565 9710 11517 13585 16694 营业利润 1283 1409 1699 2236 2702 流动负债 2995 4165 4951 5519 6775 营业外收入 29 129 140 35 31 短期借款 183 180 0 0 0 营业外支出 19 20 20 21 19 应付票据及应付账款 1861 2602 3284 3818 4731 利润总额 1294 1517 1819 2250 2714 其他流动负债 951 1383 1667 1700 2044 所得税 218 279 334 413 499 非流动负债 109 104 104 104 104 净利润 1076 1238 1485 1837 2215 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 -17 -20 -25 -31 其他非流动负债 109 104 104 104 104 归母净利润 1060 1255 1505 1862 2245 负债合计 3104 4269 5054 5622 6879 EBITDA 1335 1708 1908 2269 2697 少数股东权益 259 247 227 202 171 EPS(元) 1.14 1.35 1.62 2.01 2.42 股本 920 927 928 928 928 资本公积 272 533 533 533 533 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3009 3907 4843 6001 7398 成长能力 归属母公司股东权益 4202 5194 6235 7761 9644 营业收入(%) 30.5 17.9 31.2 21.2 20.7 负债和股东权益 7565 9710 11517 13585 16694 营业利润(%) 37.3 9.8 20.6 31.6 20.8 归属于母公司净利润(%) 31.4 18.4 19.9 23.7 20.6 获利能力 毛利率(%) 26.1 25.4 25.0 25.3 25.5 净利率(%) 9.5 9.6 8.7 8.9 8.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.1 22.8 23.0 23.1 22.6 经营活动现金流 1082 1272 1036 2509 1748 ROIC(%) 23.3 21.8 22.7 22.3 21.5 净利润 1076 1238 1485 1837 2215 偿债能力 折旧摊销 88 257 163 130 141 资产负债率(%) 41.0 44.0 43.9 41.4 41.2 财务费用 -8 9 13 -6 20 净负债比率(%) -37.7 -42.8 -41.1 -58.0 -58.4 投资损失 -24 -4 -25 -22 -20 流动比率 1.8 1.7 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 -243 -233 -599 571 -608 速动比率 1.2 1.4 1.3 1.6 1.5 其他经营现金流 193 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -74 -1065 -230 -219 -247 总资产周转率 1.7 1.5 1.6 1.7 1.7 资本支出 378 324 93 112 127 应收账款周转率 12.1 10.2 10.2 10.2 10.2 长期投资 384 -751 1 1 1 应付账款周转率 5.2 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 688 -1493 -136 -106 -119 每股指标(元) 筹资活动现金流 -364 -200 -656 -330 -382 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.35 1.62 2.01 2.42 短期借款 183 -3 -180 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.37 1.12 2.70 1.88 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.53 5.60 6.72 8.37 10.39 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 261 0 0 0 P/E 55.6 46.9 39.1 31.6 26.2 其他筹资现金流 -547 -466 -476 -330 -382 P/B 14.0 11.3 9.4 7.6 6.1 现金净增加额 636 -0 150 1960 1118 EV/EBITDA 42.6 32.4 28.9 23.4 19.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的