港股公司信息更新报告：疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改

非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 申洲国际（02313.HK） 2021年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(元) 160.60 一年最高最低(元) 206.38/119.83 总市值(亿元) 2,414.12 流通市值(亿元) 2,414.12 总股本(亿股) 15.03 流通股本(亿股) 15.03 近3个月换手率(%) 24.40% 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放》-2021.3.31 疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 收入和毛利创同期历史新高，维持“买入”评级 2021H1公司实现营业收入113.69亿元（+11.1%），毛利33.72亿元（+6.8%），归母净利润22.26亿元（-11.4%）。短期来看，2021H1柬埔寨工厂停产1个月以及2021年7月爆发的越南疫情给全年带来一定业绩压力，但海外工厂扩建和人员招聘进展顺利，国内工厂效率提升显著，长期来看公司竞争优势不变。我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为51.1/68.2/79.4亿元（原值为63.9/73.8/82.6亿元），对应EPS分别为3.4/4.5/5.3元，当前股价对应PE分别为39.3/29.5/25.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 前4大客户合计收入占比稳定，长期核心竞争力稳固 按品类拆：运动/休闲/内衣/其他针织收入占比分别为71%/19%/7%/3%，同比增速分别为7%/15%/26%/72%。按地区拆：中国大陆/日本/欧洲/美国/其他国家收入占比分别为29%/18%/19%/16%/19%，同比增速为15%/3%/12%/21%/5%。核心客户：Nike/Adidas/Uniqlo/Puma收入占比分别为30%/21%/19%/13%，同比增速分别为12%/22%/-10%/39%。 ⚫ 盈利能力短期受非经营性因素影响，营运能力进一步提升 盈利能力方面，2021H1公司毛利率为29.7%（-1.2pct），销售/管理/财务费用率分别为0.65%（-0.09pct）/8.38%（+0.40pct）/0.45%（-0.16pct），费用率水平基本稳定。公司净利率为19.58%（-4.97pct），主要系非经营性收入减少和汇兑亏损。派息比率60%为上市以来最高。营运能力方面，2021H1公司存货周转天数为125天，较2020H1减少10天，应收账款/应付账款周转天数同比2020同期减少1天/增加4天，公司持有现金及现金等价物103亿，现金充足。 ⚫ 国内产能效率提升显著，期待疫情后海外持续释放新产能 海外产能方面，柬埔寨和越南的新产能已经完成土建工程，疫情结束后有望较快扩充产能，2-3年预计新增员工15000人以上。国内产能方面，2021H1中国厂区的服装产量同比提升超30%，部分工厂效率提升超40%，国内工厂产量的增加有效减轻了疫情造成额海外工厂的产能负担。 ⚫ 风险提示：海外疫情持续恶化，汇率波动，劳动力成本上升。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,665 23,031 25,556 30,293 34,843 YOY(%) 8.2 1.6 11.0 18.5 15.0 净利润(百万元) 5,095 5,107 5,111 6,816 7,944 YOY(%) 12.2 0.2 0.1 33.4 16.6 毛利率(%) 30.3 31.2 30.5 31.3 31.5 净利率(%) 22.5 22.2 20.0 22.5 22.8 ROE(%) 21.4 19.5 16.3 19.8 20.9 EPS(摊薄/元) 3.4 3.4 3.4 4.5 5.3 P/E(倍) 39.5 39.4 39.3 29.5 25.3 P/B(倍) 8.0 7.4 6.4 5.8 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所（2021年8月28日汇率：港币/人民币=0.83） -20%0%20%40%60%80%2020-082020-122021-04申洲国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 收入和毛利创同期历史新高，公司长期竞争优势不变 ..................................................................................................... 3 2、 盈利能力短期受非经营性因素影响，营运能力进一步提升 ............................................................................................. 5 3、 国内产能效率提升显著，期待疫情后海外持续释放新产能 ............................................................................................. 6 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 中国大陆市场收入占比进一步提高 ............................................................................................................................... 4 图2： 公司前4大客户收入占比进一步提高 ........................................................................................................................... 5 表1： 运动类产品与休闲类产品稳定增长，内衣类产品与其他针织类产品增速较快 ........................................................ 3 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 收入和毛利创同期历史新高，公司长期竞争优势不变 2021H1公司实现营收113.69亿元（+11.1%），实现毛利润33.72亿元（+6.8%），收入和毛利润均为历史同期最高，主要系（1）新冠疫情对全球消费需求的影响减弱，公司的客户订单需求有较好增长；（2）公司产能规模扩大及产能利用率较2020年同期有明显提高。 2021H1公司实现归母净利润22.26亿元（-11.4%），主要系其他收入因政府奖励减少而明显下跌及汇兑亏损较2020年同期增加所致，整体业绩基本符合市场预期。 分品类来看： 运动类产品：2021H1实现营收80.70亿元（+7.41%），占比达到70.98%，该品类产品增长主要系欧洲市场和美国市场对于运动服装的需求有所上升。 休闲类产品：2021H1实现营收22.06亿元（+15.04%），占比达到19.41%，该品类产品增长主要系中国市场对于休闲类服装的需求有所增加。 内衣类产品：2021H1实现营收7.82亿元（+25.6%），占比达到6.88%，该品类产品增长主要系日本市场对于内衣采购的需求增加。 其他针织类产品：2021H1实现营收3.10亿元（+72.4%），占比达到2.72%，该品类产品增长主要系口罩产品收入增长，从2020年同期1.14亿元增长至2.12亿元。 表1：运动类产品与休闲类产品稳定增长，内衣类产品与其他针织类产品增速较快 2019H1 2019H2 2019 2020H1 2020H2 2020 2021H1 运动类产品 营收 73.69 89.53 163.22 75.13 84.28 159.41 80.70 YoY 18.56% 11.08% 14.33% 1.96% -5.87% -2.33% 7.41% 占比 71.69% 72.29% 72.01% 73.41% 65.86% 69.22% 70.98% 休闲类产品 营收 23.74 30.14 53.88 19.18 25.63 44.81 22.06 YoY 9.67% 0.37% 4.26% -19.19% -14.98% -16.84% 15.04% 占比 23.09% 24.34% 23.77% 18.74% 20.02% 19.45% 19.41% 内衣类产品 营收 4.59 3.44 8.03 6.23 4.10 10.33 7.82 YoY -35.77% -43.94% -39.54% 35.74% 19.20% 28.66% 25.61% 占比 4.46% 2.78% 3.54% 6.09% 3.20% 4.48% 6.88% 其他针织类 营收 0.78 0.75 1.53 1.80 13.97 15.76 3.10 YoY -35.71% -43.97% -39.53% 129.82% 1772.27% 931.86% 72.43% 占比 0.76% 0.60% 0.67% 1.76% 10.91% 6.84% 2.72% 合计 102.80 123.86 226.65 102.34 127.97 230.31 113.69 数据来源：公司公告、开源证券研究所 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 分销售地区来看： 中国大陆市场：2021H1中国大陆市场实现营收33.03亿元（+15.1%），占比达到29.1%（+1.1pct），中国大陆市场收入增长主要系国内市场服装消费需求上升所致。 海外市场： 欧洲地区市场实现营收21.42亿元（+11.7%），占比达到18.8%（+0.1pct），欧洲地区市场营收增长主要系运动类服装的采购需求上升。 日本市场实现营收20.11亿元（+3.0%），占比达到17.7%（-1.4pct），日本市场营收小幅增长主要系日本市场对内衣类服装和休闲类服装的需求增加，以及对运动类服装的需求减少。 美国市场实现营收17.60亿元（+21.3%），占比达到15.5%（+1.3pct），美国市场营收增长主要系运动类服装需求增长。 其他市场的营收21.52亿元（+5.3%），占比达到18.9%（-1.1pct），其他市场营收增长主要系韩国、俄罗斯等市场的休闲类服装和内衣类服装。 图1：中国大陆市场收入占比进一步提高 数据来源：公司公告、开源证券研究所 分主要客户来看： Ni