电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 思摩尔国际（06969.HK） 2022年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/30 当前股价(港元) 13.740 一年最高最低(港元) 53.500/13.500 总市值(亿港元) 835.49 流通市值(亿港元) 835.49 总股本(亿股) 60.81 流通港股(亿股) 60.81 近3个月换手率(%) 17.03 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺—港股公司信息更新报告》-2022.4.8 《欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展—港股公司信息更新报告》-2022.4.1 《国内市场扰动短期业绩，海外市场政策逐步落地—港股公司信息更新报告》-2021.10.17 2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展，维持“买入”评级 2022H1年公司实现营收56.53亿元（-18.7%），经调整后净利润14.36亿元（-51.7%）。2022Q2公司经调整后净利润8.8亿元（-49.53%），业绩环比趋势向好。收入端下降主要系整体市场收缩，同时费用支出加大使得公司利润端承压，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为36.41/45.74/57.06亿元(原为44.36/57.36/73.41亿元），对应EPS分别为0.6/0.8/0.9元，当前股价对应PE为20.2/16.1/12.9倍，公司技术壁垒和制造优势仍然强劲，维持“买入”评级。  收入拆分：欧洲及其他地区增速亮眼，行业整顿期中美地区收入同比下滑 分业务：2022H1公司ToB业务收入50.9亿元（-21.6%）；ToC业务收入5.6亿元（+22.9%）。分地区：美国：2022H1公司美国地区（包括中国香港转运收入）收入为16.1亿元（-33.0%），预计PMTA严监管下市场趋向龙头集中，公司或可从中受益。中国：2022H1公司在中国大陆地区（剔除出口）收入为17.0亿元（-40.1%），收入下降主因2021H1高基数影响及政策过渡期客户拿货放缓。欧洲及其他地区：2022H1年公司向欧洲注册客户销售的产品收入为16.5亿元（+38.10%），得益于公司产品在市场中的一流认可度，地区收入增速表现亮眼。  盈利能力：费用支出明显加大，公司盈利能力阶段承压 毛利率端：在原材料涨价及人工成本上行的多重压力下，公司毛利率同比减少7pcts至47.9%。费用端：公司销售/研发/管理费用率同比增幅明显，分别增加2.1pct/7.3pct/5.3pct至3.1%/10.7%/10.4%；其中研发费用为6.04亿元，主要用于雾化、医疗等领域研究，以及基础研究院搭建和研发人员引入。净利率端：2022H1公司调整后净利率为25.4%(-17.4pct)，主系毛利率承压下费用支出加大所致。  未来展望：行业政策路径逐步清晰，新赛道或打开成长空间 展望2022年全年，国内外电子烟政策路径将逐步清晰，行业迈向有序化利好龙头发展，我们看好公司通过FEELM Max全新陶瓷芯一次性解决方案及医疗雾化等新兴领域储备项目进一步打开成长空间。  风险提示：新型烟草监管政策变化，大客户开拓受阻，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 10010 13754 13094 15516 19938 YOY(%) 31.5 37.4 -4.8 18.5 28.5 净利润(百万港元) 3893 5443 3641 4574 5706 YOY(%) 71.9 39.8 -33.1 25.6 24.7 毛利率(%) 52.9 53.6 48.9 48.7 48.5 净利率(%) 38.9 39.6 27.8 29.5 28.6 ROE(%) 19.4 27.5 12.9 11.9 11.8 EPS(摊薄/港元) 0.6 0.9 0.6 0.8 0.9 P/E(倍) 18.9 13.5 20.2 16.1 12.9 P/B(倍) 5.9 3.8 2.8 2.1 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所（2022年8月30日汇率：港币：人民币=0.88） -72%-48%-24%0%24%48%2021-082021-122022-04思摩尔国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2022H1公司收入及利润承压，2022Q2业绩环比改善 ......................................................................................................... 3 2、 费用支出明显加大，盈利能力阶段承压................................................................................................................................. 4 3、 坚守长期主义，高研发投入夯实竞争壁垒............................................................................................................................. 6 4、 行业政策路径逐步清晰，新赛道或打开成长空间 ................................................................................................................. 6 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 公司2022H1年营收同比下降18.7% ................................................................................................................................. 3 图2： 公司2022H1年经调整后净利润同比下降51.7% ............................................................................................................. 3 图3： 2022H1公司毛利率为47.9% .............................................................................................................................................. 5 图4： 2022H1原材料占比下降，人工成本占比增加 .................................................................................................................. 5 图5： 2022H1公司研发及管理费用率增长明显 .......................................................................................................................... 5 图6： 2022H1公司调整后净利率为25.4% .................................................................................................................................. 5 图7： 公司研发人员数量突破1400人 ......................................................................................................................................... 6 图8： 公司申请专利达4337项 ..................................................................................................................................................... 6 表1： 公司ToB业务同比下降明显，ToC业务保持稳健增长 ................................................................................................... 3 表2： 国内外市场收入政策收紧，中美地区收入出现下滑，欧洲及其他市场收入增速明显（单位：亿元） .................... 4 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2022H1公司收入及利润承压，2022Q2业绩环比改善 2022H1年公司实现营收56.53亿元（-18.7%），经调整后净利润14.36亿元（-51.7%）。其中，我们估算2022Q2公司实现经调整后净利润8.8亿元（-49.53%），环比增长59.73%。公司2022Q2收入环比略有增长，但同比仍下降明显，主要原因为受2021H1高基数影响及国内销售市场收缩明显；利润方面，公司2022H1净利润下降明显，一是公司产品结构调整，较低毛利的一次性产品收入占比增加；二是公司持续加大在雾化设备基础研究、医疗美容等方面的研发投入。 图1：公司2022H1年营收同比下降18.7% 图2：公司2022H1年经调整后净利润同比下降51.7% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分业务看： 2022H1公司ToB业务收入50.9亿元（-21.6%）；ToC业务收入5.6亿元（+22.9%）。 ToB业务承