公司信息更新报告：短期盈利承压不改龙头本色，新技术奠定长期成长

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 隆基股份（601012.SH） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 67.96 一年最高最低(元) 112.00/56.20 总市值(亿元) 3,678.64 流通市值(亿元) 3,678.56 总股本(亿股) 54.13 流通股本(亿股) 54.13 近3个月换手率(%) 69.53 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-光伏王者加速进化，股权激励利在长期》-2022.3.10 《公司信息更新报告-隆基推出HiMO 54组件，有望开拓分布式光伏市场》-2022.2.21 《公司信息更新报告-可转债募集发行，新建电池项目全面导入N型技术》-2022.1.2 短期盈利承压不改龙头本色，新技术奠定长期成长 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 公司盈利处于短期低谷，未来有望逐步回升 受制于成本端压力公司盈利处于短期低谷，未来有望逐步回升。公司2021年实现营收809.32亿元，同比增长48.27%，归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%。2022年Q1实现营收185.95亿元，同比增长17.30%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。受制于2021年硅料价格持续上涨，海运运费波动及汇率波动，公司盈利承压。此外，2021年公司固定资产减值8.7亿元，其中M6产品全部计提减值约5亿元。随着硅料产能逐步释放，公司盈利将企稳回升。我们下调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到137.28（-9.75）/172.17（-16.38）/213.01亿元，EPS分别为2.54/3.18/3.94元/股，当前股价对应市盈率分别为26.8/21.4/17.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 硅片及组件业务稳居行业第一，成本高企之下彰显盈利韧性 公司硅片及组件业务稳居行业第一，在成本及费用高企之下彰显盈利韧性。2021年公司硅片出货70GW，同比增长20.4%，行业市占率约43.6%；组件出货38.52 GW，同比增长55.5%，行业市占率约22.7%，硅片与组件行业市占率均位于全球第一。公司2022年Q1硅片出货18.4GW，预计全年出货90-100GW；组件出货6.44GW，预计全年出货50-60GW，继续稳坐行业第一位置。2021年公司硅片非硅成本同比下降7%，公司2021年硅片业务毛利率为27.6%（-2.8pcts YoY），一体化组件毛利率17.1%（-3.5pcts YoY），在成本及费用扰动下彰显盈利韧性。 ⚫ 新型电池技术量产在即，BIPV及光伏制氢技术先发优势显著 公司加码新型电池技术，BIPV及光伏制氢技术有显著的先发优势。公司积极推进多种新型电池技术的研发与布局，有望于2022年下半年投产新型电池产品，进一步提升公司技术及产品差异化竞争优势。此外，公司专注于BIPV产品的研发、生产与销售，携手森特股份打造行业标杆性产品。光伏制氢方面，公司已具有500MW制氢产能，技术先发优势显著，有望为公司打开远期成长空间。 ⚫ 风险提示：光伏行业市场竞争加剧、新技术发展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54,583 80,932 108,321 135,874 163,917 YOY(%) 65.9 48.3 33.8 25.4 20.6 归母净利润(百万元) 8,552 9,086 13,728 17,217 21,301 YOY(%) 62.0 6.2 51.1 25.4 23.7 毛利率(%) 24.6 20.2 20.2 20.7 21.2 净利率(%) 15.7 11.2 12.7 12.7 13.0 ROE(%) 24.4 19.1 23.1 22.9 22.7 EPS(摊薄/元) 1.58 1.68 2.54 3.18 3.94 P/E(倍) 43.0 40.5 26.8 21.4 17.3 P/B(倍) 10.7 7.8 6.2 4.9 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-122022-04隆基股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 55101 58952 79362 78579 107681 营业收入 54583 80932 108321 135874 163917 现金 26963 29172 33981 31064 44295 营业成本 41146 64590 86451 107691 129190 应收票据及应收账款 11535 8278 18240 15024 25105 营业税金及附加 282 418 559 702 847 其他应收款 443 402 729 689 1021 营业费用 1073 1790 2263 2922 3475 预付账款 1891 4867 4178 7167 6519 管理费用 1466 1811 2666 3192 3943 存货 11452 14098 20100 22500 28605 研发费用 499 854 1067 1386 1644 其他流动资产 2817 2136 2136 2136 2136 财务费用 378 906 699 1391 1601 非流动资产 32534 38783 55089 69543 82493 资产减值损失 -950 -1241 0 0 0 长期投资 1456 4404 7709 11120 14477 其他收益 283 347 315 331 323 固定资产 24506 24877 37065 47572 56699 公允价值变动收益 0 262 65 82 102 无形资产 598 448 460 477 499 投资净收益 1078 800 939 869 904 其他非流动资产 5974 9054 9855 10375 10817 资产处置收益 -12 -27 -11 -12 -13 资产总计 87635 97735 134452 148123 190174 营业利润 9971 10656 15924 19861 24534 流动负债 43092 42504 64728 62237 85184 营业外收入 14 31 22 27 25 短期借款 2416 3232 3232 3232 3232 营业外支出 73 454 264 359 312 应付票据及应付账款 22144 21711 36987 36133 51585 利润总额 9912 10232 15682 19528 24247 其他流动负债 18532 17561 24509 22872 30367 所得税 1212 1159 1847 2255 2828 非流动负债 8944 7644 9709 10571 10478 净利润 8700 9074 13836 17273 21420 长期借款 5477 1661 3726 4589 4495 少数股东损益 147 -12 108 56 118 其他非流动负债 3468 5982 5982 5982 5982 归母净利润 8552 9086 13728 17217 21301 负债合计 52037 50148 74436 72808 95662 EBITDA 11832 12860 17539 22441 28012 少数股东权益 492 139 247 303 421 EPS(元) 1.58 1.68 2.54 3.18 3.94 股本 3772 5413 9743 9743 9743 资本公积 10461 13859 9528 9528 9528 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 20504 28623 40670 55622 74210 成长能力 归属母公司股东权益 35106 47448 59768 75012 94091 营业收入(%) 65.9 48.3 33.8 25.4 20.6 负债和股东权益 87635 97735 134452 148123 190174 营业利润(%) 58.3 6.9 49.4 24.7 23.5 归属于母公司净利润(%) 62.0 6.2 51.1 25.4 23.7 获利能力 毛利率(%) 24.6 20.2 20.2 20.7 21.2 净利率(%) 15.7 11.2 12.7 12.7 13.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.4 19.1 23.1 22.9 22.7 经营活动现金流 11015 12323 22846 16206 33332 ROIC(%) 17.7 15.0 18.6 19.0 19.4 净利润 8700 9074 13836 17273 21420 偿债能力 折旧摊销 2221 3198 2519 3555 4549 资产负债率(%) 59.4 51.3 55.4 49.2 50.3 财务费用 378 906 699 1391 1601 净负债比率(%) -40.6 -41.3 -37.6 -24.3 -33.1 投资损失 -1078 -800 -939 -869 -904 流动比率 1.3 1.4 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 -1097 -1488 6786 -5074 6755 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 1891 1433 -55 -70 -89 营运能力 投资活动现金流 -5171 -7141 -17832 -17071 -16505 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 4827 4904 13001 11044 9591 应收账款周转率 5.5 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 162 -2782 -3305 -3384 -3358 应付账款周转率 2.3 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -183 -5019 -8136 -9411 -10272 每股指标(元) 筹资活动现金流 2810 -2088 -206 -2053 -3596 每股收益(最新摊薄) 1.58 1.68 2.54 3.18 3.94 短期借款 1562 816 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.03 2.28 4.22 2.99 6.16 长期借款 1973 -3815 2065 863 -93 每股净资产(最新摊薄) 6.36 8.77 11.04 13.86 17.38 普通股增加 -0 1641 4330 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 3398 -4330 0 0 P/E 43.0 40.5 26.8 21.4 17.3 其他筹资现金流 -723 -4128 -2271 -2915 -3502 P/B 10.7 7.8 6.2 4.9 3.9 现金净增加额 8345 2578 4809 -2917 13231