医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新和成（002001.SZ） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 17.77 一年最高最低(元) 37.83/17.50 总市值(亿元) 549.25 流通市值(亿元) 542.79 总股本(亿股) 30.91 流通股本(亿股) 30.55 近3个月换手率(%) 60.82 股价走势图 数据来源：聚源 《营养品板块承压拖累业绩，持续关注海外供给变化—公司信息更新报告》-2022.8.24 《成本上涨、维生素产品销售承压拖累业绩，多项目进展顺利—公司信息更新报告》-2022.7.17 《归母净利润环比增长25.6%，多项目同步有序推进—公司信息更新报告》-2022.4.28 维生素需求偏弱短期盈利承压，看好公司长期成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  三季报业绩符合预期，看好公司长期成长，维持“买入”评级 公司发布2022三季报，前三季度营收119.10亿元，同比+12.21%；扣非归母净利润29.28亿元，同比-9.29%；对应Q3单季度营收36.95亿元，同比+12.86%、环比-5.43%；扣非归母净利润8.33亿元，同比-10.33%、环比-12.38%，业绩符合预期。考虑当前维生素处于景气底部，我们下调2022、维持2023-2024盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为40.42（原值50.04）、55.16、57.17亿元，对应EPS为1.31（原值1.62）、1.78、1.85元/股，当前股价对应PE为13.6、10.0、9.6倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。  Q3维生素需求偏弱价格下跌，公司盈利有所承压 2022前三季度，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为37.89%、25.28%、8.87%，同比分别-8.92/-6.73/-1.47个百分点，其中前三季度财务费用同比减少87.64%，主要系报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。2022Q3，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为33.64%、21.57%、8.78%，同比分别-10.01/-7.78/-1.89个百分点，环比分别 -4.24/-4.29/+0.99个百分点。据Wind数据，2022Q3 VA(50万IU/g)、VE（50%）、VD3(50万IU/g)市场均价117.32/82.50/64.16元/千克，环比分别-38.34%/-6.24%/-20.30%，Q3维生素市场供应充足而整体需求偏弱致价格震荡下行，原油、天然气等原材料价格震荡偏强，公司盈利有所承压。  蛋氨酸供需偏紧价格上行，公司蛋氨酸、薄荷醇等项目逐步落地成长可期 据百川盈孚数据，近期国内蛋氨酸价格震荡上涨，10月25日国内蛋氨酸报价19.8-21.8元/kg，养殖端消费旺季支撑豆粕需求，叠加当前国内豆粕库存仍处于历年同期低位，国内深入实施豆粕减量替代行动，蛋氨酸等饲料氨基酸需求有望提升。公司固体蛋氨酸产能15万吨，2022H1全资子公司山东氨基酸实现净利润5.29亿元，业绩可观；另有15万吨预计2023年6月建设完成。此外，5000吨薄荷醇试生产顺利，首批成品投入市场；7000吨PPS三期项目试车进展顺利。我们看好公司稳步推动蛋氨酸、PPS、薄荷醇、己二腈、牛磺酸等项目建设，未来成长可期。  风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,314 14,798 15,908 17,810 19,372 YOY(%) 34.6 43.5 7.5 12.0 8.8 归母净利润(百万元) 3,564 4,324 4,042 5,516 5,717 YOY(%) 64.6 21.3 -6.5 36.5 3.6 毛利率(%) 54.2 44.5 41.4 45.7 45.7 净利率(%) 34.7 29.3 25.5 31.1 29.6 ROE(%) 18.4 19.8 16.8 20.1 18.5 EPS(摊薄/元) 1.15 1.40 1.31 1.78 1.85 P/E(倍) 15.4 12.7 13.6 10.0 9.6 P/B(倍) 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2021-102022-022022-06新和成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13528 14914 15331 14235 17116 营业收入 10314 14798 15908 17810 19372 现金 4928 5953 6919 7679 8284 营业成本 4727 8212 9320 9678 10522 应收票据及应收账款 2263 3104 0 0 0 营业税金及附加 115 132 174 184 195 其他应收款 179 254 281 297 328 营业费用 313 107 299 196 340 预付账款 116 79 140 108 158 管理费用 423 424 557 516 620 存货 3117 3194 5014 3397 5590 研发费用 546 783 909 882 1162 其他流动资产 2925 2329 2977 2753 2757 财务费用 305 270 171 142 84 非流动资产 17373 19810 20549 22391 23602 资产减值损失 -12 -54 -58 -65 -71 长期投资 343 351 442 530 616 其他收益 121 152 152 152 152 固定资产 13914 14351 15105 16564 17630 公允价值变动收益 9 38 38 38 38 无形资产 1407 1522 1690 1867 1962 投资净收益 160 128 128 128 128 其他非流动资产 1708 3586 3311 3429 3393 资产处置收益 4 -2 -2 -2 -2 资产总计 30900 34724 35880 36626 40719 营业利润 4164 5083 4682 6403 6629 流动负债 6383 6477 6433 4564 5993 营业外收入 2 12 0 0 0 短期借款 2364 1403 4177 2351 3598 营业外支出 56 65 0 0 0 应付票据及应付账款 1961 2130 0 0 0 利润总额 4110 5031 4682 6403 6629 其他流动负债 2059 2944 2256 2214 2394 所得税 533 691 625 867 891 非流动负债 5113 6351 5298 4543 3635 净利润 3577 4340 4057 5536 5738 长期借款 4137 5149 4216 3439 2522 少数股东损益 13 16 15 21 21 其他非流动负债 976 1202 1082 1104 1113 归属母公司净利润 3564 4324 4042 5516 5717 负债合计 11496 12828 11732 9108 9628 EBITDA 5244 6504 5842 7684 8009 少数股东权益 68 64 79 100 121 EPS(元) 1.15 1.40 1.31 1.78 1.85 股本 2149 2578 3094 3094 3094 资本公积 4561 4121 3605 3605 3605 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 12590 15442 17805 21031 24374 成长能力 归属母公司股东权益 19336 21832 24069 27419 30970 营业收入(%) 34.6 43.5 7.5 12.0 8.8 负债和股东权益 30900 34724 35880 36626 40719 营业利润(%) 62.5 22.1 -7.9 36.8 3.5 归属于母公司净利润(%) 64.6 21.3 -6.5 36.5 3.6 获利能力 毛利率(%) 54.2 44.5 41.4 45.7 45.7 净利率(%) 34.7 29.3 25.5 31.1 29.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.4 19.8 16.8 20.1 18.5 经营活动现金流 3123 5838 3666 8428 4876 ROIC(%) 17.7 19.4 16.3 22.0 20.1 净利润 3577 4340 4057 5536 5738 偿债能力 折旧摊销 866 1227 1030 1176 1340 资产负债率(%) 37.2 36.9 32.7 24.9 23.6 财务费用 305 270 171 142 84 净负债比率(%) 19.2 16.9 14.5 0.8 0.0 投资损失 -160 -128 -128 -128 -128 流动比率 2.1 2.3 2.4 3.1 2.9 营运资金变动 -1539 -117 -1348 1793 -2058 速动比率 1.3 1.7 1.3 2.0 1.7 其他经营现金流 74 246 -116 -91 -100 营运能力 投资活动现金流 -194 -3392 -1491 -2842 -2412 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 2353 3473 1791 2915 2454 应收账款周转率 5.9 6.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -17 -84 -91 -88 -86 应付账款周转率 3.0 5.7 13.0 0.0 0.0 其他投资现金流 2177 165 391 161 128 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1376 -1345 -3353 -3154 -3135 每股收益(最新摊薄) 1.15 1.40 1.31 1.78 1.85 短期借款 -899 -960 2774 -1826 1247 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 1.89 1.19 2.73 1.58 长期借款 239 1012 -932 -778 -917 每股净资产(最新摊薄) 6.26 7.06 7.79 8.87 10.02 普通股增加 0 430 516 0 0 估值比率 资本公积增加 -149 -439 -516 0 0 P/E 15.4 12.7 13.6 10.0 9.6 其他筹资现金流 -568 -1387 -5195 -550