公司信息更新报告：Q2需求成本承压，看好持续修复和长期成长趋势

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏博特（603916.SH） 2022年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/30 当前股价(元) 19.45 一年最高最低(元) 29.31/16.18 总市值(亿元) 81.75 流通市值(亿元) 81.41 总股本(亿股) 4.20 流通股本(亿股) 4.19 近3个月换手率(%) 56.74 股价走势图 数据来源：聚源 《稳健和成长兼备，减水剂龙头蓄力向上—公司信息更新报告》-2022.4.29 《公司稳中向上，业绩再创新高，看好未来蓄势待发—公司信息更新报告》-2022.4.17 《一门两院士，研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长—公司首次覆盖报告》-2022.1.14 Q2需求成本承压，看好持续修复和长期成长趋势 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  成本和需求压力之下，公司业绩承压，最艰难时刻已过，维持“买入”评级 根据公司2022年半年报，公司实现营业收入17.49亿元，同比-14.56%，实现归母净利润1.64亿元，同比-23.97%。2022 年上半年，受疫情反复及大宗商品成本上涨等相关外部环境因素的影响，下游需求承压，结合2022年中报，我们下调2022-2024年盈利预测，我们预计2022-2024年实现归母净利润5.52（-1.73）、6.68（-1.89）、8.25（-1.71）亿元，对应EPS分别为1.31（-0.42）、1.59（-0.45）、1.96（-0.41）元/股，当前股价对应PE分别为14.8、12.2、9.9倍。我们看好在稳增长的大背景下，公司作为混凝土外加剂行业龙头产能同步释放，有望迎来修复，维持“买入”评级。  Q2华东地区疫情蔓延，基建项目施工进度受到影响，公司销量承压 Q2公司实现营收10.33亿元，同比-18.97%；实现归母净利润0.84亿元，同比-39.13%。根据公司公布的经营数据，公司Q2高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量31.64万吨、1.42万吨、7.28万吨，分别同比-10.59万吨、-2.52万吨，-2.10万吨，由于华东疫情自3月起开始蔓延，对基建工程项目的施工进度影响很大，公司销量承压；据我们测算，以上产品销售均价分别为2,076、2,008、1,898元/吨，高性能减水剂和功能性材料价格有所下降。原料端，据百川盈孚数据，环氧乙烷Q2均价为7977元/吨，较Q1上涨241元/吨。Q2公司毛利率为33.90%，环比有所下降，系营业成本上升所致。截至半年报公司应收票据及账款为31.12亿元，较Q1微升，但是整体控制得当。  稳增长背景下叠加公司产能投放，我们看好公司盈利修复和长期成长 根据公告，主营外加剂业务方面，广东江门基地将于近期建成投产，2022上半年公司参与了川藏铁路、江阴长江隧道、渝昆高铁、三澳核电、滇中引水等一批重大基建工程项目。根据公司公告和建设进度，镇江功能性材料基地预计在2023年逐步释放产能；2022上半年，功能性材料、风电灌浆料等应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程。我们看好公司将在基建项目上持续发力，迎来销量和盈利修复，公司也将在两位院士的带领下继续保持高速成长态势。  风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,652 4,522 4,793 5,512 6,438 YOY(%) 10.5 23.8 6.0 15.0 16.8 归母净利润(百万元) 441 533 552 668 825 YOY(%) 24.4 20.9 3.6 21.0 23.5 毛利率(%) 38.3 35.3 35.0 36.0 37.0 净利率(%) 12.1 11.8 11.5 12.1 12.8 ROE(%) 13.1 14.0 12.7 13.8 15.0 EPS(摊薄/元) 1.05 1.27 1.31 1.59 1.96 P/E(倍) 18.5 15.3 14.8 12.2 9.9 P/B(倍) 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-04苏博特沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4239 5047 5014 6267 6346 营业收入 3652 4522 4793 5512 6438 现金 986 842 1738 1510 2511 营业成本 2254 2926 3116 3528 4056 应收票据及应收账款 2676 3323 2669 3816 2961 营业税金及附加 32 39 43 49 59 其他应收款 58 47 76 65 94 营业费用 308 333 362 412 483 预付账款 97 99 136 124 175 管理费用 225 260 302 347 412 存货 315 462 262 581 412 研发费用 176 220 244 276 335 其他流动资产 106 275 133 171 193 财务费用 47 54 48 41 34 非流动资产 2174 2522 2486 2712 2968 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 88 95 129 174 204 其他收益 17 38 0 0 0 固定资产 1434 1590 1583 1731 1930 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 248 369 392 420 455 投资净收益 3 12 4 5 6 其他非流动资产 404 468 383 387 379 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 6413 7570 7501 8980 9315 营业利润 592 686 681 863 1066 流动负债 2488 2853 2429 3350 2909 营业外收入 1 1 32 9 11 短期借款 785 700 730 654 650 营业外支出 5 2 3 4 4 应付票据及应付账款 851 1363 525 1679 706 利润总额 588 685 710 868 1073 其他流动负债 852 790 1173 1016 1552 所得税 95 86 113 133 161 非流动负债 159 451 361 316 321 净利润 493 599 596 735 912 长期借款 33 300 237 182 184 少数股东损益 53 66 45 68 88 其他非流动负债 126 151 125 134 137 归属母公司净利润 441 533 552 668 825 负债合计 2648 3304 2790 3666 3229 EBITDA 746 903 886 1053 1274 少数股东权益 302 335 379 447 535 EPS(元) 1.05 1.27 1.31 1.59 1.96 股本 350 420 420 420 420 资本公积 1788 1731 1731 1731 1731 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1391 1798 2229 2760 3416 成长能力 归属母公司股东权益 3463 3931 4331 4866 5551 营业收入(%) 10.5 23.8 6.0 15.0 16.8 负债和股东权益 6413 7570 7501 8980 9315 营业利润(%) 27.8 15.8 -0.7 26.8 23.5 归属于母公司净利润(%) 24.4 20.9 3.6 21.0 23.5 获利能力 毛利率(%) 38.3 35.3 35.0 36.0 37.0 净利率(%) 12.1 11.8 11.5 12.1 12.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.1 14.0 12.7 13.8 15.0 经营活动现金流 333 336 1167 484 1642 ROIC(%) 11.6 12.4 11.1 12.5 13.7 净利润 493 599 596 735 912 偿债能力 折旧摊销 137 180 163 185 216 资产负债率(%) 41.3 43.6 37.2 40.8 34.7 财务费用 47 54 48 41 34 净负债比率(%) -1.4 7.5 -12.6 -9.2 -24.2 投资损失 -3 -12 -4 -5 -6 流动比率 1.7 1.8 2.1 1.9 2.2 营运资金变动 -372 -532 364 -473 486 速动比率 1.5 1.5 1.9 1.6 1.9 其他经营现金流 30 46 -0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -527 -458 -53 -416 -482 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 348 297 -1 167 212 应收账款周转率 1.4 1.5 1.6 1.7 1.9 长期投资 -97 0 -34 -38 -30 应付账款周转率 3.3 2.6 3.3 3.2 3.4 其他投资现金流 -276 -161 -87 -287 -301 每股指标（元） 筹资活动现金流 479 -51 -218 -296 -158 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.27 1.31 1.59 1.96 短期借款 -85 -86 30 -76 -4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 0.80 2.78 1.15 3.91 长期借款 7 267 -63 -54 2 每股净资产(最新摊薄) 8.24 9.35 10.30 11.58 13.21 普通股增加 40 70 0 0 0 估值比率 资本公积增加 717 -57 0 0 0 P/E 18.5 15.3 14.8 12.2 9.9 其他筹资现金流 -201 -245 -185 -166 -156 P/B 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 448 -175 897 -228 1001 EV/EBITDA 11.3 9.7 8.9 7.7 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能