公司信息更新报告：Q2延续修复趋势，坚定看好盈利弹性和炼化成长

基础化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新凤鸣（603225.SH） 2023年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/24 当前股价(元) 12.50 一年最高最低(元) 13.40/8.07 总市值(亿元) 191.18 流通市值(亿元) 191.18 总股本(亿股) 15.29 流通股本(亿股) 15.29 近3个月换手率(%) 38.53 股价走势图 数据来源：聚源 《印尼炼化项目正式启动，长丝龙头开启新征程—公司信息更新报告》-2023.6.26 《Q1业绩超预期，实现扭亏为盈，看好长丝向上弹性—公司信息更新报告》-2023.5.2 《业绩低点已过，需求复苏和长期成长彰显业绩弹性—公司信息更新报告》-2023.3.30 Q2延续修复趋势，坚定看好盈利弹性和炼化成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001  Q2盈利能力继续环比向上，看好复苏弹性和炼化成长，维持“买入”评级 8月24日，公司发布2023年中报，公司实现营收281.83亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%。Q2长丝产销向好，盈利能力进一步增强，继Q1出现拐点后，修复趋势继续向上，我们上调2023-2024年，维持2025年盈利预测：预计2023-2025年实现归母净利润13.65（+4.60）、20.53（+2.48）、25.36亿元，对应EPS分别为0.89（-0.30）、1.34（+0.16）、1.66元/股，当前股价对应PE分别为14.0、9.3、7.5倍。长丝行业拐点向上，未来向上弹性可期，印尼炼化推动中，维持“买入”评级。  Q2需求继续回暖，PTA和涤纶长丝价差修复，盈利能力环比Q1进一步增强 Q2公司实现营收156.73亿元，环比+25.29%；归母净利润2.90亿元，环比+53.44%；扣非归母净利润2.55亿元，环比+125.66%。根据经营数据，Q2实现POY、FDY、DTY销量为125.96、36.56、19.80万吨，较Q1环比+43.1%、+16.3%、+27.1%；均价为6,789、7,641、8,397元/吨，较Q1上升93、162、56元/吨，量价齐升，带动盈利能力向上。截至8月24日，POY价差为1,066元/吨，PTA价差为211元/吨，截至8月17日POY库存为13.0天，处于偏低位，目前PTA较承压，长丝盈利稳健。我们短期看好长丝“金九银十”带动盈利能力增强，长期看好长丝行业在2023上半年投产高峰过后，供需格局将改善，迎来长景气周期。  公司已穿越周期迎来业绩拐点且趋势向上，印尼炼化项目将打开成长空间 我们认为经过本轮投产高峰后，龙头集中度进一步提升，根据公司公众号新闻，徐州基地年产36万吨差别化功能性纤维项目XCP02装置顺利投入运行，投产后集团聚酯产能达860万吨，其中长丝产能达740万吨，涤纶短纤产能120万吨，随行业景气向上未来有望获得超额利润。6月26日公司发布启动泰昆石化印尼北加炼化项目的公告，由泰昆石化为主体，待审批通过后拟建设1,600万吨/年炼油项目，未来炼化项目将保证公司远期成长，助力公司利润体量迈上新高度。  风险提示：油价大幅波动、下游需求持续萎靡、产能释放不达预期。1 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44,770 50,787 59,709 67,403 70,583 YOY(%) 21.1 13.4 17.6 12.9 4.7 归母净利润(百万元) 2,254 -205 1,365 2,053 2,536 YOY(%) 273.8 -109.1 -765.5 50.5 23.5 毛利率(%) 10.5 3.7 7.0 8.1 9.2 净利率(%) 5.0 -0.4 2.3 3.0 3.6 ROE(%) 13.7 -1.3 8.0 10.8 11.9 EPS(摊薄/元) 1.47 -0.13 0.89 1.34 1.66 P/E(倍) 8.5 -93.2 14.0 9.3 7.5 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-082022-122023-042023-08新凤鸣沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10954 11905 13157 15293 15514 营业收入 44770 50787 59709 67403 70583 现金 5647 6289 7043 7736 8690 营业成本 40067 48904 55519 61961 64070 应收票据及应收账款 535 576 727 746 796 营业税金及附加 100 90 107 115 127 其他应收款 36 15 73 8 86 营业费用 73 84 107 117 125 预付账款 408 501 395 705 399 管理费用 527 652 764 836 903 存货 3222 3719 3684 4061 3476 研发费用 915 1078 1272 1415 1608 其他流动资产 1106 805 1235 2037 2068 财务费用 520 549 653 729 910 非流动资产 26555 29399 31089 32256 35566 资产减值损失 -18 -165 -83 -113 -148 长期投资 273 327 415 526 648 其他收益 103 209 120 52 67 固定资产 20101 22615 24015 25043 26923 公允价值变动收益 -1 -21 -11 -16 -14 无形资产 1637 1745 1975 2202 2427 投资净收益 4 22 93 59 57 其他非流动资产 4544 4711 4683 4485 5567 资产处置收益 -4 0 -2 -2 -1 资产总计 37508 41304 44246 47550 51080 营业利润 2651 -529 1567 2435 3098 流动负债 11754 15196 14727 14587 14890 营业外收入 38 73 61 65 64 短期借款 6190 8491 8210 8005 7869 营业外支出 17 9 12 11 11 应付票据及应付账款 3461 3854 4077 4184 4358 利润总额 2673 -466 1617 2489 3150 其他流动负债 2102 2850 2440 2397 2663 所得税 419 -260 252 436 614 非流动负债 9330 10408 12455 14017 14794 净利润 2254 -205 1365 2053 2536 长期借款 8816 9749 9854 9839 9704 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 515 660 2601 4178 5090 归属母公司净利润 2254 -205 1365 2053 2536 负债合计 21084 25604 27181 28604 29684 EBITDA 5740 3045 4657 5859 6905 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.47 -0.13 0.89 1.34 1.66 股本 1530 1529 1529 1529 1529 资本公积 5710 5709 5709 5709 5709 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 8980 8435 9696 11671 14062 成长能力 归属母公司股东权益 16425 15700 17065 18946 21396 营业收入(%) 21.1 13.4 17.6 12.9 4.7 负债和股东权益 37508 41304 44246 47550 51080 营业利润(%) 362.2 -120.0 396.2 55.3 27.2 归属于母公司净利润(%) 273.8 -109.1 -765.5 50.5 23.5 获利能力 毛利率(%) 10.5 3.7 7.0 8.1 9.2 净利率(%) 5.0 -0.4 2.3 3.0 3.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.7 -1.3 8.0 10.8 11.9 经营活动现金流 3143 3185 4468 3950 7689 ROIC(%) 9.0 0.6 4.9 6.0 6.6 净利润 2254 -205 1365 2053 2536 偿债能力 折旧摊销 2279 2541 2411 2776 3198 资产负债率(%) 56.2 62.0 61.4 60.2 58.1 财务费用 520 549 653 729 910 净负债比率(%) 63.3 91.2 85.6 81.4 71.1 投资损失 -4 -22 -93 -59 -57 流动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 -2064 227 -24 -1497 1052 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 158 96 156 -53 51 营运能力 投资活动现金流 -6154 -5414 -4117 -3855 -6489 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.5 1.4 资本支出 6293 5377 1366 1179 3125 应收账款周转率 91.8 91.4 91.6 91.5 91.6 长期投资 20 -22 -88 -105 -122 应付账款周转率 12.6 13.4 14.0 15.0 15.0 其他投资现金流 160 -59 -2839 -2781 -3487 每股指标（元） 筹资活动现金流 4813 3006 403 599 -247 每股收益(最新摊薄) 1.47 -0.13 0.89 1.34 1.66 短期借款 375 2301 -281 -205 -136 每股经营现金流(最新摊薄) 2.05 2.08 2.92 2.58 5.03 长期借款 3105 933 105 -15 -135 每股净资产(最新摊薄) 10.56 10.09 10.98 12.21 13.81 普通股增加 133 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2296 -1 0 0 0 P/E 8.5 -93.2 14.0 9.3 7.5 其他筹资现金流 -1096 -227 579 819 24 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 1813 816 754 694 953 EV/EBITDA 5.1 11.0 7.2 5.9 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 sQtQsPtQnRoQoQsNm