公司信息更新报告：2024Q4业绩超预期，以旧换新政策驱动+成本压力趋缓下继续看好盈利修复弹性

海信视像（600060.SH） 2025年01月22日 投资评级：买入（维持） 日期2025/1/21 2024Q4业绩超预期，以旧换新政策驱动+成本压力趋 缓下继续看好盈利修复弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 当前股价(元)23.57 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 一年最高最低(元)29.24/14.28 总市值(亿元)307.58 流通市值(亿元)305.25 总股本(亿股)13.05 流通股本(亿股)12.95 近3个月换手率(%)88.02 股价走势图 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790524070004 2024Q4盈利超预期恢复，内销受益以旧换新政策刺激，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2024年实现营收520~600亿元，归母净利润20-23亿元，扣非归母净利润16-19亿元。单季度上看，预计2024Q4营收113~193亿元 （同比-21%~+34%），归母净利润7~10亿元（同比增长47%~112%），扣非归母净利润6~9亿元（同比增长64%~144%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，单季度盈利能力显著恢复，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.17/25.12/28.38亿元（原值为19.01/22.67/25.34亿元），对应EPS为1.62/1.92/2.17元，当前股价对应PE为14.5/12.2/10.8倍，以旧换新政策刺激内销中高端产品增长、海外库存去化叠加面板成本压力改善，继 续看好短期利润弹性以及长期盈利提升，维持“买入”评级。 60% 40% 20% 0% 海信视像沪深300 内销市场：以旧换新政策刺激行业量价双升，海信中高端份额提升 以旧换新政策刺激下彩电内销量价双升，中高端产品增长提速&海信中高端份额提升，我们预计公司2024Q4内销增速环比Q3有所改善。奥维云网数据显示，2024Q4彩电线上零售量/均价同比分别+20%/+12%（2024Q3同比分别 +3%/+9%），其中70~79寸/80~89寸/90寸+彩电零售量同比分别 2024-012024-052024-09 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q3境外持续增长，产品结构升级趋势延续—公司信息更新报告》 -2024.11.1 《2024Q2成本扰动业绩，欧洲市场营收双位数增长—公司信息更新报告》 -2024.8.26 《2024Q1营收稳健，成本扰动不改长期竞争优势—公司信息更新报告》 -2024.4.24 +23%/+85%/+166%（2024Q3同比分别+9%/+62%/+187%），MiniLED电视零售量同比+794%（2024Q1/Q2/Q3同比分别+68%/+315%/+714%），大尺寸以及MiniLED电视增长显著提速。分品牌，海信系/TCL系/创维系/小米系/长虹/康佳 /其他品牌2024Q4零售额同比分别+39%/+47%/+68%/+41%/+42%/+26%/-23%，行业集中度进一步提升。其中海信系在80~89寸/MiniLED电视零售量份额分别达37%/39%（2023Q4分别为34%/27%），新品表现亮眼拉动中高端份额提升。 外销市场延续增长趋势，伴随库存去化+面板压力改善，盈利有望提升 海关总署数据显示，2024Q1/Q2/Q3/Q4数字电视出口量同比分别 +4%/+17%/+15%/+25%。此外根据迪显数据，2024Q1/Q2/Q3/M10海信全球出货同比分别-4%/-3%/+15%/+16%，以海信为代表的中国品牌出货延续较好表现，我们预计公司2024Q4外销延续Q3增长趋势。成本端，2024Q4面板价格同比小幅 下滑，AVC数据预计在中高端需求旺盛叠加春节前置备货情况下1月大尺寸面 板或小幅上涨，但随着海外库存去化以及结构升级，继续看好盈利修复弹性。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,738 53,616 56,559 64,534 71,191 YOY(%) -2.3 17.2 5.5 14.1 10.3 归母净利润(百万元) 1,679 2,096 2,117 2,512 2,838 YOY(%) 47.6 24.8 1.0 18.7 13.0 毛利率(%) 18.2 16.9 16.4 16.7 16.9 净利率(%) 3.7 3.9 3.7 3.9 4.0 ROE(%) 10.8 10.1 9.2 9.9 10.1 EPS(摊薄/元) 1.29 1.61 1.62 1.92 2.17 P/E(倍) 18.3 14.7 14.5 12.2 10.8 P/B(倍) 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 29294 35456 37320 43588 45529 营业收入 45738 53616 56559 64534 71191 现金 3075 2271 7483 8785 10957 营业成本 37403 44534 47288 53757 59160 应收票据及应收账款 8067 9675 10469 12285 12360 营业税金及附加 219 258 211 252 278 其他应收款 51 37 72 51 78 营业费用 3504 3607 3620 3937 4200 预付账款 72 81 119 100 131 管理费用 710 934 1014 1166 1306 存货 4189 5831 5493 7275 6558 研发费用 2080 2379 2368 2724 3050 其他流动资产 13841 17560 13684 15093 15446 财务费用 -45 -12 60 60 60 非流动资产 6465 9651 9801 10317 10748 资产减值损失 -58 -107 -102 -109 -130 长期投资 1733 783 1551 2349 3132 其他收益 237 385 340 350 350 固定资产 1324 4464 4081 3880 3570 公允价值变动收益 18 78 220 50 50 无形资产 782 1066 962 901 884 投资净收益 251 514 346 382 345 其他非流动资产 2626 3338 3208 3188 3162 资产处置收益 18 1 0 0 0 资产总计 35760 45107 47121 53905 56277 营业利润 2340 2764 2778 3298 3727 流动负债 15156 18382 18025 22174 21461 营业外收入 61 54 50 50 50 短期借款 445 703 703 703 703 营业外支出 54 37 40 40 40 应付票据及应付账款 9662 11982 11001 15126 13627 利润总额 2347 2782 2788 3308 3737 其他流动负债 5049 5696 6321 6344 7131 所得税 195 232 237 281 318 非流动负债 704 1493 1313 1157 997 净利润 2151 2550 2551 3027 3420 长期借款 0 638 458 302 142 少数股东损益 472 454 434 515 581 其他非流动负债 704 855 855 855 855 归属母公司净利润 1679 2096 2117 2512 2838 负债合计 15860 19874 19338 23331 22458 EBITDA 2590 3617 3497 3933 4363 少数股东权益 2348 6338 6771 7286 7867 EPS(元) 1.29 1.61 1.62 1.92 2.17 股本 1308 1305 1305 1305 1305 资本公积 2514 2461 2461 2461 2461 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13958 15216 17127 19775 22551 成长能力 归属母公司股东权益 17552 18895 21012 23288 25952 营业收入(%) -2.3 17.2 5.5 14.1 10.3 负债和股东权益 35760 45107 47121 53905 56277 营业利润(%) 45.5 18.1 0.5 18.7 13.0 归属于母公司净利润(%) 47.6 24.8 1.0 18.7 13.0 获利能力毛利率(%) 18.2 16.9 16.4 16.7 16.9 净利率(%) 3.7 3.9 3.7 3.9 4.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.8 10.1 9.2 9.9 10.1 经营活动现金流 5005 2928 2552 3704 3840 ROIC(%) 55.7 56.4 68.1 111.7 187.7 净利润 2151 2550 2551 3027 3420 偿债能力 折旧摊销 308 818 728 748 806 资产负债率(%) 44.4 44.1 41.0 43.3 39.9 财务费用 -45 -12 60 60 60 净负债比率(%) -11.7 -0.7 -21.2 -24.0 -28.6 投资损失 -251 -514 -346 -382 -345 流动比率 1.9 1.9 2.1 2.0 2.1 营运资金变动 2719 -120 -197 316 -25 速动比率 1.6 1.6 1.7 1.6 1.8 其他经营现金流 123 205 -244 -65 -75 营运能力 投资活动现金流 -4581 -2797 3221 -1951 -1273 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 资本支出 265 537 157 445 452 应收账款周转率 11.8 13.2 12.4 12.5 12.7 长期投资 -6839 -3176 -768 -798 -783 应付账款周转率 6.7 7.0 7.0 7.0 7.0 其他投资现金流 2523 916 4146 -707 -39 每股指标（元） 筹资活动现金流 -972 -49 -562 -452 -395 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.61 1.62 1.92 2.17 短期借款 -689 258 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.83 2.24 1.96 2.84 2.94 长期借款 -7 638 -180 -155 -160 每股净资产(最新摊薄) 13.45 14.47 16.10 17.84 19.88 普通股增加 -1 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 89 -54 0 0 0 P/E 18.3 14.7 14.5 12.2 10.8 其他筹资现金流 -365 -889 -382 -296 -235 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -539 54 5212 1302 2172 EV/EBITDA 8.5 6.7 6.5 5.2 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《