电子/电子化学品II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晶瑞电材（300655.SZ） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 22.28 一年最高最低(元) 29.38/13.69 总市值(亿元) 130.52 流通市值(亿元) 123.50 总股本(亿股) 5.86 流通股本(亿股) 5.54 近3个月换手率(%) 484.61 股价走势图 数据来源：聚源 《国内微电子化学品龙头，发展前景广阔—公司首次覆盖报告》-2022.11.9 2022年业绩承压，短期扰动不改长期成长 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002  2022年受周期下行影响业绩承压，短期扰动不改长期成长，维持“买入”评级 公司发布2022年年报和2023年第一季度报告，2022年实现营收17.46亿元，同比-4.71%；归母净利润1.63亿元，同比-18.72%；扣非净利润1.09亿元，同比-5.08%；毛利率22.42%，同比+1.3pcts。计算得2022Q4实现营收4.08亿元，同比-22.01%，环比+3.34%；归母净利润0.54亿元，同比+51.22%，环比+106.23%；扣非净利润0.23亿元，同比+15.28%，环比+380.58%；毛利率27.91%，同比+6.55pcts，环比+11.48pcts。2023Q1实现营收2.95亿元，同比-34.46%，环比-27.65%；归母净利润0.18亿元，同比-43.92%，环比-66.95%；毛利率24.55%，同比+3.21pcts，环比-3.36pcts。受半导体周期下行影响，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为2.12（-0.23）/2.75（-0.75）/3.59亿元，对应EPS为0.36（-0.04）/0.47（-0.13）/0.61元，当前股价对应PE为61.7/47.4/36.3倍，公司为国内半导体材料龙头，产品持续突破，短期扰动不改长期成长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。  公司重视研发，技术领先，前景可期 公司加大研发投入，2022年研发费用6970.45万元，同比+50.33%。分产品看，2022年公司光刻胶营收1.40亿元，同比-1.94%，占总收入比重8.03%，毛利率53.72%，同比-4.76pcts。公司推动光刻胶国产替代，拥有全系列光刻机测试实验平台，KrF光刻胶部分产品已量产、ArF高端光刻胶研发工作有序开展中；湿电子化学品营收8.27亿元，同比+6.26%，占总收入比重47.37%，毛利率14.48%，同比+1.06pcts，高纯系列主流产品全线达到了最高纯度SEMI G5等级，半导体级高纯硫酸一期3万吨产品已达到G5等级，并供应国内12英寸半导体市场、二期6万吨项目预计于2023年建成。锂电池材料受原材料价格波动以及产品结构调整影响，2022年收入5.32亿元，同比-20.08%，占总收入比重30.46%，毛利率21.10%，同比+2.15pcts。其中，锂电池材料核心产品NMP产品性能优秀，拥有合作关系稳定的优质客户，实现收入4.84亿元，公司成长动力充足。 风险提示：市场需求下滑风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,832 1,746 2,099 2,550 3,109 YOY(%) 79.2 -4.7 20.2 21.5 21.9 归母净利润(百万元) 201 163 212 275 359 YOY(%) 161.2 -18.7 29.6 30.0 30.5 毛利率(%) 21.1 22.4 22.1 22.8 23.5 净利率(%) 11.0 9.4 10.1 10.8 11.6 ROE(%) 12.3 8.2 9.9 12.1 14.3 EPS(摊薄/元) 0.34 0.28 0.36 0.47 0.61 P/E(倍) 64.9 79.9 61.7 47.4 36.3 P/B(倍) 8.7 7.0 6.4 6.1 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2022-042022-082022-122023-04晶瑞电材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1361 1299 1534 1345 1698 营业收入 1832 1746 2099 2550 3109 现金 585 552 569 357 435 营业成本 1445 1354 1636 1968 2377 应收票据及应收账款 306 330 434 494 638 营业税金及附加 9 13 13 15 19 其他应收款 16 12 21 19 30 营业费用 38 29 31 36 40 预付账款 28 25 39 39 56 管理费用 122 108 126 145 168 存货 135 92 182 147 251 研发费用 46 70 42 46 56 其他流动资产 291 288 288 288 288 财务费用 22 18 17 16 22 非流动资产 1564 1917 2118 2352 2624 资产减值损失 -6 -15 0 0 0 长期投资 127 173 218 263 307 其他收益 14 16 15 15 10 固定资产 742 699 886 1082 1289 公允价值变动收益 103 42 0 0 0 无形资产 121 127 141 151 164 投资净收益 1 6 4 4 6 其他非流动资产 573 918 873 856 865 资产处置收益 -0 0 9 0 0 资产总计 2925 3216 3651 3696 4323 营业利润 258 199 262 343 442 流动负债 662 591 899 886 1337 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 295 348 348 407 621 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 250 177 339 282 469 利润总额 258 198 262 342 442 其他流动负债 116 66 212 197 248 所得税 50 31 42 58 72 非流动负债 579 594 531 468 398 净利润 207 167 220 283 370 长期借款 492 511 448 386 315 少数股东损益 6 3 8 8 11 其他非流动负债 87 82 82 82 82 归属母公司净利润 201 163 212 275 359 负债合计 1241 1185 1430 1354 1735 EBITDA 374 342 377 492 632 少数股东权益 77 70 78 87 97 EPS(元) 0.34 0.28 0.36 0.47 0.61 股本 341 585 1404 1404 1404 资本公积 764 773 -46 -46 -46 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 381 510 669 893 1181 成长能力 归属母公司股东权益 1607 1961 2143 2255 2491 营业收入(%) 79.2 -4.7 20.2 21.5 21.9 负债和股东权益 2925 3216 3651 3696 4323 营业利润(%) 174.7 -23.1 31.9 30.7 29.1 归属于母公司净利润(%) 161.2 -18.7 29.6 30.0 30.5 获利能力 毛利率(%) 21.1 22.4 22.1 22.8 23.5 净利率(%) 11.0 9.4 10.1 10.8 11.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.3 8.2 9.9 12.1 14.3 经营活动现金流 167 380 299 315 494 ROIC(%) 9.5 6.9 7.6 9.4 11.0 净利润 207 167 220 283 370 偿债能力 折旧摊销 83 106 96 127 160 资产负债率(%) 42.4 36.8 39.2 36.6 40.1 财务费用 22 18 17 16 22 净负债比率(%) 15.3 17.5 17.4 25.9 26.5 投资损失 -1 -6 -4 -4 -6 流动比率 2.1 2.2 1.7 1.5 1.3 营运资金变动 -96 83 -20 -107 -51 速动比率 1.4 1.7 1.3 1.1 0.9 其他经营现金流 -48 12 -9 0 0 营运能力 投资活动现金流 -302 -569 -283 -357 -426 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 181 419 155 189 229 应收账款周转率 6.0 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -120 -190 -45 -43 -44 应付账款周转率 6.7 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -241 -340 -173 -211 -242 每股指标（元） 筹资活动现金流 440 196 1 -229 -203 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.28 0.36 0.47 0.61 短期借款 137 53 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.65 0.51 0.54 0.84 长期借款 295 19 -63 -62 -71 每股净资产(最新摊薄) 2.56 3.16 3.47 3.67 4.07 普通股增加 152 245 819 0 0 估值比率 资本公积增加 -123 9 -819 0 0 P/E 64.9 79.9 61.7 47.4 36.3 其他筹资现金流 -20 -129 64 -167 -133 P/B 8.7 7.0 6.4 6.1 5.5 现金净增加额 304 4 17 -271 -135 EV/EBITDA 84.6 92.4 83.9 64.9 50.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取