家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏泊尔（002032.SZ） 2022年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/26 当前股价(元) 54.52 一年最高最低(元) 83.70/43.85 总市值(亿元) 440.89 流通市值(亿元) 440.54 总股本(亿股) 8.09 流通股本(亿股) 8.08 近3个月换手率(%) 30.76 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力》-2021.4.6 原材料扰动致业绩短期承压，看好2022年业绩恢复弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 收入维持稳健增长，看好长期竞争优势提升，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2021年总收入215.85亿元（+16.07%），2021Q4收入59.20亿元（+11.87%）；2021年归母净利润约18.77~20.13亿元，同比增长1.67%~9.03%，2021Q4归母净利润为6.36~7.72亿元，同比-16.90%~+0.87%。考虑到原材料价格仍处较高位，我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润19.84/ 23.57/ 26.96亿元（此前预测2021-2023年归母净利润为21.09/ 24.30/ 27.90亿元），对应EPS为2.45/2.91/3.33元，当前股价对应PE为22.2/18.7/16.4倍。考虑公司渠道改革、品类扩张稳步推进，长期优势有望提高，维持“买入”评级。 ⚫ 受益渠道改革+拓品效果显著预计内销维持稳定增长，外销预计维持较好增长 （1）内销业务：预计营收较同期维持稳定增长，其中线上渠道预计在经销转直营等渠道改革下维持稳健增长。魔镜数据显示，2021年公司厨房电器线上淘系销售额同比+11.55%，2021Q4销售额同比+6.03%。此外公司拓品收效显著，2021年公司生活电器线上淘系销售额同比+55.18%，2021Q4销售额同比+92.95%；奥维云网数据显示，2021年公司清洁电器线上销售额同比+58.24%，其中2021Q4销售额同比+52.63%。（2）外销业务：预计2021年公司与SEB关联出口额70.27亿元（+28.8%），其中预计2021年10月27日至2021年底关联出口额14.36亿元（+15%），在SEB订单稳步转移的背景下预计外销仍将保持较好增长。 ⚫ 产品结构优化+渠道改革红利+原材料价格企稳回落，业绩恢复弹性较大 展望2022年，内销受益行业较高景气，继续看好生活/清洁电器等高毛利产品驱动业绩增长，叠加渠道改革红利提振线上盈利以及原材料价格企稳回落，内销盈利能力有望进一步提升。外销业务凭借竞争优势预计维持稳定增长，盈利能力预计在新一轮定价调整驱动下逐步恢复。综合来看，公司短期业绩恢复弹性较大。 ⚫ 风险提示：原材料涨价、SEB订单转移海外、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,853 18,597 21,585 24,176 27,077 YOY(%) 11.2 -6.3 16.1 12.0 12.0 归母净利润(百万元) 1,920 1,846 1,984 2,357 2,696 YOY(%) 15.0 -3.8 7.5 18.8 14.4 毛利率(%) 31.2 26.4 26.0 28.0 28.5 净利率(%) 9.7 9.9 9.2 9.7 10.0 ROE(%) 28.0 25.5 24.3 24.3 23.4 EPS(摊薄/元) 2.37 2.28 2.45 2.91 3.33 P/E(倍) 23.0 23.9 22.2 18.7 16.4 P/B(倍) 6.4 6.1 5.4 4.6 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-012021-052021-092022-01苏泊尔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9830 10117 13142 13205 17390 营业收入 19853 18597 21585 24176 27077 现金 1308 1720 2052 3856 5382 营业成本 13668 13683 15973 17407 19360 应收票据及应收账款 1797 2473 2843 2954 3110 营业税金及附加 124 103 134 147 163 其他应收款 14 40 73 53 75 营业费用 3206 2124 2590 3143 3655 预付账款 279 179 425 223 482 管理费用 346 318 389 447 501 存货 2248 2409 4690 2878 4897 研发费用 453 442 453 532 596 其他流动资产 4185 3295 3059 3241 3445 财务费用 -43 -9 -59 -94 -158 非流动资产 2018 2175 2267 2312 2351 资产减值损失 -39 -16 0 0 0 长期投资 62 64 71 77 83 其他收益 167 204 185 195 190 固定资产 909 1229 1288 1299 1310 公允价值变动收益 5 27 7 7 12 无形资产 466 462 489 517 537 投资净收益 67 64 70 12 53 其他非流动资产 582 421 420 419 421 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 11848 12292 15409 15517 19741 营业利润 2296 2197 2367 2807 3213 流动负债 4976 5036 7231 5828 8246 营业外收入 5 19 10 13 12 短期借款 0 0 64 0 0 营业外支出 27 15 18 18 20 应付票据及应付账款 3011 3252 4060 3909 4954 利润总额 2273 2200 2360 2802 3205 其他流动负债 1965 1784 3107 1920 3292 所得税 358 358 378 449 514 非流动负债 27 19 19 19 19 净利润 1916 1843 1982 2353 2691 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -4 -2 -4 -5 其他非流动负债 27 19 19 19 19 归母净利润 1920 1846 1984 2357 2696 负债合计 5003 5056 7250 5847 8265 EBITDA 2359 2281 2454 2882 3252 少数股东权益 8 36 33 30 25 EPS(元) 2.37 2.28 2.45 2.91 3.33 股本 821 821 821 821 821 资本公积 195 227 227 227 227 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5845 6604 7547 8625 9830 成长能力 归属母公司股东权益 6836 7201 8126 9640 11451 营业收入(%) 11.2 -6.3 16.1 12.0 12.0 负债和股东权益 11848 12292 15409 15517 19741 营业利润(%) 15.9 -4.3 7.7 18.6 14.5 归属于母公司净利润(%) 15.0 -3.8 7.5 18.8 14.4 获利能力 毛利率(%) 31.2 26.4 26.0 28.0 28.5 净利率(%) 9.7 9.9 9.2 9.7 10.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 28.0 25.5 24.3 24.3 23.4 经营活动现金流 1733 2077 2096 2679 2467 ROIC(%) 27.5 25.0 23.6 23.6 22.5 净利润 1916 1843 1982 2353 2691 偿债能力 折旧摊销 125 132 149 167 185 资产负债率(%) 42.2 41.1 47.1 37.7 41.9 财务费用 -43 -9 -59 -94 -158 净负债比率(%) -19.1 -23.7 -24.3 -39.9 -46.9 投资损失 -67 -64 -70 -12 -53 流动比率 2.0 2.0 1.8 2.3 2.1 营运资金变动 -157 120 101 271 -187 速动比率 0.9 0.9 0.8 1.3 1.1 其他经营现金流 -40 55 -6 -6 -11 营运能力 投资活动现金流 -867 -151 -828 -62 -214 总资产周转率 1.8 1.5 1.6 1.6 1.5 资本支出 455 280 86 38 34 应收账款周转率 9.4 8.7 8.1 8.3 8.9 长期投资 0 0 -6 -6 -6 应付账款周转率 4.6 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -412 129 -749 -30 -187 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1038 -1465 -1000 -749 -727 每股收益(最新摊薄) 2.37 2.28 2.45 2.91 3.33 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.14 2.57 2.59 3.31 3.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.45 8.90 10.05 11.92 14.16 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 55 32 0 0 0 P/E 23.0 23.9 22.2 18.7 16.4 其他筹资现金流 -1093 -1497 -1000 -749 -727 P/B 6.4 6.1 5.4 4.6 3.9 现金净增加额 -16