家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 火星人（300894.SZ） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/31 当前股价(元) 30.63 一年最高最低(元) 56.20/27.79 总市值(亿元) 124.05 流通市值(亿元) 34.46 总股本(亿股) 4.05 流通股本(亿股) 1.13 近3个月换手率(%) 165.2 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升—公司信息更新报告》-2022.4.26 《2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领—公司信息更新报告》-2022.4.16 《短期业绩受原材料扰动，看好高景气赛道持续引领—公司信息更新报告》-2022.1.25 疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点，维持“买入”评级 2022H1营业收入10.2亿元（+11.0%），归母净利润1.4亿元（-0.6%）。2022Q2实现营业收入5.7亿元（-0.1%），归母净利润0.8亿元（-17.6%），主系疫情影响生产、房地产景气下行、原材料价格处于高位下短期业绩承压。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.5/5.2/6.4亿元（2022-2024年原值5.0/6.5/8.2亿元），对应EPS为1.1/1.3/1.6元（2022-2024年原值1.2/1.6/2.0元），当前股价对应PE为27.5/23.7/19.5倍，考虑到公司品牌优势明显，维持“买入”评级不变。  集成灶品类线上优势地位保持稳固，线下渠道拓展顺利 分产品看，2022H1公司集成灶/水洗类收入分别达9.0/0.6亿元，同比增长12.0%/5.4%。6月公司推出品牌首款蒸烤双腔独立新品T7BCZ，进一步补全产品线。根据奥维，2022H1公司集成灶线上零售额/零售量占比达22.9%/18.0%，领先第二名8.9/7.1pcts。2022 年618大促公司保持集成灶类目全网销售第一，并实现集成洗碗机类目全网销售第一。2022H1公司大力推进多渠道经销门店铺设与拓展，线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖；积极布局进驻京东小店、天猫优品和苏宁零售云等下沉渠道；家装渠道方面与主流家装公司维尚家具、匠人智装、嘉宝家居等达成合作；工程渠道方面与多家百强地产达成战略合作。  毛利率下降与费用投放效率提升综合影响下净利率承压，预计将迎来拐点 2022Q2毛利率45.5%（-5.8pcts），主系新兴渠道毛利率偏低、原材料处于高位、运费调整至成本的口径影响。单季度看2022Q2期间费用率为30.3%（-1.5pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.6/+1.8/+0.3pcts，销售费用率下降主系公司品牌占据消费者心智、费用投放效率提升所致。毛利率下降与费用投放效率提升综合影响下2022H1净利率13.4%（-1.7pcts），2022Q2净利率13.5%（-3.0pcts），考虑到疫情回暖后线下刚性需求回补，以及原材料价格趋于下降、公司4月对下游涨价拉升毛利率，看好公司2022年下半年净利率迎来拐点。  风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；集成灶市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,614 2,319 2,709 3,276 3,970 YOY(%) 21.7 43.6 16.8 20.9 21.2 归母净利润(百万元) 275 376 450 524 635 YOY(%) 14.8 36.5 19.8 16.4 21.2 毛利率(%) 51.6 46.1 47.0 47.5 48.0 净利率(%) 17.0 16.2 16.6 16.0 16.0 ROE(%) 20.5 25.4 24.9 23.7 23.3 EPS(摊薄/元) 0.68 0.93 1.11 1.29 1.57 P/E(倍) 45.1 33.0 27.5 23.7 19.5 P/B(倍) 9.2 8.4 6.9 5.6 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-092022-012022-05火星人沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1426 1537 1682 1985 2356 营业收入 1614 2319 2709 3276 3970 现金 1112 991 1158 1400 1696 营业成本 782 1250 1436 1720 2064 应收票据及应收账款 72 73 0 0 0 营业税金及附加 11 16 18 22 27 其他应收款 4 6 6 8 9 营业费用 403 507 607 737 897 预付账款 18 11 23 18 32 管理费用 63 87 103 131 159 存货 210 239 277 341 401 研发费用 58 74 92 121 155 其他流动资产 10 218 218 218 218 财务费用 -7 -19 -37 -34 -46 非流动资产 741 862 975 1140 1328 资产减值损失 -1 -1 -0 -1 -1 长期投资 0 30 60 90 119 其他收益 12 33 29 28 25 固定资产 629 696 752 868 1010 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 54 58 65 67 68 投资净收益 2 6 4 5 4 其他非流动资产 58 78 98 116 131 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2167 2399 2657 3125 3685 营业利润 315 429 516 601 729 流动负债 787 873 803 870 918 营业外收入 9 9 9 9 9 短期借款 60 0 310 427 382 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 337 460 0 0 0 利润总额 321 435 521 606 735 其他流动负债 389 413 493 443 536 所得税 45 60 72 84 101 非流动负债 35 49 49 49 49 净利润 275 375 449 523 633 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 35 49 49 49 49 归属母公司净利润 275 376 450 524 635 负债合计 822 922 852 919 967 EBITDA 360 497 583 691 834 少数股东权益 0 -1 -2 -4 -5 EPS(元) 0.68 0.93 1.11 1.29 1.57 股本 405 405 405 405 405 资本公积 448 448 448 448 448 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 492 625 929 1282 1711 成长能力 归属母公司股东权益 1345 1478 1807 2209 2723 营业收入(%) 21.7 43.6 16.8 20.9 21.2 负债和股东权益 2167 2399 2657 3125 3685 营业利润(%) 17.0 36.2 20.1 16.6 21.4 归属于母公司净利润(%) 14.8 36.5 19.8 16.4 21.2 获利能力 毛利率(%) 51.6 46.1 47.0 47.5 48.0 净利率(%) 17.0 16.2 16.6 16.0 16.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.5 25.4 24.9 23.7 23.3 经营活动现金流 427 607 134 467 717 ROIC(%) 81.4 131.6 62.1 54.3 56.9 净利润 275 375 449 523 633 偿债能力 折旧摊销 69 92 76 93 113 资产负债率(%) 37.9 38.4 32.1 29.4 26.2 财务费用 -7 -19 -37 -34 -46 净负债比率(%) -76.6 -65.2 -45.8 -43.1 -47.6 投资损失 -2 -6 -4 -5 -4 流动比率 1.8 1.8 2.1 2.3 2.6 营运资金变动 83 136 -347 -102 30 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 2.1 其他经营现金流 8 29 -4 -7 -10 营运能力 投资活动现金流 -172 -404 -187 -254 -299 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 172 179 160 228 272 应收账款周转率 26.7 33.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -230 -30 -30 -30 应付账款周转率 3.4 4.2 8.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -0 5 3 4 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 545 -334 -91 -87 -76 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.93 1.11 1.29 1.57 短期借款 30 -60 310 117 -46 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 1.50 0.33 1.15 1.77 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.32 3.65 4.46 5.45 6.72 普通股增加 41 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 448 0 0 0 0 P/E 45.1 33.0 27.5 23.7 19.5 其他筹资现金流 26 -273 -401 -204 -30 P/B 9.2 8.4 6.9 5.6 4.6 现金净增加额 799 -130 -144 125 342 EV/EBITDA 31.6 22.6 19.5 16.3 13.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所