请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 倍轻松（688793.SH） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 87.36 一年最高最低(元) 185.58/86.76 总市值(亿元) 53.85 流通市值(亿元) 10.96 总股本(亿股) 0.62 流通股本(亿股) 0.13 近3个月换手率(%) 224.15 股价走势图 数据来源：聚源 《公司深度报告-负面因素影响有限，基本面催化因素有望逐步释放》-2021.10.15 《公司信息更新报告-2021H1业绩略超预期，新品加速迭代》-2021.8.20 《公司首次覆盖报告-便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长》-2021.7.18 新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ Q3营收增长良好，长期竞争优势不变，维持“买入”评级 公司2021Q1-Q3营业收入8.13亿元(+55.7%)，归母净利润0.66亿元(+101.3%)。其中，2021Q3营业收入2.70亿元(+39.8%)，归母净利润0.25亿元(+17.7%)。考虑到疫情对公司收入的影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.10/1.82/2.72亿元（2021-2023年原值为1.21/2.01/2.99亿元），对应EPS分别为1.78/2.95/4.42元（2021-2023年原值为1.96/3.26/4.85元），当前股价对应PE为49.0/29.6/19.8倍，考虑到疫情将逐步减弱，便携按摩仪渗透率低，公司品类、渠道拓展有望拉动收入高增，长期竞争优势不变，维持“买入”评级。 ⚫ 新品类第二成长曲线初显，线下渠道门店结构持续优化 （1）品类端：第二成长曲线初显。公司2021年推出艾灸产品线姜小竹，新品Q3收入占营收比重达10%，未来伴随新品迭代有望贡献更高比重。（2）渠道端：线上表现亮眼，线下结构优化。公司2021年5月签约顶流肖战作为代言人，流量拉动下Q3电商销售亮眼。根据魔镜数据，倍轻松品牌在阿里渠道2021M7/M8/M9/ Q3的GMV增速分别为72%/49%/41%/52%，趋势良好。公司Q3新开设直营门店13家，截止2021年9月末拥有177家直营门店，其中购物中心门店100家，占比56%。预计购物中心门店占比提升，将有利于公司进一步提升抗风险能力。 ⚫ 精细化运营下费率稳中有降，疫情扰动拖累净利率表现 2021Q1-Q3公司毛利率59.9%(+1.1pcts)，其中Q3毛利率57.6%(-2.8pcts)，毛利率的下滑主系渠道方面毛利率水平较低的线上渠道占比提升所致，同时品类方面艾灸产品、颈部按摩器、筋膜枪等新品毛利率较高，收入占比提升或对冲毛利率部分下滑。公司2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/-0.5/-1.2/+0.3pcts，其中Q3分别-0.9/+1.0/-1.8/-0.1pcts，主系公司精细化运营，费率稳中有降。毛利率受挫拖累净利率表现，2021Q1-Q3公司净利率8.1%(+1.9pcts)，其中Q3净利率为9.1%(-1.7pcts)。我们预计，伴随公司线下门店结构的优化，抗扰动能力逐步强化，以及高毛利新品占比提升，公司盈利能力有望迎来改善。 风险提示：新产品市场反馈不及预期；便携按摩器产品迭代速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 694 826 1,205 1,717 2,258 YOY(%) 36.6 19.1 45.8 42.5 31.5 归母净利润(百万元) 55 71 110 182 272 YOY(%) 20.8 29.6 55.5 65.5 49.8 毛利率(%) 60.9 58.4 59.4 59.8 60.1 净利率(%) 7.9 8.6 9.1 10.6 12.1 ROE(%) 33.6 30.1 32.0 34.6 34.1 EPS(摊薄/元) 0.89 1.15 1.78 2.95 4.42 P/E(倍) 98.7 76.2 49.0 29.6 19.8 P/B(倍) 33.0 23.0 15.6 10.2 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-102021-022021-06倍轻松沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 330 435 666 944 1321 营业收入 694 826 1205 1717 2258 现金 85 139 300 306 637 营业成本 271 344 490 690 901 应收票据及应收账款 78 82 92 195 188 营业税金及附加 6 5 7 10 14 其他应收款 43 40 49 99 99 营业费用 287 342 506 707 905 预付账款 17 24 13 53 35 管理费用 27 29 36 46 59 存货 103 141 206 282 355 研发费用 41 37 42 57 72 其他流动资产 4 9 7 8 7 财务费用 2 2 5 3 -1 非流动资产 44 41 40 41 39 资产减值损失 -2 -1 1 2 2 长期投资 5 4 5 6 7 其他收益 7 16 10 13 11 固定资产 17 15 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6 5 5 5 3 投资净收益 0 -0 0 -0 -0 其他非流动资产 16 17 13 13 11 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 373 476 706 984 1360 营业利润 63 84 127 214 317 流动负债 208 241 345 442 545 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 26 45 45 45 45 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 136 153 240 324 411 利润总额 63 83 127 213 316 其他流动负债 45 43 61 73 90 所得税 8 12 17 31 44 非流动负债 2 2 2 2 2 净利润 55 70 110 182 272 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归母净利润 55 71 110 182 272 负债合计 211 242 347 444 547 EBITDA 72 98 130 216 315 少数股东权益 -0 -1 -1 -1 -1 EPS(元) 0.89 1.15 1.78 2.95 4.42 股本 46 46 62 62 62 资本公积 22 22 22 22 22 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 97 168 272 445 703 成长能力 归属母公司股东权益 163 234 360 542 814 营业收入(%) 36.6 19.1 45.8 42.5 31.5 负债和股东权益 373 476 706 984 1360 营业利润(%) 12.8 32.8 51.8 67.9 48.3 归属于母公司净利润(%) 20.8 29.6 55.5 65.5 49.8 获利能力 毛利率(%) 60.9 58.4 59.4 59.8 60.1 净利率(%) 7.9 8.6 9.1 10.6 12.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 33.6 30.1 32.0 34.6 34.1 经营活动现金流 39 68 160 20 340 ROIC(%) 27.9 24.4 27.1 30.6 31.0 净利润 55 70 110 182 272 偿债能力 折旧摊销 11 18 8 10 11 资产负债率(%) 56.4 50.9 49.1 45.1 40.2 财务费用 2 2 5 3 -1 净负债比率(%) -34.4 -39.7 -73.8 -49.5 -74.1 投资损失 -0 0 -0 0 0 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.1 2.4 营运资金变动 -35 -22 34 -175 57 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 1.7 其他经营现金流 7 -0 2 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -27 -25 -9 -10 -9 总资产周转率 2.2 1.9 2.0 2.0 1.9 资本支出 23 19 0 -1 -3 应收账款周转率 11.1 10.3 13.8 11.9 11.8 长期投资 -5 -0 -1 -1 -1 应付账款周转率 2.5 2.4 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -9 -6 -9 -11 -14 每股指标(元) 筹资活动现金流 -8 15 10 -3 1 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.15 1.78 2.95 4.42 短期借款 8 19 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 1.11 2.59 0.32 5.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.65 3.80 5.59 8.54 12.96 普通股增加 30 0 15 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 0 0 0 0 P/E 98.7 76.2 49.0 29.6 19.8 其他筹资现金流 -29 -3 -5 -3 1 P/B 33.0 23.0 15.6 10.2 6.7 现金净增加额 3 58 161 6 331 EV/EBITDA 73.8 54.0 39.5 23.8 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperfor