公司信息更新报告：疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 浙江美大（002677.SZ） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 10.66 一年最高最低(元) 18.65/10.57 总市值(亿元) 68.87 流通市值(亿元) 45.89 总股本(亿股) 6.46 流通股本(亿股) 4.30 近3个月换手率(%) 32.42 股价走势图 数据来源：聚源 《Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展—公司信息更新报告》-2022.4.8 《2021Q4线上份额提升，看好产品结构持续提升—公司信息更新报告》-2022.2.28 疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期，维持“买入”评级 公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入14.0亿元（-8.9%），归母净利润3.7亿元（-17.3%），扣非净利润3.6亿元（-16.8%）。单Q3实现营收5.7亿元（-9.5%），降幅较Q2有所收窄。归母净利润1.4亿元（-27.5%），扣非净利润1.4亿元（-25.2%）。考虑疫情、地产影响下公司业绩承压，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.7/6.6/7.5亿元（2022-2024年原值7.9/9.1/10.4亿元），对应EPS为0.9/1.0/1.2元（2022-2024年原值1.2/1.4/1.6元），当前股价对应PE为12.1/10.4/9.2倍，考虑产品端优势，维持“买入”评级不变。  电商渠道份额持续提升，看好新品拉动Q4收入稳健增长 公司集成灶电商渠道份额持续提升。根据奥维数据，美大品牌集成灶2022Q1-3/单Q3线上零售额同比分别+7.9%/+13.1%，销额市占率分别为7.4%/7.0%，同比分别+1.6/+2.9pcts，市场份额持续提升。8月18日，公司推出搭载全新技术和设计的美大“风系列”新品，搭载美大直流变频无刷电机+美大变频智慧芯，具有变频大吸力、1秒吸油烟、自动巡航增压、自动感知烟道压力、自动巡航增压、AI智能语音等软硬件功能，我们看好差异化新品拉动公司Q4收入稳增。  Q3毛利率承压，费用率同比持平，预计净利率随原材料回落有望迎来拐点 2022Q1-3毛利率44.6%（-7.4pcts），期间费用率为14.9%（-3.3pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/4.0%/3.0%/-0.9%，同比分别-3.6/+0.5/-0.1/-0.2pcts。销售费用率下降主系公司年度广告宣传促销投放策略和时点变化导致。综合影响下2022前三季度净利率26.7%（-2.7pcts）。单Q3季度毛利率为43.3%（-6.5pcts），我们预计伴随原材料价格回落、高价库存消耗，公司毛利率有望迎来修复。期间费用率为14.2%（同比持平），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/+0.0/+0.1pct，费率保持稳定。综合影响下Q3单季度净利率25.2%（-6.3pcts），我们预计在毛利率提升拉动下，公司盈利能力有望迎来拐点。  风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,771 2,164 2,103 2,419 2,709 YOY(%) 5.1 22.2 -2.8 15.0 12.0 归母净利润(百万元) 544 665 571 663 751 YOY(%) 18.2 22.3 -14.1 16.1 13.2 毛利率(%) 52.8 51.7 44.7 45.0 45.2 净利率(%) 30.7 30.7 27.2 27.4 27.7 ROE(%) 31.9 34.1 27.3 28.0 27.5 EPS(摊薄/元) 0.84 1.03 0.88 1.03 1.16 P/E(倍) 12.7 10.4 12.1 10.4 9.2 P/B(倍) 4.0 3.5 3.3 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-102022-022022-06浙江美大沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1137 1307 1343 1471 1719 营业收入 1771 2164 2103 2419 2709 现金 510 647 722 789 1063 营业成本 836 1045 1162 1330 1484 应收票据及应收账款 29 15 0 0 0 营业税金及附加 18 19 21 20 22 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 199 243 186 218 249 预付账款 15 17 14 22 18 管理费用 62 71 76 80 81 存货 78 121 100 153 130 研发费用 54 68 62 72 80 其他流动资产 505 507 507 508 508 财务费用 -22 -15 -26 -24 -30 非流动资产 1045 1049 1050 1199 1321 资产减值损失 -0 -0 1 0 1 长期投资 0 60 120 180 239 其他收益 12 10 14 19 23 固定资产 675 770 700 761 816 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 169 163 178 188 187 投资净收益 0 32 21 24 27 其他非流动资产 201 56 53 71 79 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 2182 2356 2393 2671 3040 营业利润 635 775 658 766 865 流动负债 450 381 273 276 282 营业外收入 1 0 5 6 8 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 2 2 3 应付票据及应付账款 164 113 0 0 0 利润总额 634 774 661 770 870 其他流动负债 286 268 273 276 282 所得税 90 109 90 108 120 非流动负债 28 25 25 25 25 净利润 544 665 571 663 751 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 25 25 25 25 归属母公司净利润 544 665 571 663 751 负债合计 478 405 298 300 307 EBITDA 681 815 696 808 910 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.84 1.03 0.88 1.03 1.16 股本 646 646 646 646 646 资本公积 105 105 105 105 105 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1009 1286 1680 2138 2656 成长能力 归属母公司股东权益 1704 1950 2095 2370 2733 营业收入(%) 5.1 22.2 -2.8 15.0 12.0 负债和股东权益 2182 2356 2393 2671 3040 营业利润(%) 18.8 22.0 -15.1 16.5 13.0 归属于母公司净利润(%) 18.2 22.3 -14.1 16.1 13.2 获利能力 毛利率(%) 52.8 51.7 44.7 45.0 45.2 净利率(%) 30.7 30.7 27.2 27.4 27.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 31.9 34.1 27.3 28.0 27.5 经营活动现金流 634 619 512 615 794 ROIC(%) 73.5 84.7 71.7 69.9 76.6 净利润 544 665 571 663 751 偿债能力 折旧摊销 62 60 55 59 67 资产负债率(%) 21.9 17.2 12.5 11.2 10.1 财务费用 -22 -15 -26 -24 -30 净负债比率(%) -28.3 -31.8 -33.3 -32.2 -38.0 投资损失 0 -32 -21 -24 -27 流动比率 2.5 3.4 4.9 5.3 6.1 营运资金变动 27 -76 -67 -59 40 速动比率 2.3 3.1 4.5 4.7 5.6 其他经营现金流 23 16 -0 -0 -7 营运能力 投资活动现金流 -570 -90 -35 -185 -161 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 1.0 0.9 资本支出 70 63 -4 149 128 应收账款周转率 86.7 110.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -500 -60 -60 -60 -60 应付账款周转率 5.2 8.1 21.4 0.0 0.0 其他投资现金流 0 33 21 24 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -350 -389 -402 -363 -358 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.03 0.88 1.03 1.16 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 0.96 0.79 0.95 1.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.64 3.02 3.24 3.67 4.23 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 12.7 10.4 12.1 10.4 9.2 其他筹资现金流 -350 -389 -402 -363 -358 P/B 4.0 3.5 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 -286 139 75 67 275 EV/EBITDA 8.7 7.1 8.2 7.0 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的