公司信息更新报告：渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 飞科电器（603868.SH） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/13 当前股价(元) 54.13 一年最高最低(元) 89.57/52.60 总市值(亿元) 235.79 流通市值(亿元) 235.79 总股本(亿股) 4.36 流通股本(亿股) 4.36 近3个月换手率(%) 8.77 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期—公司信息更新报告》-2023.8.28 《推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期—公司信息更新报告》-2023.7.11 《Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期—公司信息更新报告》-2023.5.4 渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复，维持“买入”评级 公司Q1-3营收39.9亿元（+7.5%），归母净利润8.3亿元（+11.5%），扣非归母净利润7.1亿元（+2.1%）。Q3营收13.2亿元（-8.0%），归母净利润2.2亿元（-23.6%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.2%）。Q3业绩承压主系线下渠道结构调整期导致收入端承压，同时Q3高速电吹风新品推广增加、叠加2022Q3净利率高基数导致利润承压。公司被列入上海市第二批拟认定高新技术企业，2023-2025年有望享受减按15％的税率征收企业所得税。我们维持2023年，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.1/13.4/15.5亿元（2024-2025年原值为14.7/17.9亿元），对应EPS分别为2.55/3.07/3.55元，当前股价对应PE为21.2/17.6/15.2倍，看好迎来新品周期，维持“买入”评级不变。  产品结构提升拉动毛利率提升，高举高打毛利率、销售费用率将延续提升 Q3毛利率57.3%（+4.5pcts），产品结构提升带动。Q3期间费用率为35.7%（+9.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.6/+0.2/+0.2/+0.0pct，销售费用率提升主系高速电吹风新品推广费用投放增加、叠加费率较高的抖音渠道占比提升。Q3净利率16.6%（-3.4pcts），扣非净利率为15.7%（-3.1pcts）。我们预计伴随高速电吹风、便携式剃须刀新品持续推出，毛利率有望延续提升趋势，高速电吹风、电动牙刷等新品类收入占比持续提升，公司净利率将略有下降。  线下渠道结构调整加速，看好博锐加速升级步伐 Q3线下渠道结构调整后看好博锐加速升级步伐。2023Q3末应收账款2.5亿，同比下滑46.5%，较2023Q2末下滑19.1%；2022Q3末营收账款4.7亿，较2022Q2末提升了25.8%。预计应收账款的下降为线下渠道结构调整加速，为后续博锐品牌升级承接飞科品牌原有价格带、经销商提货让步。公司有望进入新一轮推新周期，看好高速电吹风、便携式剃须刀等多个低渗透率品类推出新品，持续拉动业绩增长。公司在个护赛道竞争壁垒深厚，看好行业端品牌出清利好份额提升。  风险提示：若缺市场需求不及预期、行业竞争加剧、高速吹风机拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,005 4,627 5,134 6,687 8,133 YOY(%) 12.3 15.5 10.9 30.3 21.6 归母净利润(百万元) 641 823 1,112 1,337 1,547 YOY(%) 0.4 28.4 35.1 20.2 15.7 毛利率(%) 47.0 53.6 58.2 59.4 61.5 净利率(%) 15.9 17.8 21.7 20.0 19.0 ROE(%) 21.0 24.0 30.3 32.3 32.2 EPS(摊薄/元) 1.47 1.89 2.55 3.07 3.55 P/E(倍) 36.8 28.7 21.2 17.6 15.2 P/B(倍) 7.8 6.9 6.4 5.7 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2022-112023-032023-07飞科电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2369 2571 2951 3421 3734 营业收入 4005 4627 5134 6687 8133 现金 348 508 722 734 991 营业成本 2122 2146 2146 2713 3129 应收票据及应收账款 400 277 474 505 686 营业税金及附加 37 43 47 62 75 其他应收款 21 24 25 39 39 营业费用 770 1142 1232 1819 2456 预付账款 47 77 60 118 99 管理费用 161 161 180 234 285 存货 636 652 636 993 886 研发费用 132 89 103 134 163 其他流动资产 918 1032 1032 1032 1032 财务费用 -3 -6 -17 -13 -17 非流动资产 1798 1776 1831 2191 2493 资产减值损失 -7 -8 -9 -11 -14 长期投资 221 219 219 217 217 其他收益 3 10 6 8 4 固定资产 971 1124 1172 1445 1697 公允价值变动收益 13 12 13 13 10 无形资产 201 196 192 182 171 投资净收益 10 2 6 4 5 其他非流动资产 405 237 247 346 408 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 4167 4347 4781 5612 6227 营业利润 781 1048 1432 1719 2005 流动负债 1027 810 1005 1370 1310 营业外收入 55 50 48 58 49 短期借款 0 0 0 267 0 营业外支出 2 11 11 11 11 应付票据及应付账款 655 510 760 777 1035 利润总额 835 1087 1469 1766 2043 其他流动负债 372 300 245 326 275 所得税 197 264 357 429 497 非流动负债 99 108 108 108 108 净利润 638 823 1111 1336 1546 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 99 108 108 108 108 归属母公司净利润 641 823 1112 1337 1547 负债合计 1126 918 1113 1478 1418 EBITDA 903 1171 1548 1868 2169 少数股东权益 -1 0 -1 -1 -2 EPS(元) 1.47 1.89 2.55 3.07 3.55 股本 436 436 436 436 436 资本公积 693 691 691 691 691 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1914 2301 2447 2495 2624 成长能力 归属母公司股东权益 3042 3428 3669 4135 4810 营业收入(%) 12.3 15.5 10.9 30.3 21.6 负债和股东权益 4167 4347 4781 5612 6227 营业利润(%) -5.6 34.2 36.6 20.0 16.6 归属于母公司净利润(%) 0.4 28.4 35.1 20.2 15.7 获利能力 毛利率(%) 47.0 53.6 58.2 59.4 61.5 净利率(%) 15.9 17.8 21.7 20.0 19.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.0 24.0 30.3 32.3 32.2 经营活动现金流 741 816 1215 1062 1808 ROIC(%) 38.1 45.5 61.3 52.8 57.5 净利润 638 823 1111 1336 1546 偿债能力 折旧摊销 78 100 97 115 143 资产负债率(%) 27.0 21.1 23.3 26.3 22.8 财务费用 -3 -6 -17 -13 -17 净负债比率(%) -8.7 -12.2 -17.6 -9.5 -19.0 投资损失 -10 -2 -6 -4 -5 流动比率 2.3 3.2 2.9 2.5 2.9 营运资金变动 55 -130 72 -326 193 速动比率 1.6 2.2 2.2 1.7 2.1 其他经营现金流 -17 32 -41 -47 -53 营运能力 投资活动现金流 -366 -210 -133 -458 -430 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.3 1.4 资本支出 180 113 151 476 446 应收账款周转率 8.8 13.8 13.8 13.8 13.8 长期投资 -206 -116 -0 2 1 应付账款周转率 3.1 3.7 3.4 3.5 3.5 其他投资现金流 19 19 19 17 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -440 -448 -869 -859 -855 每股收益(最新摊薄) 1.47 1.89 2.55 3.07 3.55 短期借款 0 0 0 267 -267 每股经营现金流(最新摊薄) 1.70 1.87 2.79 2.44 4.15 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.98 7.87 8.42 9.49 11.04 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 -1 0 0 0 P/E 36.8 28.7 21.2 17.6 15.2 其他筹资现金流 -447 -446 -869 -1125 -588 P/B 7.8 6.9 6.4 5.7 4.9 现金净增加额 -65 160 214 -255 523 EV/EBITDA 24.8 18.9 14.2 11.9 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的