港股公司信息更新报告：2026Q2流水短期承压，电商逆势实现中单位数增长

李宁（02331.HK） 2026年07月17日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 2026Q2经营承压运行，盈利库存整体可控，维持“买入”评级2026Q2李宁全平台零售流水同比低单位数下降，终端客流不及预期为核心压力 来源，为保成交销量终端折扣加深，带动客单价下滑，但销量同比小幅上升。分渠道来看，线下同比低单位数下滑，直营低单位数下降、批发中单位数下降；电商韧性较强，实现中单位数增长。分品类来看，跑步、羽毛球核心品类受高基数、需求走弱、竞争加剧及天气等因素影响增速放缓，跑步品类市占超15%，位居行业前列；运动休闲品类2026Q2随消费走弱转弱，女子服装、菲林板鞋矩阵表现突出。盈利层面，2026上半年通过原材料提前锁价、供应链优化对冲部分折扣影响，毛利率整体平稳；2026下半年折扣压力仍存，将抵减部分成本优化收益，毛利率承压但风险可控，营销费用前低后高。库存方面，公司以经营健康为先，动态平衡折扣、流水与库存，当前库龄、结构可控，处于行业领先水平，为后续运营保留弹性。我们维持2026-2028年归母净利润31.23/35.08/39.09亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为14.4/12.8/11.5倍，维持“买入”评级。 2026Q2门店结构主动优化，童装渠道稳步扩张截至2026年6月30日，李宁主品牌（不含李宁YOUNG）门店共计6063 家，较一季度末净减少12家，年初至今净减少28家。分业务形态来看，2026上半年零售业务门店净减少66家，批发业务门店净增加38家，一减一增背后是公司主动的渠道结构优化：关闭低效零售门店旨在出清低效产能，提升直营渠道单店运营效率；批发门店净增长则用于补充下沉市场覆盖，适配不同区域的消费特征。分品牌来看，李宁YOUNG门店共计1516家，较一季度末净增加52家，体现公司对儿童运动赛道的长期布局信心。未来公司将持续推进渠道结构优化，落地龙店等升级门店形态，配合品牌升级与品类扩张完善渠道矩阵，进一步提升终端渠道的运营效率与消费者触达能力。 数据来源：聚源 2026全年经营指引维持不变，增长与盈利修复双向发力公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾 价盘修复与规模增长两大核心目标，多维度对冲终端市场不确定性。产品端，2026下半年储备多重增长抓手：亚运节点发布中国体育代表团领奖装备及同款科技产品；篮球品类迭代巴特勒5、韦德之道13等实战鞋款，跑步品类依托䨻丝科技专业跑鞋拉动增长，运动休闲推出老爹鞋迭代款；库里合作稳步推进，2026年以篮球快反产品为主，2027年实现全品类大规模上市。渠道端，持续优化门店网络，关闭低效门店提升单店效益，发力电商保持增长势能，推进龙店终端形态落地，完善全渠道运营体系。盈利端，通过上游成本把控、产品设计与生产工艺升级对冲毛利压力；费用端严控非必要开支、推行降本增效，同时保障研发科技、核心运动资源等战略投入，平衡短期经营效率与长期品牌价值。 相关研究报告 《2026Q1整体运营稳健向好，流水符合 预 期—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.27 《专业赛道表现亮眼，冬奥周期蓄力赋能，未来可期—公司信息更新报告》-2026.3.27 风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn