行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

闪购投入加大影响利润，估值接近底部，关注AI云带来的情绪扭转

2025-07-21 谷馨瑜,孙梦琪,赵丽,蔡涵交银国际林菁｜Jade

核心观点：阿里巴巴集团短期加码即时零售投入，以高频消费带动传统货架电商产生交叉销售，进一步深化用户心智。分析师下调 2026 财年/1 季度调整后 EBITA 25%/23%，小幅调整收入预测-0.9%/-0.4%。
关键数据：
- 淘天市占率稳定：受益于变现率提升，CMR 预计 1 季度仍有双位数同比增速。
- 云业务增长：在 AI 需求带动下看到逐季加速增长趋势，利润率稳定保持中高个位数。
- 闪购投入：饿了么和飞猪并入中国电商事业群，补贴投入下闪购+饿了么日单峰值达 8000 万（7 月 5 日）。预计淘天+饿了么/闪购 EBITA 同比下降 20%至 415 亿元。
研究结论：
- 估值：按 SOTP 将估值调整至 2026 日历年，给予云 5 倍市销率，电商 13 倍市盈率，菜鸟 10 倍市盈率，维持目标价 165 美元/159 港元（BABA US/9988 HK），维持买入。
- 盈利预测：
  - 预计 2026 财年 1 季度集团收入同比增 3%至 2507 亿元，与此前预期基本一致。
  - 预计集团调整后 EBITA 同比下降 15%至 384 亿元，对应利润率 15.3%，同比下降约 3 个百分点。
  - 预计淘天+饿了么/闪购 EBITA 同比下降 20%至 415 亿元，若不考虑闪购影响，淘天 EBITA 同比仍保持正增长。
  - 预计云业务利润率保持中高个位数，国际业务继续以转盈为目标。
财务模型更新：分析师更新了阿里巴巴集团的财务模型，并提供了未来几年的收入、毛利润、经调整 EBITA 和 Non-GAAP 净利润等关键财务指标的预测数据。