云业务加速增长，预计加大AI投入

业绩总览：1)整体：24Q1营业收入1433亿美元（同比+13%），达到上季度业绩指引上限，营业利润153亿美元（去年同期48亿美元，上季度业绩指引80-120亿美元），经营利润率为11%（同比+7.3pcts、环比+3pcts），净利润104亿美元（去年同期净利润为32亿美元）。2)分地区：①北美业务收入863亿美元（同比+12%），营业利润50亿美元（去年同期9亿美元）； ②国际业务收入319亿美元（同比+10%），营业亏损9亿美元（去年同期亏损12亿美元）；③AWS业务收入250亿美元（同比+17%），营业利润94亿美元（去年同期51亿美元）。3)分业务：①零售业务：网上商店收入547亿美元（同比+7%），实体店收入52亿美元（同比+6%），第三方卖家服务收入346亿美元（同比+16%）。②广告及其他服务：订阅服务收入107亿美元（同比+11%），广告服务收入118亿美元（同比+24%），其他收入13亿美元（同比+23%）。③云业务：AWS收入250亿美元（同比+17%）。 业务重点：①零售营收稳健，履约效率提升，持续释放经营杠杆。2024年将继续通过区域化等方法降低服务成本。比如，改进美国地区的入库架构，在更靠近客户的区域放置库存。比如，进一步优化履约网络，提升每箱交货数量。同时，收入的增长有助于提高整个业务的经营杠杆。 ②云业务收入加速恢复，成长空间巨大，预计显著增加资本支出。本季度AWS业务收入同比+17%、持续加速增长。财报会表示AI已经贡献了数十亿美元的营收，并积极看好AWS未来成长空间。公司将在2024年显著增加资本支出，预计将影响AWS的运营利润率，但随着AWS的业务增长、规模效应提升、业务效率优化，也将抵消部分影响。 业绩展望：预计Q2收入1440-1490亿美元（同比+7%-11%），略低于彭博收入增长一致性预期12%，包括汇率负面影响60bps，预计营运利润100-140亿美元（23年同期为77亿美元）。 投资建议：云业务加速增长，零售业务利润持续释放，维持“买入”评级。我们上调2024-2025财年收入预测至6418/7178/7986亿美元（前值6405/7164/7970亿美元）。目标价为190-210美元，对应2024年EV/GAAP EBITDA17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观波动风险；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧； 监管风险；订阅业务发展低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现： 云业务加速增长，预计加大AI投入 零售营收稳健，履约效率提升，持续释放经营杠杆 零售增长预计进入稳健阶段，关注其利润率的变化。北美业务收入同比+12%，营业利润率5.8%（同比+4.6pcts、环比持平）。国际业务收入同比+10%，营业利润率2.8%，本季度营业利润扭亏为正。 2023年零售利润率的释放主要通过降低履约支出，2024年将继续通过区域化等方法降低服务成本。比如，改进美国地区的入库架构，在更靠近客户的区域放置库存。比如，进一步优化履约网络，提升每箱交货数量，大幅降低成本。同时，收入的增长有助于提高整个业务的经营杠杆。 云业务收入加速恢复，成长空间巨大，预计增加资本支出 企业成本优化基本完成，云业务的复苏趋势进一步确认。本季度AWS业务收入250亿美元（同比+17%），持续加速增长。财报会表示在疫情前，许多公司正在推进云迁移，因为疫情和伴随而来的经济不确定性止住了该趋势，随着人工智能带来的变化、云迁移需求再次回升。 财报会表示AI已经贡献了数十亿美元的营收，并积极看好AWS未来成长空间。尽管AWS年化营收已超过1000亿美元，但全球85%以上的IT支出仍在本地部署。 伴随AI的浪潮，其中大部分本地部署基础设备将在未来10到20年从零开始在云上创建。 公司将在2024年显著增加资本支出，一季度资本开支139亿美元，财报会表示其将是今年最低的一个季度。资本开支增加预计将影响AWS的运营利润率，但随着AWS的业务增长、规模效应提升、业务效率优化，也将抵消部分影响。 概览：整体来看，24Q1营业收入1433亿美元（同比+13%），达到上季度业绩指引上限，营业利润153亿美元（去年同期48亿美元，上季度业绩指引80-120亿美元），OPM为11%（同比+7.3pcts，环比+3pcts），净利润104亿美元（去年同期净利润为32亿美元）。 图1：亚马逊收入变化情况（单位：百万美元、%） 图2：亚马逊净利润及变化情况（单位：百万美元、%） 1.业绩表现 分地区来看： 1)北美业务收入863亿美元（同比+12%），营业利润50亿美元（去年同期9亿美元），营业利润率5.8%（同比+4.6pcts、环比持平）。北美地区的营业利润率在2022年一季度处于低点，经过之前7个季度改善，受益于服务成本的改善、运营区域化方面的效率提升以及经营的规模效应，现已达到较高水平。 2)国际业务收入319亿美元（同比+10%），营业利润9亿美元（去年同期亏损12亿美元），经过两年多的经营改善，本季度营业利润扭亏为正，营业利润率2.8%，利润主要是由经营相对成熟国家的规模效应提升贡献。 3)AWS业务收入250亿美元（同比+17%），营业利润94亿美元（去年同期51亿美元）。客户推动创新、工作负载上云需求仍在继续。营业利润率37.6%（同比13.6pcts、环比8pcts），体现了服务器折旧摊销周期的变化和业务提升带来的规模效应。 分业务来看： 1)零售业务：网上商店收入547亿美元（同比+7%），实体店收入52亿美元（同比+6%），第三方卖家服务收入346亿美元（同比+16%）。 2)广告与其他收入：订阅服务收入107亿美元（同比+11%），广告服务收入118亿美元（同比+24%），其他收入13亿美元（同比+23%）。 3)云业务：AWS收入250亿美元（同比+17%）。AWS增速提升（上季度为13%），AI服务带来增长动力。 图3：分业务收入变化情况（单位：百万美元、%） 图4：亚马逊分地区收入占比变化情况（单位：百万美元） 图5：分业务营业利润变化情况（单位：百万美元） 图6：亚马逊营业利润与OPM变化情况（单位：百万美元、%） 图7：亚马逊各项费率变化情况（单位：%） 图8：亚马逊毛利润与毛利率情况（单位：百万美元、%） 2.资本支出：一季度资本支出（含融资租赁）139亿美元，同比+7%。2024年，预计资本支出将逐步增加，主要受基础设施资本支出增加支持AWS业务的增长，包括对生成式人工智能和大型语言模型的额外投资。公司财报会表示一季度预计这将是今年最低的一个季度。 3.业绩指引：预计Q2收入1440-1490亿美元（同比+7%-11%），包括外汇汇率负面影响60bps，营运利润100-140亿美元（23年同期为77亿美元）。 4.AI领域布局： 算力端：最新一代的Trainium2将在2024年下半年和2025年初投入使用。 模型端：AWS推出了Bedrock托管服务，该服务在推出几个月后已被数千客户使用，提供了广泛LLM选择，并带有模型评估、检索增强、代理、微调等功能。 应用端： 1）Amazon Q编码伴侣：能够编写代码、调试代码、测试代码以及完成代码版本的转换等。通过其Agent功能，Q能够自主执行包括特性实现、文档编写、代码重构和软件升级在内的多步骤任务，允许员工用自然语言描述快速生成应用程序，简化对企业内部数据的访问和分析。 2）自动化产品详情页创建工具：通过提供一个指向卖家自己网站的URL，AI工具能够自动创建高质量的产品详情页,已经有超过100,000个销售合作伙伴使用了至少一种这样的生成性AI工具。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元） 免责声明