通信行业2025年投资策略：全球云厂商加大AI投入，卫星互联网迎规模部署

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 通信 2024年通信（申万）指数跑赢沪深300指数14.14%。2024年通信（申万）指数上涨28.82%，沪深300指数上涨14.68%，板块表现强于大市，相对收益14.14%，在申万一级行业中排名第3名。各细分领域中，数据中心IDC、光器件光模块、运营商表现较好。估值层面，2024年底通信（申万）估值PE小幅回升至25.1X，低于过去十年历史30分位数。 优于大市·维持 证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003 2025年投资展望：AI仍是主线，应用端百花齐放拉动推理需求，重视数据中心新技术、服务及端侧AI。同时关注卫星规模发射和运营商红利资产。 全球互联网云厂加大AI投入，数据中心网络配套均受益。全球互联网云厂展开军备竞赛，均在投建数据中心和自研AI芯片，北美四大互联网云厂和国内BAT资本开支季度性均呈现明显同环比提升，字节跳动成为新的AI应用竞争者。在应用推理大规模落地以及算力带宽不断升级的背景下，降本、降功耗成为关键，机柜内铜缆连接、更高速率的光模块和交换机、光电共封装CPO/光互联OIO、硅光、液冷、数据中互联DCI等技术成为新趋势，北美的博通、国内的华为均成为新的算力核心供应商。此外，新型数据中心（智算中心）大规模建设后传统的配套服务业务有望迎来拐点。同时，应用端呈现百花齐放，端侧AI有望推动物联网（AIOT）和AI手机迎新一轮景气周期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 我国卫星互联网将迎来大规模发射。2024年下半年“国网GW星座”与“千帆计划G60星座”分别发射了1批次10颗和3批次54颗卫星。“千帆计划G60星座”规划到2025年底发射648颗星并提供趋于服务，其运营方上海垣信卫星在2024年11月与巴西电信企业签署合作。华为在2024年11月发布的MateX6可实现手机直连三网卫星。民营商业航天发展可期。 《通信行业周报2024年第52周-小米正搭建GPU万卡集群，展望英伟达下一代AI服务器》——2024-12-29《通信行业周报2024年第51周-OepnAI、字节持续迭代模型，LightCounting积极展望高速互联市场》——2024-12-22《通信行业周报2024年第50期-新应用拉动端侧AI发展，展望“国网”星座首发》——2024-12-16《通信行业2024年10月投资策略-先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间》——2024-10-07《通信行业2024年8月投资策略-坚守算力板块，关注卫星互联网板块》——2024-08-05 运营商经营稳健，仍具红利资产属性。工信部数据显示，2024年前11个月，我国电信业务收入同比增长2.6%；新兴业务收入同比增长7.9%。同时运营商资本开支精准投放，仍然规划稳步提升分红比例，高股息价值仍在。 2025年投资建议：继续重视AI产业，配置运营商红利资产，关注卫星发展。 （1）AI数据中心，服务器和交换机关注中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等，光模块光器件关注中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、太辰光等，液冷关注英维克等，数据中心服务关注润泽科技等。端侧AI关注移远通信、广和通等。 （2）卫星互联网关注海格通信、国博电子，以及产业链相关受益公司。 （3）运营商关注中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：AI技术发展瓶颈、AI投入不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。 内容目录 全球互联网云厂加大资本投入：快速迭代模型、自研AI芯片及网络...........................7数据中心技术变革-互联：算力升级驱动铜连接、光通信、交换机不断迭代....................16数据中心技术变革-散热：单机柜密度提升，液冷加速落地..................................37数据中心服务业务逐步回暖，有望迎来新一轮增长.........................................41AI应用拉动端侧AI及物联网IOT发展，AIOT进入2.0时代.................................46 通信卫星：Starlink已发7000颗，我国卫星互联网初具规模........................49 星链Starlink已发射超过7000颗卫星，用户数460万.....................................49我国“国网GW”与“千帆计划G60”均实现多次发射，卫星互联网部署初具规模...............51华为实现手机直连三网通信卫星，“G60”星座出海成功，卫星应用市场打开..................53 海风海缆：海风招标同比转正，“十四五”收官之年海风项目有望升温...............58 板块行情回顾.................................................................60 板块市场表现强于大盘.................................................................60全年通信板块估值小幅回升.............................................................60各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股.......................................................61 风险提示.....................................................................63 图表目录 图1：全球AI模型发展历程.................................................................7图2：大语言模型竞争加剧..................................................................7图3：海外三大云厂商及Meta资本开支（百万美元）...........................................8图4：海外三大云厂商及Meta资本开支yoy（%）...............................................8图5：国内AI产品榜（国内总榜截止2024年11月）..........................................8图6：全球AI产品榜（全球总榜截止2024年11月）..........................................8图7：META的Grandteton平台（支持AMD）、Catalina机柜以及3.2万卡网络拓扑................9图8：METAMTIA芯片规格...................................................................9图9：Google全光数据中心网络架构.........................................................10图10：Google第六代TPUTrillium.........................................................10图11：AWS基于自研芯片的数据中心网络架构.................................................11图12：AWSTrainium系列性能..............................................................11图13：全球各大云厂2024年购买英伟达hopper和AMDMI300量（单位：千片）..................12图14：全球各大云厂2024年自研AI芯片量（单位：千片）....................................12图15：数据中心in-house加速芯片未来市场快速增长.........................................12图16：英伟达数据中心/AI产品迭代路线图...................................................13图17：英伟达Spectrum-X以太网平台.......................................................13图18：英伟达营收增长....................................................................13图19：英伟达利润表详述..................................................................13图20：博通积极展望未来XPU市场..........................................................14图21：博通光互联技术行业领先............................................................14图22：博通营收增长......................................................................14图23：博通利润表详述....................................................................14图24：海外三大云厂商及Meta资本开支（百万美元）.........................................15图25：海外三大云厂商及Meta资本开支yoy（%）.............................................15图26：国内三大云厂资本开支（百万美元）..................................................15图27：字节跳动AI数据中心投入仅次于全球前四大云厂.......................................15图28：数据中心内外互联网络..............................................................16图29：数据中心算力/存储scale up对比scale out.........................................16图30：数据中心互联网方案图示............................................................17图31：DAC和AOC传输距离对比.............................................................17图32：英伟达nvlink路标.................................................................18图33：英伟达scaleup和scale out实现图示...............................................18图34：英伟达GB200NVL72内互联图示.................