通信行业2025年11月投资策略暨25Q3财报总结：美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 通信 10月行情回顾：板块表现趋于大市。10月沪深300指数没有变动，通信（申万）指数下跌0.45%，板块表现趋于大盘，在申万31个一级行业中排名第20名。各细分领域中，运营商、卫星互联网表现相对靠前。10月涨幅靠前的个股有源杰科技（23.85%）、中国卫星（20.13%）、永鼎股份（19.76%）。 优于大市·维持 证券分析师：袁文翀证券分析师：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003S0980525080005联系人：赵屿021-61761068zhaoyu6@guosen.com.cn 2025年三季度通信行业基金持仓分析。按照申万一级行业分类，2025年Q3基金重仓通信行业的市值规模为2886亿元，占比7.14%，配置占比环比+3.2pct，持股集中度较上个季度上升。从板块分布看，基金重仓偏好光模块、光器件光芯片、通信设备等细分领域。 通信行业2025年三季报总结。2025年前三季度通信行业整体（不考虑运营商）营收和归母净利润分别同比增长19.57%和33.69%。单2025Q3来看，通信行业上市公司（非运营商类）实现营业总收入为1850.75亿元，同比增长19.47%；实现归母净利润166.75亿元，同比增长47.4%。利润增速高于营收增速，主要是光通信领域受益AI发展，业绩增长亮眼。通信行业子板块业绩增速分化。2025年前三季度营业收入增速靠前的板块主要包括光模块、光器件/光芯片、液冷，板块增速分别为63.5%、37.1%、36.4%；利润端光模块、AIDC、光器件/光芯片增长显著，板块增速分别为125.7%、117.7%、93.9%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 英伟达GTC大会释放算力积极信号，海外CSP持续上修CAPEX。（1）英伟达芯片需求依然强劲，预计Blackwell和明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额。（2）同时，10月底谷歌、微软、Meta、Amazon均发布最新财报，其中谷歌和Amazon业绩表现亮眼，可以看出CSP持续加大AI投入带来了主业营收或利润的改善，AI投入或逐步形成正循环。四家CSP均表示要进一步加大AI投入，持续上修CAPEX，预计全球AI景气度有望持续攀升。（3）台企ODM及散热企业月度数据持续同比提升，工业富联母公司鸿海精密公布9月最新业绩，9月单月营收高达8371亿新台币，环比大幅增长38.01%，同比增幅14.19%，刷新历史同期营收新高。AVC及双鸿9月营收分别为145亿新台币及23亿新台币，环比提升14.9%和24.5%，同比增长128.4%和64.5%，电子散热景气度持续攀升。 相关研究报告 《通信行业周报2025年第43周-全球算力高景气度延续，我国民营火箭亟待突破》——2025-10-26《通信行业周报2025年第42周-OCP峰会推动AI技术发展，国内卫星互联网组网加速》——2025-10-18《通信行业2025年10月投资策略-AI高景气度延续，算力基础设施持续受益》——2025-10-08《数据中心互联技术专题五：液冷—智算中心散热核心技术》——2025-09-29《通信行业周报2025年第39周-阿里发布128超节点AI服务器，英伟达拟向OpenAI投千亿美元》——2025-09-28 投资建议：11月英伟达发布三季报，全球计算大会、国际数据中心及云计算展等举办，建议持续关注AI算力基础设施发展： （1）全球AI投入CSP军备竞赛加速，算力基础持续受益。推荐关注光器件光模块（中际旭创等），通信设备（中兴通讯等），液冷（英维克等），端侧（广和通等）。 （2）三大运营商仍属红利配置重要资产，三大运营商经营稳健，并且分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置三大运营商。 11月推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 内容目录 10月通信板块下跌0.45%................................................................510月通信板块估值回升.................................................................5各细分领域涨跌幅及涨幅居前个股........................................................6各细分领域公司盈利预测及估值..........................................................6 通信行业2025年三季度基金持仓情况分析.........................................8 通信行业2025年三季报总结....................................................10 英伟达GTC大会释放算力积极信号，CSP持续上修CAPEX............................15 英伟达GTC大会：芯片需求强烈，坚定看好AI景气度......................................15海外CSP：持续加码资本开支，加速推进AI应用..........................................16台企ODM及散热企业月度数据跟踪.......................................................18 11月展望：英伟达发布三季报，蓝箭航天发射发朱雀三号...........................20 投资建议：持续关注AI算力基础设施发展........................................22 风险提示.....................................................................23 图表目录 图1：通信行业指数10月走势（截至2025年10月31日）......................................5图2：申万各一级行业10月涨跌幅（截至2025年10月31日）..................................5图3：通信行业（国信通信股票池）2015年以来PE/PB..........................................5图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB...............................................5图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比................................................6图6：申万一级行业市净率（MRQ，整体法）对比...............................................6图7：细分板块10月涨跌幅（%）............................................................6图8：细分公司10月涨跌幅（%）............................................................6图9：2025年三季度申万一级行业基金重仓市值规模占比........................................8图10：TMT板块基金重仓市值规模占比变动情况................................................8图11：2025Q2基金重仓通信个股的细分板块分布情况...........................................9图12：2025Q1-Q3年通信行业上市公司营收及增速.............................................10图13：2025Q1-Q3通信行业上市公司归母净利润情况...........................................10图14：2025年前三季度通信行业子板块营业收入增速情况......................................10图15：2025年前三季度通信行业子板块归母净利润增速情况....................................10图16：2025年第三季度通信行业子板块营业收入增速情况......................................11图17：2025年第三季度通信行业子板块归母净利润增速情况....................................11图18：运营商季度营业收入及增速情况（亿元，%）...........................................11图19：运营商季度归母净利润及增速情况（亿元，%）.........................................11图20：光模块公司季度营业收入及增速情况（亿元，%）.......................................12图21：光模块公司季度归母净利润及增速情况（亿元，%）.....................................12图22：通信设备公司季度营业收入及增速情况（亿元，%）.....................................12图23：通信设备公司季度归母净利润及增速情况（亿元，%）...................................12图24：英伟达VeraRubin超级芯片.........................................................15图25：英伟达VeraRubinNVL144平台......................................................15图26：Google 2025Q3营业收入拆分.........................................................16图27：谷歌云业务季度情况................................................................16图28：微软2025年第三季度营业情况.......................................................17图29：OpenAI对微软净利润影响............................................................17图30：Meta季度营收情况(单位：亿美元，%）................................................17图31：Meta季度净利润情况(单位：亿美元，%）..............................................17图32：Amazon2025年第三季度营业情况......................................................18图33：第三季度AWS