通信行业专题研究：2025Q3财报总结，业绩持续增长，看好算力景气度持续及端侧AI放量

2025Q3财报总结：业绩持续增长，看好算力景气度持续及端侧AI放量 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年11月21日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：隆军德 【投资要点】 2025年以来显著跑赢大盘，北美AI板块领涨。截至2025年11月20日，通信（申万）指数自年初以来累计上涨58.8%，在31个申万一级行业中排名第2，市场表现显著超越同期大盘，细分领域中北美AI、国产算力、物联网、海光缆、5G、运营商板块自2025年初以来累计涨跌幅分别为265%、65%、52%、48%、37%、-1%。 整体业绩持续增长，利润端增速高于营收。2025年前三季度通信（申万）行业营收合计为19549亿元，同比+3.3%；归母净利润合计为1943亿元，同比+9.0%。2025Q3行业营收合计为6313亿元，同比+3.7%；归母净利润合计为567亿元，同比+12.1%。成分股业绩增速区间分布来看，通信板块利润端表现分化程度大于营收端。 相关研究 《算力持续景气，端侧大有可为》2025.11.18《华为发布昇腾新系列及超节点新品，推动“算力可持续”到“产业可持续”》2025.09.23《高额投资支撑长期算力订单，行业景气度有望延续》2025.09.16《AI算力投资主体趋向全球化、多元化，主权AI接棒驱动海外算力产业增长》2025.09.05《海外算力产业链专题研究系列（一）：从Coherent看光通信互连技术趋势》2025.09.04 板块间业绩分化明显，2025年前三季度及Q3单季度表现如下：1）运营商：营收分别同比+0.6%、+1.1%，归母净利润分别同比+4.3%、+2.1%，利润率稳健提升；2）5G：剔除中国铁塔后营收分别同比+3.6%、+11.2%，归母净利润分别同比-1.3%、+22.3%，Q3业绩边际改善；3）北美AI：营收分别同比+71.5%、+71.1%，归母净利润分别同比+129.5%、+137.3%，盈利能力持续上行；4）国产算力：营收分别同比+22.0%、+3.2%，归母净利润分别同比+38.8%、+60.6%，产业链不同环节业绩表现差异较大；5）物联网：营收分别同比+15.9%、+9.7%，归母净利润分别同比+37.5%、+26.7%，业绩稳步增长；6）北斗：营收分别同比+36.0%、+58.5%，归母净利润分别同比+74.8%、+149.9%，部分公司实现扭亏为盈；7）军工通信：营收分别同比-5.7%、+1.1%，归母净利润分别同比-76.9%、-51.0%，利润端显著承压；8）海光缆：营收分别同比+12.0%、+9.8%，归母净利润基本持平。 【配置建议】 2025年前三季度通信行业整体业绩延续增长趋势，盈利能力稳中有升。细分领域中，运营商增长稳健，北美AI、国产算力、物联网、北斗等板块业绩增速较高，5G、军工通信、海光缆等领域相对承压。展望2026年，综合考虑行业景气度及公司核心竞争力对业绩的影响，建议关注光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等）、铜互连（兆龙互连、瑞可达等）、交换机（锐捷网络、菲菱科思等）、温控及电力配套设备（英维克、申菱环境、金盘科技等）、IDC机房（润泽科技、奥飞数据、大位科技等）、端侧AI（移远通信、广和通、和而泰等）、机器人方向（和而泰、拓邦股份、珠城科技等）、运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。 【风险提示】 国际局势等宏观因素影响市场需求。全球政治和经济的不确定性，如贸易争端、地缘政治紧张和经济制裁，都可能对市场需求产生负面影响。 新产品的市场接受程度不及预期。新产品的成功很大程度上取决于市场接受度。如果新产品未能满足消费者的期望或者市场推广不力，可能会导致销售不佳，影响企业的盈利能力和市场份额。 中美摩擦加剧带来全球产业链重构。中美之间的贸易摩擦可能会迫使企业重新考虑其供应链布局，以规避潜在的贸易壁垒和关税。这种产业链的重构可能会导致成本上升、生产效率下降，甚至影响全球供应链的稳定性。 正文目录 1.通信行业年内涨幅排名第2，北美AI板块累计+265%..............................42.整体业绩：收入增速放缓，利润率稳中有升..............................................53.重点板块业绩分析......................................................................................83.1.运营商：业绩稳健增长，利润率显著提高...............................................83.2. 5G：业绩增速维持低位，三季度边际好转..............................................83.3.北美AI：业绩高速增长，盈利能力持续上行...........................................93.4.国产算力：板块整体向好，各环节业绩分化.........................................103.5.物联网：业绩稳步增长，归母净利率有所提升......................................123.6.北斗：营收高速增长，利润端显著改善.................................................133.7.军工通信：营收相对韧性，归母净利率持续承压..................................143.8.海光缆：收入端稳中有升，利润端增长承压.........................................154.投资建议...................................................................................................165.风险提示...................................................................................................17 图表目录 图表1：2025年以来通信（申万）指数及大盘走势....................................4图表2：2024年以来通信（申万）指数估值变化（PE_TTM）..................4图表3：2025年以来申万一级行业涨跌幅...................................................5图表4：2025年以来通信行业各细分板块涨跌幅........................................5图表5：2020-2025年前三季度通信（申万）行业整体营业收入................6图表6：2020-2025年前三季度通信（申万）行业整体归母净利润............6图表7：通信（申万）行业成分股2025年三季报业绩增速区间分布..........6图表8：2020-2025年前三季度通信（申万）行业毛利率/净利率-整体法...7图表9：2020-2025年前三季度通信（申万）行业销售/管理/财务费用率-整体法.....................................................................................................................7图表10：2020-2025年前三季度通信（申万）行业整体经营活动净现金流7图表11：2020-2025年前三季度通信（申万）行业整体应收账款/存货/固定资产周转天数（天）-整体法...............................................................................7图表12：运营商板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）.......................8图表13：2020-2025年前三季度运营商板块盈利能力-整体法....................8图表14：5G板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）............................9图表15：2020-2025年前三季度5G板块盈利能力-整体法........................9图表16：北美AI板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）...................10图表17：2020-2025年前三季度北美AI板块盈利能力-整体法.................10图表18：国产算力板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）..................11图表19：2020-2025年前三季度国产算力板块盈利能力-整体法...............12图表20：物联网板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）.....................12图表21：2020-2025年前三季度物联网板块盈利能力-整体法..................13图表22：北斗板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）.........................13图表23：2020-2025年前三季度北斗板块盈利能力-整体法......................14图表24：军工通信板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）.................14图表25：2020-2025年前三季度军工通信板块盈利能力-整体法...............15图表26：海光缆板块2025年三季报业绩表现（亿元，%）.....................15图表27：2020-2025年前三季度海光缆板块盈利能力-整体法..................15图表28：行业重点关注公司.......................................................................16 1.通信行业年内涨幅排名第2，北美AI板块累计+265% 2025年以来通信行业累计上涨58.8%，其中在6-8月存在较为明显的超额收益。截至2025年11月20日，通信（申万）指数较上年末累计上涨58.8%，同期上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为17.3%、24.6%、42.1%，通信板块显著跑赢大盘。区间走势来看，通信（申万）指数在2025年6-8月存在较为明显的超额收益，9月以来高位震荡，并在10月末达到历史最高点后出现较大回撤。 资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所注：行情数据截至2025年11月20日 当前板块整体估值处于历史较高水平。通信板块2024年初以来在AI等行业因素驱动下估值有显著拉升，当前整体动态市盈率约为23.16倍PE，2024年初至今区间估值中枢约为20.36倍，当前板块估值处于历史较高水平。 资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所注：剔除样本负值，行情数据截至2025年11月20日 通信行业在各行业板块中涨幅居前。截至2025年11月20日，通信行业指数较年初累计涨幅在31个申万一级行业中排名第2，区间涨幅为58.8%，仅次于有色金属行业。 资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所注：行情数据截至2025年11月20日 细分领域层面，北美AI、办公会议、工业互联网、国产算力、海光缆板块领涨。截至2025年11月20日，通信行业各个细分领域中，北美