通信行业2024&2025Q1财报总结：业绩整体向好，看好国产算力及端侧AI

2025.03.302025.03.242025.03.172025.03.102025.03.02 正文目录1.行情回顾：通信行业显著跑赢大盘，物联网板块领涨.................32.整体业绩：业绩增速放缓，利润率稳中有升.........................43.重点板块业绩分析...............................................73.1.运营商：业绩稳健增长，归母净利率小幅上升.....................73.2.5G：整体业绩承压，盈利能力较低...............................83.3.北美AI：业绩快速增长，盈利能力持续上行.......................93.4.国产算力：板块整体向好，各环节业绩分化......................103.5.物联网：业绩快速增长，归母净利率有所提升....................113.6.北斗：板块整体承压，个股业绩分化............................133.7.军工通信：板块整体承压，利润端有所下滑......................133.8.海光缆：收入端稳中有升，利润端分化明显......................144.投资建议......................................................155.风险提示......................................................16图表目录图表1：2024年以来通信（申万）指数及大盘走势.....................3图表2：2024年以来通信（申万）指数估值变化（PE_TTM）.............3图表3：2024年以来申万一级行业涨跌幅.............................4图表4：2024年以来通信行业各细分板块涨跌幅.......................4图表5：2020-2025Q1通信（申万）行业整体营业收入..................5图表6：2020-2025Q1通信（申万）行业整体归母净利润................5图表7：2024年及2025Q1通信（申万）行业成分股营业收入/归母净利润增速区间分布.....................................................5图表8：2020-2025Q1通信（申万）行业毛利率/净利率-整体法..........6图表9：2020-2025Q1通信（申万）行业销售/管理/财务费用率-整体法...6图表10：2020-2025Q1通信（申万）行业整体经营活动现金流量净额.....6图表11：2020-2025Q1通信（申万）行业整体应收账款/存货/固定资产周转天数（天）-整体法..............................................7图表12：2024年及2025Q1运营商板块个股业绩表现（亿元，%）........7图表13：2020-2025Q1运营商板块盈利能力-整体法....................8图表14：2024年及2025Q1 5G板块个股业绩表现（亿元，%）...........8图表15：2020-2025Q1 5G板块盈利能力-整体法.......................9图表16：2024年及2025Q1北美AI板块个股业绩表现（亿元，%）.......9图表17：2020-2025Q1北美AI板块盈利能力-整体法..................10图表18：2024年及2025Q1国产算力板块个股业绩表现（亿元，%）.....10图表19：2020-2025Q1国产算力板块盈利能力-整体法.................11图表20：2024年及2025Q1物联网板块个股业绩表现（亿元，%）.......12图表21：2020-2025Q1物联网板块盈利能力-整体法...................12图表22：2024年及2025Q1北斗板块个股业绩表现（亿元，%）.........13图表23：2020-2025Q1北斗板块盈利能力-整体法.....................13图表24：2024年及2025Q1军工通信板块个股业绩表现（亿元，%）.....14图表25：2020-2025Q1军工通信板块盈利能力-整体法.................14图表26：2024年及2025Q1海光缆板块个股业绩表现（亿元，%）.......14图表27：2020-2025Q1海光缆板块盈利能力-整体法...................15图表28：行业重点关注公司.......................................15 2 31.行情回顾：通信行业显著跑赢大盘，物联网板块领涨2024年以来通信行业累计上涨18.8%，显著优于同期大盘表现。截至2025年4月30日，通信（申万）指数较2024年初上涨18.8%，同期上证指数、深证成指、创业板指分别上涨10.2%、3.9%、3.0%，通信行业显著跑赢市场。图表1：2024年以来通信（申万）指数及大盘走势资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所当前板块整体估值处于历史较高水平。通信板块2024年初以来在AI等行业因素驱动下估值有显著拉升，当前整体动态市盈率约为20.3倍PE，2024年初至今区间估值中枢约为19.8倍，当前板块估值处于历史较高水平。图表2：2024年以来通信（申万）指数估值变化（PE_TTM）资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所注：剔除样本负值通信行业在各行业板块中涨幅居前。截至2025年4月30日，通信行业指数较2024年初累计涨跌幅在31个申万一级行业中排名第4，区间涨幅达18.8%，仅次于银行、汽车、家用电器。2024-03-052024-04-052024-05-052024-06-052024-07-052024-08-052024-09-052024-10-052024-11-052024-12-052025-01-052025-02-052025-03-052025-04-05上证指数深证成指创业板指通信(申万)2024-03-052024-04-052024-05-052024-06-052024-07-052024-08-052024-09-052024-10-052024-11-052024-12-052025-01-052025-02-052025-03-052025-04-05 敬请阅读本报告正文后各项声明151617181920212223242024-01-052024-02-05 敬请阅读本报告正文后各项声明资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所注：截至2025年4月30日细分领域层面，物联网、工业互联网、专网、国产算力、运营商板块领涨。截至2025年4月30日，通信行业各个细分领域中，物联网、工业互联网、专网、国产算力、运营商板块自2024年初以来累计涨幅分别为108.7%、71.5%、61.2%、53.3%、40.4%，涨幅排名前5。军工通信、信息安全板块有所下跌，同期分别下跌5.4%、17.9%。图表4：2024年以来通信行业各细分板块涨跌幅资料来源：Choice行情数据，东方财富证券研究所注：细分板块按东财通信股票池分类，行情数据截至2025年4月30日2.整体业绩：业绩增速放缓，利润率稳中有升通信行业整体业绩向好，增速有所放缓，利润端增速高于收入端。2024年，通信（申万）行业营业收入合计为25381亿元，同比增长4.0%；归母净利润合计为2070亿元，同比增长6.2%。2025年一季度，行业营业收入合计为6380亿元，同比增长2.4%；归母净利润合计为521亿元，同比增长6.8%。108.7%71.5%61.2%53.3%40.4%29.0%18.3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%物联网工业互联网专网国产算力运营商北美AI海光缆 417.4%11.1%3.6%1.9%-5.4%-17.9%办公会议电力通信5G北斗军工通信信息安全 敬请阅读本报告正文后各项声明资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所成分股业绩增速区间分布来看，通信板块利润端表现分化程度大于营收端。2024年，申万通信行业131支成分股中，营业收入方面，仅有16支股票同比下降超20%，86支股票的同比变动在-20%至+20%之间；归母净利润方面，53支股票归母净利润同比下降20%以上，41支股票同比上涨20%以上。2025年一季度业绩来看，利润端表现分化程度仍然大于营收端，且这一分化程度较2024年全年有所加剧。图表7：2024年及2025Q1通信（申万）行业成分股营业收入/归母净利润增速区间分布报告期20242025Q1资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所通信板块盈利能力整体稳中有升，期间费用管控有所加强。盈利能力方面，2024年及2025Q1通信（申万）行业整体毛利率分别为27.30%、27.01%，整体净利率分别为8.65%、8.72%，利润率较为稳定，归母净利率同比小幅上升。期间费用方面，2024年通信（申万）行业整体销售/管理/财务费用率分别为6.91%/5.55%/-0.02%，2025Q1整 体 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为6.86%/5.21%/-0.08%，合计期间费用率存在下降趋势。 资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所归属于增速区间内的股票数量<-20%-20%<=x<00<=x<20%营业收入-YoY164838归母净利润-YoY531423营业收入-YoY253136归母净利润-YoY541416 5指标x>=20%29413947 资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所现金流方面，通信行业整体经营活动现金流量有所承压。2024年，通信（申万）行业经营活动现金流量净额合计为5987亿元，同比增长0.7%，低于利润端增速；2025年一季度，通信行业经营活动现金流量净额合计为491亿元，同比下降36.8%，现金流短期承压。图表10：2020-2025Q1通信（申万）行业整体经营活动现金流量净额资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所经营效率方面，通信行业整体应收账款、存货周转天数有所增加，固定资产周转持续加快。2020-2025Q1期间，通信（申万）行业整体应收账款、存货周转天数呈上升趋势，2024年及2025Q1应收账款周转天数分别达到47.4、56.0天，存货周转天数分别达到37.6、39.9天，固定资产周转天数从2020年的281.4天下降至2025Q1的222.3天，资产营运效率有所提高。2022202320242025Q1经营活动现金流量净额（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 敬请阅读本报告正文后各项声明资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所010002000300040005000600070002020 6-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021 3.重点板块业绩分析3.1.运营商：业绩稳健增长，归母净利率小幅上升运营商板块业绩整体稳健增长，利润增速高于收入增速。2024年，三大运营商营业收入合计为19539.17亿元，同比增长3.4%；归母净利润合计为1804.15亿元，同比增长5.9%。2025年一季度，三大运营商营业收入合计为5016.23亿元，同比增长0.8%；归母净利润合计为421.01亿元，同比增长3.6%。其中，中国联