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22Q4业绩前瞻及观点更新:宏观经济波动致收入端承压,降本增效成果释放带来利润端高增速

腾讯控股,007002023-01-31刘文轩、马笑德邦证券在***
22Q4业绩前瞻及观点更新:宏观经济波动致收入端承压,降本增效成果释放带来利润端高增速

1 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 腾讯控股(00700.HK) 2023年01月31日 买入(维持) 所属行业:资讯科技业/软件服务 当前价格(港币):382.20元 证券分析师 马笑 资格编号:S0120522100002 邮箱:maxiao@tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱:liuwx@tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 22.06 42.64 103.02 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究 1.《腾讯控股(0700.HK)22Q3财报点评:降本增效成果释放,持续跟踪基本面修复》,2022.11.17 2.《腾讯控股(0700.HK)深度跟踪报告:各业务当前的逻辑与变化》,2022.11.10 3.《腾讯控股(0700.HK)22Q3前瞻及观点更新:降本增效成果释放,经营状况环比回升,当前布局有性价比》,2022.10.27 4.《腾讯控股(0700.HK)2Q22财报点评:降本增效成果仍有释放空间,关注净利润率预期修复》,2022.8.18 5.《腾讯控股(0700.HK)1Q22财报点评:“政策底”已现,业绩短期承压,静待扰动消退》,2022.5.19 腾讯控股(0700.HK)22Q4业绩前瞻及观点更新:宏观经济波动致收入端承压,降本增效成果释放带来利润端高增速 投资要点  业绩前瞻:宏观经济波动致收入端承压,降本增效成果释放带来利润端高增速。我们预计22Q4公司实现营业收入1434亿元,同比下滑1%;实现Non-IFRS口径下归母净利润307亿元,同比增长23%。收入端的疲软主要反映四季度国内疫情反复所造成的宏观经济波动,引起国内游戏、广告、支付(尤其是线下支付)等顺周期业务的经营受到短期冲击,并影响云服务的线下交付,且国内无大体量新游上线;但部分被海外新品《胜利女神:Nikke》、视频号信息流广告所带来的增量所抵消。而利润端的高增速,则主要反映2021年同期同等收入体量下,成本费用端的高基数,即2022年以来降本增效的成果释放。  无新品上线叠加高基数导致四季度游戏业务承压,展望后续Pipeline中储备兑现。预计增值服务业务实现营业收入694亿元,同比下滑3%。具体而言,我们预计网络游戏实现收入403亿元,同比下滑6%;社交网络实现收入291亿元,同比基本持平。此外,我们预计游戏业务整体(包含分配至社交网络部分的手游收入)实现收入490亿元,同比下滑3%。其中,预计手游实现收入380亿元,同比下滑5%,主要源于国内并无新品上线,又面临21Q4《英雄联盟手游》上线的高基数;海外虽有表现出色的《胜利女神:Nikke》提供增量,但Supercell于21Q4调整收入确认方法造成了高基数(若剔除基数的影响,约同比增长11%)。展望未来,公司Pipeline产品储备丰富,且兑现能力在版号获发下显著提升:国内《黎明觉醒》、《无畏契约》、《命运方舟》等9款产品于12月、1月相继获得了版号,海外亦有《阿凡达:重返潘多拉》等多款产品有望于23年上线。而存量产品基本盘稳健依旧:根据SensorTower,《王者荣耀》国内流水在21Q4的低基数下录得同比增长,而在近期的春节假期中,《王者荣耀》、《和平精英》两款大DAU产品均录得流水同比提升。此外,预计端游实现收入109亿元,同比提升3%。  宏观经济波动仍赋予广告业务压力,但在视频号信息流广告增量的驱动下,收入同比回正。预计广告业务实现营业收入225亿元,同比增长4%。其中,预计媒体广告实现收入30亿元,同比下滑8%;预计社交及其他广告实现营业收入195亿元,同比增长7%。以反映四季度以来国内疫情反复所导致的宏观经济不景气,抑制了广告主的投放需求,并被视频号信息流广告带来的增量所抵消。根据2023年微信公开课Pro,视频号2022年总用户使用时长,已经超过了朋友圈总用户使用时长的80%。此外,视频号直播的看播规模增长了300%,看播时长增长156%,直播带货销售额增长800%。我们认为当前视频号广告变现尚处于初期,且用户数据稳步增长,随着后续商业化程度的逐步提升,有望成为广告业务增长的核心驱动力,带动公司的广告业务重回既有α又有β的状态。  疫情或导致金融科技与企业服务业务承压,关注潜在的毛利率环比改善。预计金融科技与企业服务业务实现营业收入487亿元,同比增长2%。主要反映四季度疫情反复所带来的线下商业场景减少,导致支付业务收入承压;此外,四季度是云服务业务的传统计收旺季,疫情导致的交通不便也一定程度的影响了线下交付和部署,叠加今年以来云服务业务持续进行的降本增效,聚焦高毛利率业务的策略,预计四季度收入仍然同比下滑。但另一方面是,我们预计22Q4更高比例的线上商业支付流水,和低毛利率的云服务收入占比的下降(且云服务本身毛利率也有望提升),金融科技与企业服务业务整体的毛利率有望环比提升。  盈利预测与投资建议:我们根据本季度的经营所带来的增量信息,调整公司2022-2024年收入预期至5,530/6,352/7,159亿元,同比增长(下滑)-71%-57%-43%-29%-14%0%14%2022-012022-052022-09腾讯控股 公司点评 腾讯控股(00700.HK) 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -1%/15%/13%;调整Non-GAAP口径下归母净利润预期至1,166/1,511/1,743亿元,同比增长(下滑)-6%/30%/15%。我们基于下述理由看好公司2023年的业绩回升:1)国内宏观经济基本面进入修复周期,盘活存量业务:随着国内疫情影响消弭,公司所运营的大DAU产品、存量的广告业务的收入均有望回升,且在线下消费场景恢复后,支付业务有望回归迅速正常状态,在2022年的低基数下亦有望录得较高增速;2)游戏行业监管压力趋弱,国内外Pipeline储备有望相继兑现:国产游戏版号在22年4月恢复发放后,基本保持着每月发放数量上的稳步提升和发放频率的常态化。叠加进口游戏版号时隔一年多的恢复发放,和部分市场前期认为较为敏感的二次元、FPS品类产品版号的发放,我们认为行业监管侧的压力已经显著减轻,公司于国内外Pipeline中储备的多款产品有望上线兑现前期投入;3)视频号变现提速,贡献增量:视频号于22年Q3开启信息流广告变现,正逐步提升广告加载率,释放广告库存,我们预计这一过程会在23年持续进行。随着宏观经济景气度的逐步回升,广告主投放需求有望同步提升,带动广告填充率提升,消耗上述的广告库存,转化为增量的广告收入。此外,我们预计随着广告库存的进一步增长,视频号直播带货有望于23年取得更高斜率的发展,以消耗新增的广告库存,并且贡献部分服务费的收入增量。4)降本增效的成果在23年上半年仍然会有显著的贡献:公司于22年上半年开启降本增效,人员精简带来的一次性费用造成了22年上半年成本费用端的高基数和利润端的低基数,进而有望形成23年上半年业绩的较高增速。总而言之,我们维持前期观点,认为各条业务线边际修复趋势依旧,长期增长逻辑没有改变,竞争壁垒没有显著削弱,维持对于公司的“买入”评级。(汇率为0.86人民币/港元)  风险提示:宏观经济波动风险;疫情反复风险;重点产品上线进度或表现不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股): 9,568.21 流通港股(百万股): 9,568.21 52周内股价区间(港元): 200.80-484.40 总市值(百万港元): 3,656,969.73 总资产(百万港元): 1,634,318.47 每股净资产(港元): 87.10 资料来源:公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482064 561347 552992 635245 715945 (+/-)YOY(%) 27.8% 16.4% -1.5% 14.9% 12.7% 净利润(百万元) 159847 224822 104590 119081 142339 (+/-)YOY(%) 71.3% 40.6% -53.5% 13.9% 19.5% 全面摊薄EPS(元) 16.66 23.40 10.88 12.39 14.81 毛利率(%) 46.0% 43.9% 43.3% 54.7% 54.0% 净资产收益率(%) 22.7% 27.9% 11.5% 11.6% 12.2% 资料来源:公司年报(2020-2021),德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润,汇率为0.86人民币/港元 公司点评 腾讯控股(00700.HK) 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 561347 552992 635245 715945 每股收益 23.40 10.88 12.39 14.81 营业成本 314174 313320 313320 347540 每股净资产 91.24 101.86 114.17 128.93 毛利率% 43.9% 43.3% 54.7% 54.0% 每股经营现金流 18.23 20.17 22.74 26.90 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 40594 32294 32839 35797 P/E 16.79 30.20 26.52 22.19 营业费用率% 7.2% 5.8% 5.2% 5.0% P/B 4.31 3.23 2.88 2.55 管理费用 89847 45382 48714 35797 P/S 6.72 5.71 4.97 4.41 管理费用率% 16.0% 8.2% 7.7% 5.0% EV/EBITDA 31.90 20.11 14.02 11.49 研发费用 51880 60966 66194 71595 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.2% 11.0% 10.4% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 64852 101031 199792 243064 毛利率 43.9% 43.3% 54.7% 54.0% 财务费用 1268 7557 7557 7557 净利润率 40.6% 18.9% 19.0% 20.2% 财务费用率% 0.2% 1.4% 1.2% 1.1% 净资产收益率 27.9% 11.5% 11.6% 12.2%