22Q3业绩点评：降本增效成果释放，百度核心经调整营业利润增速转正

1 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(09888.HK) 2022年11月23日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：89.90元 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.23 -24.17 -28.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（9888.HK）2Q22财报点评：降本增效下显示韧性，展望复苏与新业务推进》，2022.9.5 2.《百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩前瞻：料广告、云服务受疫情冲击导致业绩承压，展望下半年复苏与Robotaxi商业化进程推进》，2022.7.27 3.《百度集团-SW（9888.HK）1Q22财报点评：费用控制卓有成效至利润超预期，AI业务成长开拓未来空间》，2022.5.27 4.《百度集团-SW（9888.HK）：1Q22业绩前瞻，疫情反复带来短期扰动，展望自动驾驶业务边际加速》，2022.4.29 5.《百度集团-SW（9888.HK）4Q21财报点评：广告业务维持承压，AI业务超预期，智能云、智能驾驶势头强劲》，2022.3.2 百度集团（9888.HK）22Q3业绩点评：降本增效成果释放，百度核心经调整营业利润增速转正 投资要点  事件：降本增效叠加基数调整，百度核心经调整营业利润同比转正。公司公布3Q22财报，集团整体实现收入325亿元，同比增长2%。其中，百度核心实现营业收入252亿元，同比增长2%，略超彭博一致预期；实现Non-GAAP口径下营业利润66.5亿元，同比增长14%，对应Non-GAAP OPM 26.35%，大幅度超过彭博一致预期的55.8亿元（即同比下滑4%），自21Q2来首次回归正增长，主要源于降本增效，带动的毛利率环比提升（由56.33%提升至57.43%）、费用率同比和环比的下降，以及较低的基数。  在线营销业务跌幅收窄，后续展望宏观经济复苏的β，与电商广告、内容视频化的α。百度核心在线营销业务实现营业收入187亿元，同比下滑4%，同比降幅较二季度（10%）有所收窄，受益于6月以来持续恢复的宏观环境，环比增长10%。核心平台百度APP用户规模维持稳健扩张，活跃度持续提升，MAU达到6.34亿，同比增长5%，且搜索请求同比增长两位数，信息流推送同比增长23%。此外，于9月，短视频形式内容约占信息流分发的85%，搜索内容中的短视频内容点击占比亦达到23%。视频形式内容占比显著提升，有望驱动后续广告eCPM的增长，连同电商广告，共同构成广告业务的长期增长动力。  ACE解决方案城市数量增长稳健，降本增效下云服务毛利率有望进一步优化。百度核心非在线营销业务实现营业收入65亿元，同比增长25%，增速较上一季度有所回升，但仍低于去年同期和今年一季度，主要反映了三季度部分城市的疫情反复造成的云服务项目获取、部署受阻，以及智能云业务主动的降本增效，停止部分低毛利率产品的销售所造成的收入减少。但另一方面，ACE智能交通解决方案合同金额超千万的城市数量，截止22Q3末达到63座，环比增加12座城市，同比提升39座。预计在主动的低毛利业务削减，和相对成熟的ACE收入扩张的双重影响下，百度智能云业务的毛利率有望进一步优化，进而带动百度核心整体毛利率的持续修复。  Robotaxi于北京市开启前排无安全员道路测试，Apollo自动驾驶解决方案有望于24年开始产生收入贡献。于22Q3，Robotaxi业务完成出行服务订单数量超过47.4万单，同比增长311%、环比增长65%，历史整体的出行服务订单数达到140万单。于北京、上海、广州等城市，单车日均订单数达到15单，基本达到传统的网约车单车日均订单数量。此外，公司于11月获得北京市首批“前排无人，后排有人”自动驾驶无人化测试资格，后续将投入10辆第五代无人车Apollo Moon开展道路测试。今年以来，Robotaxi业务相继经历了驾驶座安全员-副驾安全员-后排安全员的测试阶段，按照测试实施细则，后续将进入车外远程安全员的测试阶段，单车人员成本有望下降，商业模式进一步跑通。于智能驾驶方面，Apollo所收到的定点函总金额于22Q3达到114亿元，同比增长超过50%，搭载ANP、AVP的车型预计明年下半年相继推出，并有望于2024年开始有收入贡献。  盈利预测与投资建议：考虑到本季度财报带来的增量信息，我们调整集团整体2022-2024年收入预测至1251/1337/1425亿元，同比增长0.5%/7%/7%。其中，百度核心实现收入969/1041/1117亿元，同比增长2%/7%/7%；实现Non-GAAP口径下营业利润210/240/276亿元，同比-6%/14%/15%。我们认为在积极的降本增效之下，百度核心经调整营业利润同比恢复正增长，基本面低点已经过去。展望未来，随着国内疫情精准防控能力的提升，以及电商垂类、内容视频化的驱动-57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-112022-032022-07百度集团-SW 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下，基本盘广告业务仍有成长空间；智能云业务更加兼顾增长与效益；Robotaxi订单高速增长，布局城市数量和测试进度持续推进；Apollo定点函金额维持积累，相关车型有望于23年下半年上线，24年开始贡献收入。当前时点上，公司的基本盘业务在逐渐修复，新业务发展趋势不改，我们看好AI业务的广阔空间，维持对于公司的“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；测试进度不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,764.40 流通港股(百万股)： 2,764.40 52周内股价区间(港元)： 75.100-163.60 总市值(百万港元)： 248,519.93 总资产(百万港元)： 430,136.88 每股净资产(港元)： 86.89 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107074 124493 125112 133715 142526 (+/-)YOY(%) -0.3% 16.3% 0.5% 6.9% 6.6% 净利润(百万元) 22472 10226 5876 14234 17359 (+/-)YOY(%) 992.5% -54.5% -42.5% 142.3% 22.0% 全面摊薄EPS(元) 671.02 3.70 2.13 5.15 6.28 毛利率(%) 48.5% 48.3% 48.0% 49.1% 50.0% 净资产收益率(%) 12.3% 4.8% 2.7% 6.2% 7.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 124493 125112 133715 142526 每股收益 3.70 2.13 5.15 6.28 营业成本 64314 65039 68082 71221 每股净资产 81.01 82.93 87.91 94.02 毛利率% 48.3% 48.0% 49.1% 50.0% 每股经营现金流 7.28 13.39 13.85 14.61 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 - 10113 10859 11590 P/E 20.86 36.30 14.98 12.29 营业费用率% - 8.1% 8.1% 8.1% P/B 0.95 0.93 0.88 0.82 管理费用 - 10113 10859 11590 P/S 1.71 1.70 1.59 1.50 管理费用率% - 8.1% 8.1% 8.1% EV/EBITDA 4.31 7.43 7.71 6.56 研发费用 24938 24147 24911 25395 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 20.0% 19.3% 18.6% 17.8% 盈利能力指标(%) EBIT 35241 15700 19005 22731 毛利率 48.3% 48.0% 49.1% 50.0% 财务费用 -2130 -3318 -3580 -3580 净利润率 6.1% 4.5% 10.6% 12.1% 财务费用率% -1.7% -2.7% -2.7% -2.5% 净资产收益率 4.8% 2.7% 6.2% 7.0% 资产减值损失 资产回报率 2.7% 1.5% 3.3% 3.7% 投资收益 -932 -3715 -4728 -4728 投资回报率 8.4% 3.6% 4.4% 4.8% 营业利润 10518 15700 19005 22731 盈利增长(%) 营业外收支 260 -7867 -1148 -1148 营业收入增长率 16.3% 0.5% 6.9% 6.6% 利润总额 10778 7833 17857 21583 EBIT增长率 8.8% -55.4% 21.1% 19.6% EBITDA 57800 31981 34037 36939 净利润增长率 -54.5% -42.5% 142.3% 22.0% 所得税 3187 2165 3693 4308 偿债能力指标 有效所得税率% 29.6% 27.6% 20.7% 20.0% 资产负债率 41.1% 42.0% 43.5% 44.2% 少数股东损益 -2635 -208 -71 -85 流动比率 2.9 3.3 3.6 3.9 归属母公司所有者净利润 10226 5876 14234 17359 速