公司事件点评报告：降本增效成果显著，利润超预期释放

核心观点与关键数据

• 利润超预期释放，费效比持续提升：2024H1总营收24.70亿元（同增10.65%），归母净利润3.04亿元（同增40.25%），扣非净利润2.78亿元（同增46.41%）。毛利率/净利率分别为65.84%/12.32%（H1同比-1.33/+2.60pcts），销售/管理费用率分别为26.83%/7.62%（H1同比-3.99/-1.92pcts），降本增效措施成效显著。
• 产品结构持续提升，本部增长加快：老白干本部营收12.52亿元（同增19.10%），文王酒3.02亿元（同增20.21%），孔府家酒0.92亿元（同增28.11%）。100元以上/100元以下（含100元）营收分别为12.53/11.99亿元，分别同比+19.66%/+12.93%。
• 直销渠道增长较快，品牌辐射力提升：2024H1经销商/直销（含团购）/线上销售营收分别为22.91/1.29/0.31亿元，直销渠道增长26.97%（Q2）。河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收分别为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元，其他省份增长50.94%（Q2）。
• 经营活动现金流：2024H1净额2.23亿元，销售回款31.18亿元（同比+10.32%），合同负债18.62亿元（环比减少5.01亿元）。

研究结论

• 维持“买入”评级：看好公司内部改革红利释放，调整2024-2026年EPS为0.92/1.11/1.30元，对应PE分别为18/15/13倍。
• 风险提示：宏观经济下行、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

分析师团队

• 孙山山（首席分析师）、肖燕南、廖望州、张倩。