请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(09888.HK) 2023年01月30日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：136.10元 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 24.45 39.48 80.85 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团（9888.HK）22Q3业绩点评：降本增效成果释放，百度核心经 调 整 营 业 利 润 增 速 转 正 》，2022.11.23 2.《百度集团-SW（9888.HK）2Q22财报点评：降本增效下显示韧性，展望复苏与新业务推进》，2022.9.5 百度集团-SW（9888.HK）22Q4及2022年全年业绩前瞻：疫情扰动或致经营短期承压，展望后续收入业绩双端修复 投资要点  22Q4及2022年全年业绩前瞻：疫情扰动至短期经营承压。对于四季度，我们预计集团整体实现营业收入328亿元，同比下滑1%。其中，预计百度核心分部实现营业收入254亿元，同比下滑2%；实现Non-GAAP口径下营业利润50.1亿元，同比增长3%，对应营业利润率19.7%。主要反映四季度以来部分地区疫情反复，以及放开后的疫情传播所导致的短期收入、业绩承压。此外，对于2022年全年，我们预计集团整体实现营业收入1234亿元，同比下滑1%。其中，预计百度核心分部实现营业收入952亿元，同比基本持平；预计实现Non-GAAP口径下营业利润205亿元，对应营业利润率21.5%。  在线营销业务：四季度仍然受疫情影响承压，23年修复空间显著。我们预计四季度核心分部在线营销业务实现营业收入178亿元，同比下滑7%，以反映疫情对广告主需求端的负面影响。国内广告大盘方面，根据CTR，10、11月国内广告市场总刊例花费分别同比下滑15.6%、10.5%，此外我们预计12月由于放开后的疫情传播，同比下滑或仍将持续。展望未来，随着后续疫情影响的逐步消退，社会经济生活恢复常态，广告业务或将于2023年迎来复苏。根据我们基于CTR数据的测算，22Q3环比改善后，国内广告市场刊例花费仍在长期运行区间的下沿波动，向上空间显著。  非在线营销业务：疫情下增速放缓，自动驾驶业务持续取得进展。我们预计非在线营销业务实现营业收入77亿元，同比增长11%，受云服务业务影响，增速较三季度显著放缓。四季度是云服务业务的传统计收旺季，而同期疫情的反复一定程度上限制了项目的实施与部署。在Robotaxi方面，继在武汉、重庆获准全无人自动驾驶商业化运营后，12月30日公司首批获准在北京开展全无人自动驾驶测试，并投入10辆全无人自动驾驶车，在北京开发区划定时间与路线内开展全无人自动驾驶测试。此外，公司亦获得了上海、广州、深圳三市首次发放的城市高级辅助驾驶地图许可，后续随着剩余试点城市的许可陆续发放，ASD业务发展有望提速。  盈利预测与投资建议：基于22Q4经营情况带来的增量信息，我们调整集团整体2022-2024年营业收入预期至1234/1369/1498亿元，同比增长（下滑）-1%/11%/9%；其中调整核心业务分部收入预期至952/1065/1169亿元，同比增长0%/12%/10%；调整核心业务分部Non-GAAP口径下营业利润预期至205/234/257亿元，同比增长（下滑）-8%/14%/10%。我们看好2023年公司核心业务分部的基本盘广告业务走向复苏，第二增长曲线的云业务维持较高增速，第三增长曲线的ASD、Robotaxi等业务快速成长，加之持续的降本增效，收入、利润双端同步修复，维持对于公司的“买入”评级。（汇率为0.86人民币/港元）  风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,764.40 流通港股(百万股)： 2,764.40 52周内股价区间(港元)： 75.100-163.60 总市值(百万港元)： 376,225.69 总资产(百万港元)： 430,136.88 每股净资产(港元)： 86.89 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107074 124493 123404 136860 149798 (+/-)YOY(%) -0.3% 16.3% -0.9% 10.9% 9.5% 净利润(百万元) 22472 10226 6175 16774 21290 (+/-)YOY(%) 992.5% -54.5% -39.6% 171.7% 26.9% 全面摊薄EPS(元) 671.02 3.70 2.23 6.07 7.70 毛利率(%) 48.5% 48.3% 48.0% 48.9% 50.5% 净资产收益率(%) 12.3% 4.8% 2.8% 7.2% 8.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.86人民币/港元 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-012022-052022-09百度集团-SW 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 124493 123404 136860 149798 每股收益 3.70 2.23 6.07 7.70 营业成本 64314 64161 69888 74100 每股净资产 81.01 83.03 88.93 96.46 毛利率% 48.3% 48.0% 48.9% 50.5% 每股经营现金流 7.28 13.05 14.29 15.41 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 - 10096 11300 12292 P/E 31.64 52.40 19.29 15.20 营业费用率% - 8.2% 8.3% 8.2% P/B 1.44 1.41 1.32 1.21 管理费用 - 10096 11300 12292 P/S 2.60 2.62 2.36 2.16 管理费用率% - 8.2% 8.3% 8.2% EV/EBITDA 6.22 11.02 11.10 9.31 研发费用 24938 23733 25330 27442 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 20.0% 19.2% 18.5% 18.3% 盈利能力指标(%) EBIT 35241 15319 19043 23672 毛利率 48.3% 48.0% 48.9% 50.5% 财务费用 -2130 -3318 -3580 -3580 净利润率 6.1% 4.8% 12.2% 14.1% 财务费用率% -1.7% -2.7% -2.6% -2.4% 净资产收益率 4.8% 2.8% 7.2% 8.4% 资产减值损失 资产回报率 2.7% 1.6% 3.9% 4.5% 投资收益 -932 -3014 -1923 -1923 投资回报率 8.4% 3.5% 4.4% 5.2% 营业利润 10518 15319 19043 23672 盈利增长(%) 营业外收支 260 -7166 1657 1657 营业收入增长率 16.3% -0.9% 10.9% 9.5% 利润总额 10778 8153 20700 25329 EBIT增长率 8.8% -56.5% 24.3% 24.3% EBITDA 57800 31589 34076 37946 净利润增长率 -54.5% -39.6% 171.7% 26.9% 所得税 3187 2187 4007 4136 偿债能力指标 有效所得税率% 29.6% 26.8% 19.4% 16.3% 资产负债率 41.1% 41.8% 43.4% 44.0% 少数股东损益 -2635 -209 -81 -96 流动比率 2.9 3.3 3.6 3.8 归属母公司所有者净利润 10226 6175 16774 21290 速动比率 2.6 3.2 3.4 3.7 现金比率 0.5 0.9 1.3 1.7 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 36850 61662 100722 140414 应收帐款周转天数 27.0 31.3 31.9 32.1 应收账款及应收票据 9981 11512 12767 13974 存货周转天数 4.1 4.1 0.0 0.0 存货 1477 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 165007 159743 162640 165726 固定资产周转率 6.1 5.3 5.8 6.3 流动资产合计 213315 232917 276129 320114 长期股权投资 52928 52928 52928 52928 固定资产 23027 23432 23582 23888 在建工程 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 43617 38112 34571 32482 净利润 10226 6175 16774 21290 非流动资产合计 166719 161619 158229 156445 少数股东损益 -2635 -209 -81 -96 资产总计 380034 394536 434357 476558 非现金支出 22559 16270 15033 14274 短期借款 4170 4170 4170 4170 非经营收益 8663 13383 4819 4819 应付票据及应付账款 10505 6416 6989 7410 营运资金变动 -18691 451 2945 2325 预收账款 经营活动现金流 20122 36070 39490 42611 其它流动负债 59813 59143 65666 71863 资产 -11240 -1117