2022年业绩快报点评：22Q4经营承压，看好后续景气向上/整合深化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2022年业绩快报点评 22Q4经营承压，看好后续景气向上/整合深化 2023年04月10日 ➢ 事件：锦江酒店发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业收入110.08亿元/YoY-3.44%，实现营业利润4.62亿/ YoY -19.56%，归母净利润1.13亿/ YoY +18.67%，扣非归母净利润-2.04亿，亏损同比扩大（21年调整后为-1.19亿元）。其中22Q4实现营收29.13亿元/ YoY -2.55%，实现营业利润3.22亿/ YoY +89.34%，归母净利润7160万元/ YoY +1758.7%，扣非归母净利润-8462万元，亏损同比扩大（去年同期为-7737万元）。22Q4杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升致归母净利润同比去年提升。 ➢ 并购WeHotel与锦江联采，会员体系持续升级，不断整合供应链资源，助力公司降本提效。截至2022Q3，公司共拥有1.82亿会员，公司于2022年11月24日发布公告称拟收购WeHotel合计 65%股权，完成后将持有其75%股权。WeHotel主掌锦江会员生态体系建设，打造统一锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，未来会员权益共享与积分互通将有效提升会员数量，增强复购率。同时，公司通过收购锦江联采（GPP），持续提高供应链平台采购与服务能力，降低运营成本，赋能品牌影响力提升。 ➢ 疫后商旅需求持续释放，行业景气度向上有望带动公司业绩抬升。伴随疫后整体经济和消费复苏，商旅出行逐步回暖。STR数据显示，2023年2月OCC/ADR/RevPAR表现均呈积极增长趋势，杭州与深圳的RevPAR月度同比+116%/+132%。据公司经营数据显示，2023年2月北京、广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60%，整体出租率超19年同期11%。伴随3、4月会展业全面复苏，商旅需求释放，将有望带动周边酒店市场量价齐升，同时期待未来五一、暑假等节日旺季出行需求增强因素催化，看好公司后续经营业绩恢复。 ➢ 投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。考虑到公司年内仍在持续整合，管理费用降费空间可能低于此前预期，因此下调23年盈利预测，预计2023/2024年归母净利润分别为16.57/22.83亿元，对应PE分别为42x/31x，基于公司的竞争优势/行业地位/长期成长，仍维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：景气度修复不达预期，拓店不达预期，整合不达预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11339 11008 15007 16688 增长率（%） 14.6 -2.9 36.3 11.2 归属母公司股东净利润（百万元） 101 113 1657 2283 增长率（%） -8.7 12.8 1360.1 37.8 每股收益（元） 0.09 0.11 1.55 2.13 PE 695 616 42 31 PB 4.2 4.2 3.8 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月07日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 65.31元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店(600754.SH)2022三季报点评：经营持续修复，整合朝纵深演绎-2022/10/30 2.锦江酒店（600754.SH）2022年半年报点评：境外减亏境内承压，拟发行GDR全球化有望加速-2022/09/01 3.锦江酒店（600258.SH）2022年半年报业绩预告点评：Q2业绩超预期，看好复苏逻辑持续演绎-2022/07/19 4.锦江酒店（600754.SH）事件点评：拟收购控股子公司维也纳10%股权，看好整合顺畅推进、年内业绩增厚-2022/06/14 5.锦江酒店（600754.SH）2022年一季报点评：结构升级对冲疫情影响，境外稳步复苏，逆势稳健拓店，控费水平稳定-2022/05/02 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11339 11008 15007 16688 成长能力（%） 营业成本 7458 7239 7946 8844 营业收入增长率 14.56 -2.92 36.33 11.20 营业税金及附加 124 109 118 131 EBIT增长率 700.30 -23.62 260.16 20.05 销售费用 887 787 1034 1150 净利润增长率 -8.70 12.79 1360.09 37.76 管理费用 2321 2253 3389 3615 盈利能力（%） 研发费用 18 19 30 33 毛利率 34.23 34.24 46.18 46.19 EBIT 932 712 2564 3079 净利润率 0.89 1.03 11.22 13.89 财务费用 540 260 208 196 总资产收益率ROA 0.21 0.23 3.31 4.45 资产减值损失 -2 -129 0 0 净资产收益率ROE 0.61 0.68 9.08 11.65 投资收益 224 176 236 329 偿债能力 营业利润 577 609 2667 3376 流动比率 0.78 0.87 1.02 1.14 营业外收支 27 26 26 26 速动比率 0.73 0.81 0.96 1.07 利润总额 605 635 2693 3402 现金比率 0.52 0.65 0.74 0.83 所得税 305 318 673 850 资产负债率（%） 64.08 63.62 60.94 58.76 净利润 299 318 2019 2551 经营效率 归属于母公司净利润 101 113 1657 2283 应收账款周转天数 49.95 42.87 42.87 42.87 EBITDA 3358 3397 5517 6348 存货周转天数 3.76 6.81 6.81 6.81 总资产周转率 0.26 0.23 0.30 0.32 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6433 8609 9614 10458 每股收益 0.09 0.11 1.55 2.13 应收账款及票据 1552 1293 1734 1930 每股净资产 15.52 15.57 17.06 18.32 预付款项 108 291 320 356 每股经营现金流 1.93 3.38 4.65 5.54 存货 77 135 148 165 每股股利 0.05 0.06 0.87 1.20 其他流动资产 1430 1265 1429 1527 估值分析 流动资产合计 9600 11593 13245 14436 PE 695 616 42 31 长期股权投资 637 813 1050 1378 PB 4.2 4.2 3.8 3.6 固定资产 5125 5310 5476 5405 EV/EBITDA 26.02 24.97 15.01 12.76 无形资产 6708 6754 6809 6873 股息收益率（%） 0.08 0.09 1.34 1.84 非流动资产合计 38663 36750 36785 36873 资产合计 48263 48343 50030 51308 短期借款 869 19 19 19 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1073 1401 1538 1712 净利润 299 318 2019 2551 其他流动负债 10320 11835 11430 10917 折旧和摊销 2426 2685 2952 3269 流动负债合计 12262 13255 12987 12647 营运资金变动 -973 574 29 314 长期借款 7994 7045 7045 7045 经营活动现金流 2069 3613 4976 5927 其他长期负债 10671 10455 10455 10455 资本开支 -538 -1027 -1283 -1469 非流动负债合计 18665 17500 17500 17500 投资 -21 24 0 0 负债合计 30927 30755 30487 30147 投资活动现金流 -3986 771 -1227 -1469 股本 1070 1070 1070 1070 股权募资 4978 0 0 0 少数股东权益 725 929 1292 1560 债务募资 -1359 -400 -1000 -1000 股东权益合计 17337 17588 19544 21161 筹资活动现金流 935 -2207 -2743 -3613 负债和股东权益合计 48263 48343 50030 51308 现金净流量 -1023 2176 1005 844 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观