证券研究报告·公司点评报告·计算机设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 淳中科技（603516） 2021年年报及2022年一季报点评：业绩短期承压，持续看好音视频行业景气向上 2022年04月20日 证券分析师 侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.73 一年最低/最高价 12.54/25.19 市净率(倍) 2.39 流通A股市值(百万元) 2,357.41 总市值(百万元) 2,372.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.32 资产负债率(%,LF) 25.69 总股本(百万股) 186.34 流通A股(百万股) 185.19 相关研究 《淳中科技(603516)：2021年中报点评：新签订单大幅增长，营业收入稳步提升》 2021-08-12 《淳中科技(603516)：2021年1季报点评：Q1订单饱满，业绩动能足，高速增长仍可期》 2021-04-20 《淳中科技(603516)：Q4业绩高速增长，经营质量稳步向好，全年业绩符合预期》 2021-03-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 468 562 685 857 同比 -3% 20% 22% 25% 归属母公司净利润（百万元） 83 123 152 191 同比 -35% 48% 23% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.45 0.66 0.81 1.02 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.54 19.24 15.63 12.44 [Table_Summary] ◼ 投资要点 ◼ 事件：4月20日，淳中科技发布2021年年报及2022一季度报告。其中，2021年度营业收入4.68亿元，yoy-3.01%；2022Q1营业收入0.67亿元，yoy-22.45%。2021年归母净利润0.83亿元，yoy-35.22%；2022Q1归母净利润-0.08亿元，yoy-170.50%，业绩低于我们预期。 ◼ 下半年大订单落地不及预期，业绩短期承压：2021年上半年销售订单同比保持增长，但是下半年受到大订单落地的不及预期的影响，2021年营业收入较上年下滑3.01%；由于人工费用、自研芯片投入的增加以及企业所得税综合税率上升，使得归母净利润较上年降低35.22%，其中职工薪酬增加2603.93万元，支付的各项税费同比增长 1067.95 万元，研发投入6610.61万元，研发费用占收比为14.12%，较上年增加1.36 pp。2022年Q1，由于受到疫情的影响，在新签订单以及项目交付上仍有所下滑及延迟。我们认为，受到订单落地的影响，淳中科技短期业绩承压，但是我们持续看好音视频业务景气度持续向上，淳中科技作为音视频显示控制的龙头，我们长期看好公司发展。 ◼ 紧抓显控市场发展机遇，强化技术以及人才投入，夯实龙头领先优势：随着新基建、《行动计划》、“十四五规划”、与超高清视频落地等政策的出台与实施，扩大了显控市场需求，激发了行业内生发展动力。同时，公司作为业内领先的专业音视频显控解决方案提供商，是超高清视频产业中不可或缺的重要角色。目前公司在研发及销售投入持续加强，建立高覆盖率、快速响应的营销及运维网络；在北京、武汉设有2个软硬件研发中心，在合肥设有芯片研发基地，不断提高研发能力，2022年新增专利申请24项，在显控领域拥有多项业内领先的技术，同时司自研芯片项目稳步推进，未来公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：根据最近财报数据及业务情况，我们将2022-2023年归母净利润从2.51亿元、3.35亿元下调至1.23亿元、1.52亿元，预计2024年为1.91亿元，EPS分别为0.66元、0.81元以及1.02元，对应的PE估值分别为19X、16X和12X，随着产品种类逐步丰富，销售渠道完善，受益于行业发展红利，我们持续看好淳中科技未来发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游客户订单需求不及预期风险；公司技术更新不及预期风险；公司规模扩张后经营管理不及预期风险。 -50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2021/4/202021/8/192021/12/182022/4/18淳中科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 淳中科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,023 1,005 950 932 营业总收入 468 562 685 857 货币资金及交易性金融资产 663 562 423 272 营业成本(含金融类) 197 247 298 368 经营性应收款项 257 320 381 478 税金及附加 7 8 10 12 存货 100 118 141 177 销售费用 68 81 98 123 合同资产 0 0 0 0 管理费用 45 52 63 80 其他流动资产 4 4 5 5 研发费用 66 76 93 117 非流动资产 439 596 795 1,007 财务费用 15 0 0 0 长期股权投资 17 21 26 30 加:其他收益 16 21 25 31 固定资产及使用权资产 321 414 519 627 投资净收益 13 15 18 23 在建工程 1 51 131 221 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 20 27 34 42 减值损失 -4 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 12 12 12 12 营业利润 98 133 165 209 其他非流动资产 70 71 73 76 营业外净收支 0 2 2 2 资产总计 1,462 1,600 1,744 1,939 利润总额 98 135 167 212 流动负债 135 178 209 257 减:所得税 15 12 15 21 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 83 123 152 191 经营性应付款项 52 82 89 112 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 16 13 18 23 归属母公司净利润 83 123 152 191 其他流动负债 66 82 100 121 非流动负债 261 233 194 150 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.66 0.81 1.02 长期借款 0 0 0 0 应付债券 236 208 171 130 EBIT 86 97 122 156 租赁负债 20 20 19 15 EBITDA 109 133 165 204 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 396 411 403 407 毛利率(%) 57.92 56.00 56.50 57.00 归属母公司股东权益 1,066 1,190 1,341 1,532 归母净利率(%) 17.75 21.95 22.15 22.25 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,066 1,189 1,341 1,532 收入增长率(%) -3.01 20.00 22.00 25.00 负债和股东权益 1,462 1,600 1,744 1,939 归母净利润增长率(%) -35.22 48.37 23.10 25.59 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 100 104 122 129 每股净资产(元) 5.31 5.97 6.78 7.81 投资活动现金流 -225 -176 -222 -236 最新发行在外股份（百万股） 186 186 186 186 筹资活动现金流 -56 -28 -39 -44 ROIC(%) 5.62 6.49 7.54 8.73 现金净增加额 -182 -100 -139 -151 ROE-摊薄(%) 7.79 10.37 11.32 12.44 折旧和摊销 23 36 43 48 资产负债率(%) 27.08 25.66 23.10 21.01 资本开支 -38 -178 -226 -243 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.54 19.24 15.63 12.44 营运资本变动 -11 -55 -71 -106 P/B（现价） 2.40 2.13 1.88 1.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn