证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 家具 2022年05月05日 梦百合（603313）2021年报及2022年一季报点评 推荐 （维持） 22Q1盈利承压，看好行业边际改善助推业绩修复 目标价：13.3元 当前价：9.93元 事项：  公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年实现营收81.4亿元，YoY+24.6%；归母净利润-2.8亿元，YoY-172.8%；扣非净利润-2.6亿元，YoY-173.8%。单Q4营收20.3亿元，YoY+1.2%；归母净利润-1.0亿元，YoY-388.9%；扣非净利润-1.9亿元，YoY-1765.9%。2022年Q1营收21.4亿元，YoY+13.5%；归母净利润3082.2万元，YoY-44.2%；扣非净利润2780.3元，YoY+48.1%。 评论：  新品类增速亮眼，零售渠道高速扩张。分产品看，床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他分别实现营收37.5/6.3/13.0/7.6/8.0/6.7亿元，YoY+21.7%/12.1%/33.6%/ 15.5%/52.0%/21.9%，分别占比46.1%/7.8%/16.0% /9.3%/9.8%/8.2%，销量分别同比增长11.2%/16.0%/35.9%/20.3%/42.6%。新产品沙发及电动床增速亮眼，系公司发挥产品质量及设计优势，把握行业头部客户订单，迅速实现销售增量。分 渠 道 看 ， 直 营/经销/线 上 分 别 实 现 收 入23.9/4.2/4.2亿 元 ，YoY+39.8%/+59.1%/-5.9%，门店高速扩张，21年新增516家，计划22年新增600家。  产能爬坡成本回落，盈利能力有望逐步回升。21年毛利率变动-5.4pct至28.5%，净利率变动-9.7pct至-3.3%，系21年计提大额一次性预计负债及减值准备；22年Q1毛利率小幅上升+0.3pct至29.2%，净利率转正至1.7%。业务端，21年受疫情影响，美东美西工厂产能增长不及预期，受反倾销影响，塞尔维亚工厂订单不饱和，产能释放受限；预计22年疫情受控及供应链重组，产能逐步回归正轨。成本端，原材料价格、人工成本及海运费上涨明显，年末较全年高位有所下跌，22年有望走弱。费用端，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动+2.6/+0.9/-0.1/-0.2pct至16.1%/9.7%/3.7%/1.5%，整体费用控制稳定。  修正盈利预期，看好行业边际改善助推业绩修复。1）需求端，22年欧美短期需求疲软，长期向好；国内需求稳步上升。2）产能端，塞尔维亚工厂经供应链调整订单逐渐回归饱和，美国工厂产能预计按计划逐步释放。3）营销端，国内广告投放全面拉开序幕，目前已布局全国170个城市；国内市场持续发力，通过补贴经销商加速开店节奏，快速铺开零售渠道占领市场。我们对未来行业复苏下公司业绩反弹持乐观态度，而考虑当下经营情况，亦需对公司业绩进行修正，预计公司2022-2024年归母净利润2.9/4.3/5.4亿元（22/23年前值5.5/7.6亿元），对应当前股价PE为17/11/9倍。采用DCF估值法，给予公司目标价13.3元/股，对应2022年22倍PE，2023年15倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：海外市场不确定性，原材料成本上涨延续等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,139 9,392 11,632 14,050 同比增速(%) 24.6% 15.4% 23.9% 20.8% 归母净利润(百万) -276 292 428 539 同比增速(%) -172.8% 206.0% 46.6% 25.9% 每股盈利(元) -0.57 0.60 0.88 1.11 市盈率(倍) -18 17 11 9 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 48,654.83 已上市流通股(万股) 48,529.90 总市值(亿元) 48.31 流通市值(亿元) 48.19 资产负债率(%) 67.18 每股净资产(元) 6.00 12个月内最高/最低价 32.88/9.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《梦百合（603313）2021年半年报点评：短期业绩承压，长期内销外销格局向好》 2021-09-01 《梦百合（603313）2020年三季报点评：产能渠道持续拓展，Q3业绩环比提速超预期》 2020-11-01 《梦百合（603313）2020年中报点评：产能布局完善&渠道持续优化，收入超预期》 2020-08-19 -68%-40%-13%15%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29梦百合沪深300华创证券研究所 梦百合（603313）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 994 873 984 1,064 营业收入 8,139 9,392 11,632 14,050 应收票据 0 1 0 0 营业成本 5,822 6,738 8,293 10,009 应收账款 1,125 1,606 1,945 2,210 税金及附加 30 40 50 56 预付账款 120 175 222 247 销售费用 1,314 1,315 1,629 1,967 存货 1,939 1,935 2,609 3,133 管理费用 664 657 814 983 合同资产 0 0 0 0 研发费用 124 143 178 214 其他流动资产 245 366 478 523 财务费用 304 88 99 119 流动资产合计 4,423 4,956 6,238 7,177 信用减值损失 -110 -20 -20 -20 其他长期投资 32 32 32 32 资产减值损失 -24 0 0 0 长期股权投资 71 71 71 71 公允价值变动收益 5 0 0 0 固定资产 2,396 2,347 2,152 2,123 投资收益 18 0 0 0 在建工程 141 141 141 141 其他收益 23 20 20 20 无形资产 197 177 159 143 营业利润 -208 410 570 700 其他非流动资产 1,939 1,901 1,871 1,846 营业外收入 55 55 55 55 非流动资产合计 4,776 4,669 4,426 4,356 营业外支出 121 121 121 121 资产合计 9,199 9,625 10,664 11,533 利润总额 -274 344 504 634 短期借款 1,610 1,610 1,710 1,710 所得税 -4 52 76 95 应付票据 23 22 31 27 净利润 -270 292 428 539 应付账款 1,493 1,418 1,852 2,269 少数股东损益 6 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -276 292 428 539 合同负债 180 208 258 311 NOPLAT 29 367 512 640 其他应付款 118 118 118 118 EPS(摊薄)（元） -0.57 0.60 0.88 1.11 一年内到期的非流动负债 598 598 598 598 其他流动负债 168 131 166 201 主要财务比率 流动负债合计 4,190 4,105 4,733 5,234 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 785 785 885 885 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.6% 15.4% 23.9% 20.8% 其他非流动负债 1,230 1,230 1,230 1,230 EBIT增长率 -95.9% 1339.7% 39.7% 24.9% 非流动负债合计 2,015 2,015 2,115 2,115 归母净利润增长率 -172.8% 206.0% 46.6% 25.9% 负债合计 6,205 6,120 6,848 7,349 获利能力 归属母公司所有者权益 2,907 3,418 3,729 4,097 毛利率 28.5% 28.3% 28.7% 28.8% 少数股东权益 87 87 87 87 净利率 -3.3% 3.1% 3.7% 3.8% 所有者权益合计 2,994 3,505 3,816 4,184 ROE -9.2% 8.3% 11.2% 12.9% 负债和股东权益 9,199 9,625 10,664 11,533 ROIC 1.7% 8.0% 10.0% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.5% 63.6% 64.2% 63.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 141.0% 120.5% 115.9% 105.7% 经营活动现金流 68 -26 124 511 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益 304 637 770 877 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.8 存货影响 -571 4 -673 -524 营运能力 经营性应收影响 -114 -536 -386 -291 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 经营性应付影响 647 -76 444 413 应收账款周转天数 47 52 55 53 其他影响 -197 -54 -31 36 应付账款周转天数 75 78 71 74 投资活动现金流 -524 -150 0 -150 存货周转天数 102 104 99 103 资本支出 -644 -188 -30 -174 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -0.57 0.60 0.88 1.11 其他长期资产变化 120 38 30 24 每股经营现金流 0.14 -0.05 0.25 1.05 融资活动现金流 364 55 -13 -281 每股净资产 5.97 7.02 7.66 8.42 借款增加 1,055 0 200 0 估值比率 股利及利息支付 -283 -177 -242 -295 P/E -18 17 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -408 232 29 14 EV/EBITDA 32 14 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 梦百合（603313）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售