2021年报及2022年一季报点评：减值扰动全年业绩承压，22Q1业绩边际恢复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 文娱轻工III 2022年05月05日 齐心集团（002301）2021年报及2022年一季报点评 强推 （维持） 减值扰动全年业绩承压，22Q1业绩边际恢复 目标价：7.5元 当前价：5.44元 事项：  公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入82.36亿元，YOY+2.83%；实现归母净利润-5.62亿元，YOY-379.95%；实现扣非归母净利润-5.65亿元，YOY-405.08%（还原商誉后，实现归母净利润0.88亿元，YOY-56.18%；实现扣非归母净利润0.85亿元，YOY-54.09%）；拟不进行利润分配。单Q4实现营业收入13.93亿元，YOY-27.22%；实现归母净利润-6.91亿元，YOY-1681.05%；实现扣非归母净利润-6.84亿元，YOY-1530.10%（还原商誉后，实现归母净利润-0.41亿元，YOY-5.51%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，YOY+18.53%）。22Q1实现营业收入21.48亿元，YOY+4.27%；实现归母净利润0.55亿元，YOY+1.13%；实现扣非归母净利润0.57亿元，YOY+14.11%。 评论：  B2B办公物资集采业务稳健，云业务发展不及预期。分行业看，21年B2B/ SAAS软件服务分别实现收入80.65/1.71亿元，YOY+3.76%/-27.55%。分品类看，21年办公物资/互联网SAAS软件及服务分别实现收入80.35/1.71亿元，YOY+4.36%/-27.55%。1）B2B办公物资集采领域市场规模巨大，公司作为领跑者具备优势，依托大客户资源、品牌知名度、数字化运营和交付服务等核心能力，实现存量客户销售规模提升，同时持续中标大客户集采项目；2）云服务行业竞争加剧，齐心好视通战略放弃中小微企业且受制于项目运作周期，营收明显下滑，杭州麦苗电商增长不及预期。分渠道和地区看，21年直销渠道/分销渠道营收同比变动+2.86%/+2.60%至73.94/8.42亿元；全年中国/亚洲（不含中国）/欧美地区营收同比变动+6.63%/-32.24%/-25.19%至75.62/2.30/4.25亿元。1）渠道结构稳定，以面向大客户的直销模式为主，占营收比重达89.80%；2）疫情下中国市场地位提升，国内业务实现稳步增长，占营收比重提升至91.81%，而国外业务营收明显下滑，主要系国际物流资源紧张所致。  商誉减值致巨额亏损，现金流相对健康。21年毛利率同减3.45pcts至11.21%，主要系汇率波动、原材料及物流成本大幅上升所致，其中办公物资/互联网SAAS软件及服务毛利率分别变动-2.85/-12.82pcts至10.27%/48.41%，直销渠道/分销渠道毛利率分别变动-3.05/-6.85pcts至10.65%/16.15%；费用端研发投入明显增加，销售/管理/研发费用率分别变动+0.27/-0.26/+0.34pct至5.51%/2.48%/0.97%；此外云业务板块亏损0.92亿元、计提商誉减值6.5亿元，致利润端承压严重；综合影响下，全年归母净利率下行9.33pcts至-6.83%。21Q4毛利率环增8.51pcts至18.52%，计提减值导致归母净利率环减52.00pcts至-49.60%。现金流方面，全年经营活动现金流净额同减63.84%至2.12亿元，其中回款同增19.17%至131.32亿元。  22Q1盈利边际修复，接单情况良好。22Q1毛利率同增0.72pcts至10.23%；费用端有所上升，销售/管理/研发费用率分别变动+0.04/-0.13/+0.27pct至4.59%/1.76%/1.11%；综合影响下，归母净利率同减0.08pct至2.56%，扣非归母净利率同增0.23pct至2.65%。现金流方面，经营活动现金流净额同减107.77%至-0.05亿元，主要系债务现金流减少所致；回款同减6.32%至27.09亿元。资产负债表方面，22Q1末合同负债（及预收款）较去年底增长11.07%至0.99亿元，整体看接单情况良好。  公司积极拥抱时代变革，自有品牌与SaaS或成为公司业务增长新驱动力。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为2.39/3.49/4.19亿元（22-23年原值为3.36/4.27亿元），对应22/23/24年PE为17/11/10X，参考绝对估值法，给予目标价7.5元，对应2022年23倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料成本进一步上涨，SaaS云视频业务不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 73,402.01 已上市流通股(万股) 73,070.24 总市值(亿元) 39.93 流通市值(亿元) 39.75 资产负债率(%) 64.99 每股净资产(元) 4.03 12个月内最高/最低价 12.44/5.19 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《齐心集团（002301）2021年半年报点评：大客户储备稳定增长，SaaS高端化战略起航》 2021-08-30 《齐心集团（002301）2020年报&2021年一季报点评：集采业务规模效应显现，整体表现符合预期》 2021-04-22 《齐心集团（002301）2020年三季报点评：Q3收入利润维持高增长，业绩表现符合预期》 2020-10-29 -58%-37%-16%6%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29齐心集团沪深300华创证券研究所 齐心集团（002301）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,236 10,723 13,960 16,750 同比增速(%) 2.8% 30.2% 30.2% 20.0% 归母净利润(百万) -562 239 349 419 同比增速(%) -380.0% 142.5% 45.9% 20.2% 每股盈利(元) -0.77 0.33 0.48 0.57 市盈率(倍) -7 17 11 10 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 齐心集团（002301）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,819 2,797 3,323 3,807 营业收入 8,236 10,723 13,960 16,750 应收票据 42 21 33 50 营业成本 7,313 9,299 12,107 14,549 应收账款 3,940 3,908 5,549 6,978 税金及附加 40 59 75 87 预付账款 181 390 396 472 销售费用 454 591 769 923 存货 306 500 558 660 管理费用 204 266 346 415 合同资产 0 0 0 0 研发费用 80 104 135 162 其他流动资产 193 318 378 445 财务费用 22 41 43 46 流动资产合计 7,481 7,934 10,237 12,412 信用减值损失 -74 -30 -40 -40 其他长期投资 50 50 50 50 资产减值损失 -651 -70 -50 -50 长期股权投资 41 41 41 41 公允价值变动收益 17 17 17 17 固定资产 473 446 421 398 投资收益 -3 -3 -3 -3 在建工程 3 3 3 3 其他收益 17 17 17 17 无形资产 190 171 154 139 营业利润 -578 288 418 501 其他非流动资产 591 587 584 581 营业外收入 3 3 2 3 非流动资产合计 1,348 1,298 1,253 1,212 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 8,829 9,232 11,490 13,624 利润总额 -583 283 412 496 短期借款 828 828 828 828 所得税 -18 43 61 75 应付票据 1,032 1,204 1,618 1,928 净利润 -565 240 351 421 应付账款 3,622 3,608 5,027 6,377 少数股东损益 -3 1 2 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -562 239 349 419 合同负债 89 89 89 89 NOPLAT -543 275 387 460 其他应付款 118 118 118 118 EPS(摊薄)（元） -0.77 0.33 0.48 0.57 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 其他流动负债 174 191 267 319 主要财务比率 流动负债合计 5,892 6,067 7,976 9,688 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.8% 30.2% 30.2% 20.0% 其他非流动负债 65 65 65 65 EBIT增长率 -261.2% 157.7% 40.9% 18.8% 非流动负债合计 65 65 65 65 归母净利润增长率 -380.0% 142.5% 45.9% 20.2% 负债合计 5,957 6,132 8,041 9,753 获利能力 归属母公司所有者权益 2,871 3,097 3,445 3,864 毛利率 11.2% 13.3% 13.3% 13.1% 少数股东权益 1 3 4 7 净利率 -6.9% 2.2% 2.5% 2.5% 所有者权益合计 2,872 3,100 3,449 3,871 ROE -19.6% 7.7% 10.1% 10.8% 负债和股东权益 8,829 9,232 11,490 13,624 ROIC -16.6% 9.3% 11.7% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.5% 66.4% 70.0% 71.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 32.1% 29.8% 26.7% 23.8% 经营活动现金流 212 64 507 498 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益 -463 340 449 517 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存货影响 -35 -194 -58 -102 营运能力 经营性应收影响 126 -87 -1,609 -1,470 总资产周转率 0.9 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 685 158 1,833 1,660 应收账款周转天数 161 132 122 135 其他影响 -100 -154 -107 -107 应付账款周转天数 166 140 128 141 投资活动现金流 -32 -10 -10 -10 存货周转天数 14 16 16 15 资本支出 -59