2022年一季报点评：经营低于市场预期，疫情反复或致业绩持续承压

证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首旅酒店（600258） 2022年一季报点评：经营低于市场预期，疫情反复或致业绩持续承压 2022年04月29日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.99 一年最低/最高价 18.57/28.36 市净率(倍) 2.37 流通A股市值(百万元) 22,578.04 总市值(百万元) 25,780.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.69 资产负债率(%,LF) 57.92 总股本(百万股) 1,121.38 流通A股(百万股) 982.08 相关研究 《首旅酒店(600258)：2021年报点评：Q4业绩承压，持续加速下沉》 2022-03-31 《首旅酒店(600258)：2021年业绩预告点评：Q4疫情反复扰动复苏，无碍中长期成长》 2022-01-29 《首旅酒店(600258)：2021三季报点评：疫情反复致经营承压，业绩基本符合市场预期》 2021-10-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,153 5,766 8,732 10,089 同比 16% -6% 51% 16% 归属母公司净利润（百万元） 56 -103 975 1,162 同比 111% -286% 1042% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.05 -0.09 0.87 1.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 463.04 - 26.44 22.18 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022开年疫情反复致酒店经营承压，亏损同比扩大。2022Q1公司营收12.1亿元（yoy-4.64%），归母净利润-2.32亿元（2021年同期-1.82亿元），扣非归母净利润-2.59亿元（2021年同期-1.9亿元，亏损扩大），我们预计主要由于2022年开年以来全国多地疫情反复叠加严格管控措施致文旅出行需求锐减，公司业务受到较大冲击。分业务情况：2022Q1公司酒店营收11.1亿元（yoy-3.99%）,利润总额-3.2亿元（较上年同期亏损增加4,629.33万元）；景区运营业务营收1.0亿元（yoy-11.05%），利润总额为5,339.11万元，较上年同期下降751.23万元。 ◼ 经营复苏欠佳，经济型酒店入住率优于中高端。1）整体口径：2022Q1首旅如家全部酒店RevPAR 86元（yoy-8.8%），其中中高端/经济型酒店RevPAR分别为111/78元；平均房价174元（yoy+3.0%）；出租率49.2%（yoy-6.3pct），经济型酒店出租率优于中高端酒店。2）成熟店口径：2022Q1首旅如家成熟门店共3,630家（开业18个月以上）， RevPAR 88元（yoy-10.5%）；平均房价172元（yoy+0.9%）；出租率51.1%（yoy-6.5pct）。 ◼ 持续扩张，储备门店丰富。2022Q1新开店190家，净增77家。截至2022Q1末公司酒店数量5,993家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别为2,259/1,426/1,771/537家，此外，Q1末已签约未开业和正在签约店为1,827家（环比2021年底增加36家），公司储备门店数量较多，或有望在疫情好转下快速释放。 ◼ 收入承压致成本费用结构环比波动。2021年公司毛利率5.8%（环比2021Q4-13.7pct），主要系收入端承压，营业成本刚性所致。销售费用率4.7%（环比-0.6pct），管理费用率15.2%（环比+1.9pct），财务费用率9.3%（环比+0.4pct）,疫情降收使得费用率出现波动。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2022Q1高传染性奥米克戎疫情持续反复及后续易紧难松的防控措施超2021年水平，我们保守假设2022年酒店入住率不振将使得RevPAR复苏迟滞，而公司营业成本及管理费用相对刚性，业绩端或持续承压。我们调整公司2022-2024年归母净利润至-1.0/9.75/11.6（前值为4.3/9.9/11.8亿元），2022-2024年归母净利润增速为-286%/1042%/19%，当前股价对应2023-2024年动态PE 26/22倍，维持 “增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于市场预期风险。 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2021/4/282021/8/272021/12/262022/4/26首旅酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 首旅酒店三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,952 5,797 9,357 12,824 营业总收入 6,153 5,766 8,732 10,089 货币资金及交易性金融资产 3,273 5,145 8,479 11,818 营业成本(含金融类) 4,544 4,652 5,557 6,338 经营性应收款项 311 252 367 423 税金及附加 41 39 59 68 存货 45 45 53 61 销售费用 323 231 445 515 合同资产 0 0 0 0 管理费用 705 634 1,004 1,160 其他流动资产 323 356 459 523 研发费用 57 53 79 91 非流动资产 23,054 21,385 19,812 18,260 财务费用 522 344 319 395 长期股权投资 382 422 415 422 加:其他收益 73 58 87 101 固定资产及使用权资产 10,866 9,755 8,620 7,469 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 246 172 120 84 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 3,524 3,403 3,274 3,144 减值损失 -50 -10 -10 -10 商誉 4,683 4,683 4,683 4,683 资产处置收益 13 12 19 21 长期待摊费用 1,990 1,546 1,146 788 营业利润 4 -126 1,367 1,636 其他非流动资产 1,362 1,404 1,555 1,670 营业外净收支 2 0 40 40 资产总计 27,006 27,182 29,169 31,084 利润总额 6 -126 1,407 1,676 流动负债 5,180 5,171 5,904 6,470 减:所得税 -4 -19 394 469 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,935 1,434 1,434 1,434 净利润 10 -107 1,013 1,207 经营性应付款项 105 166 217 248 减:少数股东损益 -46 -4 37 45 合同负债 410 428 511 583 归属母公司净利润 56 -103 975 1,162 其他流动负债 2,730 3,143 3,742 4,204 非流动负债 10,505 10,805 11,055 11,205 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.05 -0.09 0.87 1.04 长期借款 398 198 98 48 应付债券 0 0 0 0 EBIT 541 158 1,588 1,918 租赁负债 8,717 9,217 9,567 9,767 EBITDA 2,600 1,673 3,084 3,387 其他非流动负债 1,390 1,390 1,390 1,390 负债合计 15,684 15,976 16,959 17,675 毛利率(%) 26.15 19.33 36.36 37.18 归属母公司股东权益 11,101 10,990 11,957 13,111 归母净利率(%) 0.90 -1.79 11.17 11.52 少数股东权益 221 217 254 299 所有者权益合计 11,322 11,206 12,211 13,410 收入增长率(%) 16.49 -6.28 51.43 15.54 负债和股东权益 27,006 27,182 29,169 31,084 归母净利润增长率(%) 111.23 -285.86 1,042.44 19.17 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,308 2,039 2,939 3,041 每股净资产(元) 9.90 9.80 10.66 11.69 投资活动现金流 -454 -8 102 106 最新发行在外股份（百万股） 1,121 1,121 1,121 1,121 筹资活动现金流 -41 -201 250 150 ROIC(%) 5.39 0.60 5.04 5.76 现金净增加额 1,802 1,822 3,284 3,289 ROE-摊薄(%) 0.50 -0.94 8.16 8.86 折旧和摊销 2,059 1,516 1,496 1,469 资产负债率(%) 58.08 58.77 58.14 56.86 资本开支 -699 92 168 200 P/E（现价&最新股本摊薄） 463.04 - 26.44 22.18 营运资本变动 -209 139 11 40 P/B（现价） 2.32 2.35 2.16 1.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未