2021三季报点评：疫情反复致经营承压，业绩基本符合市场预期

首旅酒店（600258） 证券研究报告·公司研究·酒店 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021三季报点评：疫情反复致经营承压，业绩基本符合市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,282 7,246 8,613 9,685 同比（%） -36.4% 37.2% 18.9% 12.4% 归母净利润（百万元） -496 418 1,115 1,378 同比（%） -156.0% 184.4% 166.4% 23.6% 每股收益（元/股） -0.50 0.42 1.13 1.39 P/E（倍） - 57 22 17 投资要点  营收稳健，Q3业绩因疫情反复而承压。公司2021Q1-Q3营收47.26亿元（yoy+32.15%），归母净利润1.25亿元（yoy+122.54%）。由于今年7-9月全国多地疫情反复，文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击，2021Q3单季营收15.82亿元（yoy-5.38%），归母净利润0.60亿元（yoy-57.25%），扣非归母净利润0.44亿元（yoy-66.66%）。分业务情况：2021Q1-Q3公司利润总额1.65亿元（yoy+124.4%），其中酒店业务利润总额5850万元（yoy+108.4%），景区运营业务利润总额1.07亿元（yoy+347.4%）；2021Q3单季度酒店利润总额0.65亿元，景区运营利润总额253万元，同比分别-57.7%/91.9%。  RevPAR约恢复至2019年同期70%，经济型酒店整体表现更优。1）整体口径：2021Q3首旅如家全部酒店RevPAR 124元（yoy-0.6%，较2019年同期-29.3%，主要系疫情影响下8月RevPAR大幅下降）。中高端/经济型酒店RevPAR分别为166/108元，分别恢复到2019年的65.1%/71.1%，经济型酒店恢复状况较好。2021Q3整体房间均价（ADR）201元（yoy+12.4%），整体出租率（OCC）为61.7%（yoy-8.1pct），较2019年同期下行21pct，其中中高端/经济型酒店OCC分别为59.9%/65.0%。2）成熟店口径：2021Q3首旅如家成熟门店共3,451家（开业18个月以上），RevPAR为126元（yoy-3.6%，较2019年同期-31.9%），其中中高端/经济型门店分别为171/108元；ADR 200元（yoy+10.1%），其中经济型同比+11.1%；成熟店整体OCC达63.0%（yoy-9pct，较19年同期-21.3pct）。  新开酒店数创新高，持续布局中高端市场。截至2021年9月末，公司酒店数量5,455家（含境外1家），其中中高端酒店数量1,312家，占比24.1%，客房间数14.3万间，占总客房间数的31.3%。2021Q1-Q3新开业门店833家，其中第三季度新开店325家，其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为70/40/206家。截至2021年9月末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达1,838家，环比2021Q2增加239家。此外，公司于9月推出首旅全球购平台，10月首旅诺安酒店管理公司成立，多元化业务有望在中长期内增厚业绩。  前三季度整体费用率微降，环比表现较弱。2021Q1-Q3公司销售费用率5.2%（同比-0.8pct），管理费用率10.9%（同比-1.8pct），费用率改善主要由于营收规模增长；财务费用率8.4%（同比+6.6%）,主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，毛利率28.2%。2021Q3单季销售费用率5.4%（环比+0.6pct），管理费用率11.1%（同比+2 pct），主要由疫情反复下营收回落所致。  盈利预测与投资评级：展望2021Q4，我们认为行业仍处持续复苏周期，疫情稳健下公司业绩有望展现较大业绩弹性，目前公司仍然维持全年新增1400家门店指引。我们维持此前盈利预测，我们预计公司2021-23年归母净利润为4.2/11.2/13.8亿元，2021-23年归母净利润同比增速184.4%、166.4%、23.6%，当前股价对应动态PE 57、22、17倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于我们预期风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.29 一年最低/最高价 16.24/29.91 市净率(倍) 2.93 流通A股市值(百万元) 23854.74 基础数据 每股净资产(元) 8.29 资产负债率(%) 66.67 总股本(百万股) 987.03 流通A股(百万股) 982.08 [Table_Report] 相关研究 1、《首旅酒店（600258）：2021半年报点评：业绩合市场预期，中高端&下沉持续提速》2021-09-03 2、《首旅酒店（600258）：2020年报点评：环比改善持续，轻加盟&中高端扩张渐进》2021-04-28 [Table_Author] 2021年10月26日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 16620992730 liyzh@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 songxw@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%86%2020-102021-022021-062021-10首旅酒店沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：经营数据拆分 单位：亿元 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2020Q1-3 2021Q1-3 2019 2020 营收 11.04 16.72 17.06 12.71 18.73 15.82 35.76 47.26 83.11 52.82 yoy -46.1% -25.4% -18.0% 58.8% 69.7% -5.4% -42.6% 32.1% -2.7% -36.5% 酒店业务 78.62 50.29 yoy -2.8% -36.0% 其中：如家 yoy 其中：直营 62.79 38.68 yoy -5.7% -38.4% 加盟 15.82 11.61 yoy 10.3% -26.6% 景区业务 4.50 2.53 yoy 0.0% -43.7% 利润总额 -2.19 1.84 0.91 -2.17 3.15 0.67 -6.77 1.65 12.77 -5.85 yoy -154.9% -61.6% -61.9% 244.0% -63.5% -165.3% 124.4% -0.7% 酒店业务 -2.18 1.53 0.45 -2.78 2.72 0.65 -7.01 0.59 11.03 -6.56 yoy -157.4% -66.6% -78.2% 225.0% -57.7% -178.2% 108.3% -0.5% -159.4% 其中：如家 yoy 景区业务 -0.01 0.31 0.46 0.61 0.43 0.03 0.24 1.07 1.74 0.70 yoy -107.1% 43.1% 38.4% 1128.8% 3164.2% -91.9% -83.0% 347.4% -2.0% -59.6% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：公司经营情况及增速 综合 RevPAR（元/间） 均价（元/间） 出租率（%） 2021Q3 21Q3 同比 21Q3 增速环比 2021Q3 21Q3 同比 21Q3 增速环比 2021Q3 21Q3 同比 21Q3 增速环比 中高端 166 -3.9% -90.2pct 276 8.7% -27.1pct 59.9% -7.8 pct -26.9pct 经济型 108 1.8% -75.3pct 167 12.3% -22.9pct 65.0% -6.7 pct -24.5pct 合计 124 -0.6% -81.2pct 201 12.4% -26.1pct 61.7% -8.1 pct -24.9pct 同店 RevPAR（元/间） 均价（元/间） 出租率（%） 2021Q3 21Q3 同比 21Q3 增速环比 2021Q3 21Q3 同比 21Q3 增速环比 2021Q3 21Q3 同比 21Q3 增速环比 中高端 171 -4.8% -90.7pct 286 10.0% -27.9pct 59.8% -9.3 pct -27.6pct 经济型 108 -2.2% -71.5pct 166 11.1% -23.0pct 64.8% -8.8 pct -24.5pct 合计 126 -3.6% -78.5pct 200 10.1% -25.9pct 63.0% -9.0 pct -25.4pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 nMqNtNuMtMzRnRwOyRqPmQ9PdN6MsQnNmOpOfQnMrRjMsQtM8OpOpOMYnPrMwMsOtQ 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表3：公司核心数据 单位：百万元 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业总收入 1943.58 2046.79 2240.30 2080.43 800.74 1103.73 1671.85 1705.56 1271.19 1872.88 1581.88 yoy 1.0% -1.5% -5.3% -4.1% -58.8% -46.1% -25.4% -18.0% 58.8% 69.7% -5.38% 归母净利润 73.96 293.67 351.56 165.78 (526.02) (169.05) 140.05 59.01 (181.93) 247.14 59.87 yoy -1.9% 11.0% -23.8% 198.6% -811.2% -157.6% -60.2% -64.4% - 246.2% -57.25% 毛利率% 93.92 94.35 93.11 93.42 (43.53) 0.51 27.90 31.85 12.27 38.73 28.43 期间费用率% 85.70 75.87 72.35 82.31 37.30 17.05 16.33 20.65 29.56 22.23 25.38 其中：销售费用率% 70.55 62.45 59.50 68.21 5.10 8.16 5.06 5.55 5.54 4.87 5.42 管理费用率 （含研发）% 13.21 11.90 11.53 12.96 29.18 7.68 9.74 13.55 13.90 9.93 11.87 财务费用率% 1.94 1.