2021年业绩公告点评：疫情反复致业绩承压，稳步拓店助力成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华住集团（01179.HK）2021年业绩公告点评： 疫情反复致业绩承压，稳步拓店助力成长 2022年03月26日 [Table_Summary]  华住集团发布2021年第四季度及全年财务业绩公告：公司2021年实现营业收入127.9亿元/+25.4%，归母净利润-4.7亿元（20年为-21.9亿元）。调整后净利润-2.6亿（20年为-18.1亿元）。2021Q4实现营业收入33.50亿元/+9.1%，实现归母净利润-4.59亿元（20年同期为7.03亿元）。  受疫情反复影响，经营数据承压：1）境内全口径：21Q4 RevPAR为163元/ YoY -12.4%，较2019年同期-20.9%；ADR为239元/+3.5%，较2019年同期+1.3%；入住率为68.20%/YoY-12.4pct，较2019年同期-18.7pct。全年来看，2021年RevPAR/ADR/OCC分别为172元/239元/72.2%，同比2020年分别+15.44%/+13.81%/+1.2pct，较2019年同期分别-13.1%/+2.1%/-12.21pct。2）境内同店：21Q4 RevPAR为162元/YoY-15.63%，ADR为233元/YoY +0.43%，入住率为69.4%/YoY-15.88 pct。3）海外全口径：21Q4 RevPAR为43欧元/YoY+152.9%，较2019年同期-34.8%；ADR为94欧元/YoY+23.7%，较2019年同期-1.7%；入住率为46.1%/，较2019年同期-22pct。  低线城市持续渗透，境内拓店稳步推进：2021年华住系酒店21Q4净开361家（开443/关82），直营/加盟分别净关1/净开362家；全年净开1037家（开1532/关495），新签约门店达2849家/YoY+30.0%。公司门店结构持续改善，截至2021Q4，华住系酒店7706家，中高端门店2934家，占比38.1%/环比+1.0pct，当前储备门店数2571家。公司推进“千城万店”战略，在下沉市场持续发力拓店，截至2021年底公司覆盖城市数达1062个（2020年为865个），华住系酒店在一/二/三线及一下城市门店占比分别为20%/40%/40%，储备店结构对应结构为57%/33%/10%，新签约店对应结构为11%/34%/55%，低线城市占比进一步提高。  渠道力不断强化，护城河不断巩固：公司21年来不断发力渠道建设，截至2021年底，中央预定贡献占比达58%，较2020年提升3pct；其中一线城市占比为59%，三线及以下城市亦达57%。会员&企业客户方面：2021年会员达到1.93亿人/YoY+14.2%，企业客户贡献率达到11.9%/YoY+2.5pct，其中中高端酒店中贡献率达28.9%/+4.5pct，高端酒店中贡献率达到31.2%/+0.2pct。会员系统和自有渠道构成公司长期的竞争优势，看好未来持续巩固。  投资建议：公司为国内第二大酒店集团，经营效率长期领先，核心品牌深入人心，看好未来通过市场外拓，产品结构中高端升级实现持续成长。在国内酒店行业供给深度出清背景下，后续如疫情形势趋稳，出行管控放松，公司有望实现高业绩弹性，预计22/23年归母净利润为12.5/24.9亿，对应PE为52/26x，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：疫情反复超预期，政策不及预期，拓店不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12787 17734 20438 21921 增长率（%） 25% 39% 15% 7% 归属母公司股东净利润（百万元） -465 1247 2493 2799 增长率（%） -79% / 100% 12% 每股收益（元） -0.14 0.39 0.77 0.87 PE / 52 26 23 PB 6.9 5.3 4.4 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：1CNY=1.23HKD，股价/汇率日期均为22年3月25日） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 24.90港元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 华住集团(01179.HK)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12,787 17,734 20,438 21,921 成长能力 营业成本 11,286 12,973 14,152 15,062 营业收入 25.41% 38.69% 15.25% 7.26% 销售费用 640 819 917 971 营业利润 -52.23% -/ 85.72% 11.82% 管理费用 1549 1,657 1,829 1,964 归属母公司净利润 -78.79% / 99.89% 12.29% 财务费用 316 238 174 18 获利能力 毛利率 11.74% 26.85% 30.76% 31.29% 营业利润 -826 1,745 3,241 3,624 净利率 -3.75% 7.05% 12.22% 12.79% 利润总额 -468 1,625 3,121 3,504 ROE -4.25% 10.24% 16.99% 16.02% 所得税 12 374 624 701 ROIC 0.06 0.08 0.13 0.15 偿债能力 净利润 -480 1,251 2,497 2,803 资产负债率 82.54% 81.51% 78.74% 74.83% 少数股东损益 -15 4 4 4 净负债比率 0.67 0.73 0.13 -0.07 流动比率 0.63 0.80 0.99 1.23 归属母公司净利润 -465 1,247 2,493 2,799 速动比率 0.56 0.38 0.77 0.91 EBITDA 3,006 2,740 4,217 4,582 营运能力 EPS（元） -0.14 0.39 0.77 0.87 总资产周转率 0.20 0.27 0.29 0.31 应收账款周转率 24.54 24.89 24.72 24.80 应付账款周转率 11.66 35.00 50.00 60.00 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,553 13,707 17,745 18,978 每股指标（元） 现金 5,116 1,565 8,160 7,523 每股收益 -0.14 0.39 0.77 0.87 应收账款 521 712 827 884 每股经营现金 0.42 -0.06 2.40 1.34 存货 88 185 189 188 每股净资产 3.43 3.82 4.60 5.47 其他 3,828 11,245 8,569 10,384 非流动资产 53,716 52,771 51,844 50,936 估值比率 固定资产 7,056 6,964 6,875 6,787 P/E / 52 26 23 无形资产 42,694 41,840 41,003 40,183 P/B 6.9 5.3 4.4 3.7 其他 3,966 3,966 3,966 3,966 EV/EBITDA 27.74 26.95 19.47 17.21 资产总计 63,269 66,478 69,588 69,914 流动负债 15,279 17,237 17,851 15,374 短期借款 6,273 4,273 3,873 3,630 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款 968 1,179 1,287 1,369 经营活动现金流 1,342 -190 7,710 4,324 其他 8,038 12,593 13,695 15,123 净利润 -465 1,247 2,493 2,799 非流动负债 36,946 36,946 36,946 36,946 折旧摊销 1,563 996 977 958 长期借款 6,249 6,249 6,249 6,249 少数股东权益 -15 4 4 4 其他 30,697 30,697 30,697 30,697 营运资金变动及其他 259 -2,437 4,237 563 负债合计 52,225 54,183 54,797 52,320 少数股东权益 109 113 117 121 投资活动现金流 -1,402 -1,097 -511 -992 股本 0 0 0 0 资本支出 -1,675 -50 -50 -50 留存收益和资本公积 10,935 12,182 14,679 17,392 其他投资 273 -1,047 -461 -942 归属母公司股东权益 10,935 12,182 14,679 17,392 负债和股东权益 63,269 66,478 69,588 69,914 现金净流量 -1,949 -3,551 6,595 -638 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测；注：2021年现金流量表为预测值 华住集团(01179.HK)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相