拓店维持较快速度，疫情反复致使业绩承压

请阅读最后一页的重要声明！ 锦江酒店(600754) / 酒店餐饮 / 公司年报点评 / 2022.3.31 拓店维持较快速度，疫情反复致使业绩承压 证券研究报告 投资评级：买入(首次) 基本数据 2022-03-31 收盘价（元） 49.74 流通股本（亿股） 10.70 每股净资产（元） 15.52 总股本（亿股） 10.70 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《至暗时刻已过,中端+加盟引领复苏》 2020 -05-07 2. 《酒店运营符合预期，业绩触底回升将至》 2019 -05-05 3. 《业绩符合预期，“中端+加盟”主旋律高歌猛进》 2019 -04-01 年报点评 公司发布2021年业绩公告。2021 年度，公司实现营业收入113.39亿元/+14.56%；实现归母净利润1.01 亿元/ -8.70%；扣非净利润-1.22亿元（2020 年为- 6.70 亿元）。 疫情反复使公司业绩承压。（1）收入端：2021 年食品及餐饮业务营收2.49亿元/ -0.02%，酒店业务为110.9亿元/+14.94%。境内酒店营收88.00亿元/+12.66%，其中前期服务费收入8.12 亿元/+9.72%，持续加盟费收入35.49亿元/+25.72%；境外酒店营收22.90亿元/+24.66%。（2）利润端：2021 全年食品及餐饮业务归母净利润2.0 亿元/-21.0%，境内酒店4.4亿元/-49.0%，境外酒店归母净利润-5811 万欧元（-4.4 亿元人民币）。 境内ADR超19年水平，RevPAR逐步修复。202 1全年，公司中国境内RevPAR为 137. 6 元/+15.3%，恢复至2019 同期的87. 5%；OCC为64.4%/+3.7pct，同比19 年- 10.3pct ；ADR 为 213.5 元/+8. 7%，同比19年+1.4%。2021 年国内中端和经济型酒店RevPAR分别恢复至2019年的82. 5%/78.1%，中端酒店恢复更快，且中端酒店比例较2020年提升4.97 pct，进一步拉升RevPAR。境外RevPAR恢复至2019年同期的67.0 %。 拓店速度稳定，质量较高。2021 全年净开业酒店1207 家（新开1763家/退出 239 家/ 开业转筹建317 家），净开店较去年同期+315家，高于此前定下的新开业1500 家目标。其中中端酒店全年净开1095 家，21年底已开业中端酒店占比51.98%/+4.97pct。21 年底公司Pipeline为 4760 家。2022年度公司计划新开酒店1,500家，新签约2,500家。 盈利预测及投资建议：公司短期将受益于行业供需关系的改善。中长期来看，公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。预计公司2022 -2024年归母净利润为7. 7/19. 5/24.6 亿元，对应EPS 0.7 2/1.8 2/2.30元，对应动态PE6 9.5 /27.3 /21. 7 倍。 风险提示：疫情反复风险；拓店数量及结构不及预期；整合不及预期。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9898 11339 13733 17080 19789 收入增长率（%） -34.45 14.56 21.11 24.38 15.86 归母净利润（百万元） 110 101 766 1947 2456 净利润增长率（%） -89.91 -8.70 661.57 154.06 26.16 EPS （元/ 股） 0.12 0.10 0.72 1.82 2.30 PE 447.70 606.63 69.46 27.34 21.67 ROE （%） 0.87 0.61 4.41 10.07 11.28 PB 3.88 3.77 3.06 2.75 2.44 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -28%-19%-11%-2%7%15%锦江酒店沪深300 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9898 11339 13733 17080 19789 成长性 减:营业成本 7350 7458 9312 10293 11626 营业收入增长率 -34% 15% 21% 24% 16% 营业税费 115 124 158 196 227 营业利润增长率 -84% 108% 90% 157% 29% 销售费用 675 887 1074 1336 1548 净利润增长率 -90% -9% 662% 154% 26% 管理费用 2296 2321 2701 3291 3813 EBITDA增长率 -63% 192% -72% 158% 26% 研发费用 26 18 0 0 0 EBIT增长率 -109% 700% -48% 303% 31% 财务费用 359 540 151 90 31 NOPLAT增长率 -110% -476% -21% 303% 31% 资产减值损失 -70 -2 0 0 0 投资资本增长率 2% 37% 0% 5% 6% 加:公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 净资产增长率 -5% 26% 5% 12% 13% 投资和汇兑收益 814 224 348 433 501 利润率 营业利润 278 577 1096 2819 3639 毛利率 26% 34% 32% 40% 41% 加:营业外净收支 26 27 39 65 0 营业利润率 3% 5% 8% 17% 18% 利润总额 304 605 1135 2884 3639 净利润率 2% 3% 6% 13% 14% 减:所得税 64 305 284 721 910 EBITDA/营业收入 12% 30% 7% 14% 16% 净利润 110 101 766 1947 2456 EBIT/营业收入 -2% 8% 4% 11% 13% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 6793 6433 6415 9092 9361 固定资产周转天数 216 165 138 113 99 交易性金融资产 254 244 244 244 244 流动营业资本周转天数 -154 -265 -222 -192 -120 应收帐款 1076 1552 1467 1310 1518 流动资产周转天数 347 309 261 259 235 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 40 50 39 28 28 预付帐款 220 108 279 309 349 存货周转天数 4 4 4 4 4 存货 73 77 92 102 115 总资产周转天数 1425 1554 1292 1090 953 其他流动资产 372 434 434 434 434 投资资本周转天数 1112 1328 1096 928 851 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1% 1% 4% 10% 11% 长期股权投资 657 637 715 785 828 ROA 0% 0% 2% 4% 5% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 0% 1% 1% 3% 4% 固定资产 5863 5125 5192 5274 5368 费用率 在建工程 459 483 527 565 600 销售费用率 7% 8% 8% 8% 8% 无形资产 7212 6708 6778 6870 6987 管理费用率 23% 20% 20% 19% 19% 其他非流动资产 122 3199 3199 3199 3199 财务费用率 4% 5% 1% 1% 0% 资产总额 38637 48263 48611 51022 51665 三费/营业收入 34% 33% 29% 28% 27% 短期债务 1016 869 0 0 0 偿债能力 应付帐款 1787 1073 1340 0 0 资产负债率 65% 64% 63% 60% 55% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 182% 178% 167% 151% 124% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 1.20 0.78 0.84 1.01 1.29 长期借款 14540 7994 7994 7994 7994 速动比率 1.17 0.77 0.80 0.97 1.24 其他非流动负债 177 163 163 163 163 利息保障倍数 -0.45 3.15 1.19 4.91 6.44 负债总额 24931 30927 30423 30671 28584 分红指标 少数股东权益 997 725 810 1026 1299 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 958 1070 1070 1070 1070 分红比率 留存收益 3896 2979 3745 5692 8148 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 13706 17337 18188 20351 23080 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.12 0.10 0.72 1.82 2.30 净利润 240 299 851 2163 2729 BVPS(元) 13.27 15.52 16.24 18.06 20.36 加:折旧和摊销 1303 2426 459 476 495 PE(X) 447.70 606.63 69.46 27.34 21.67 资产减值准备 116 12 0 0 0 PB(X) 3.88 3.77 3.06 2.75 2.44 公允价值变动损失 -70 57 0 0 0 P/FCF 财务费用 341 613 408 400 400 P/S 4.99 5.53 3.88 3.12 2.69 投资收益 -814 -224 -348 -433 -501 EV/EBITDA 51.40 23.89 73.81 27.54 21.80 少数股东损益 0 0 85 216 273 CAGR(%) 营运资金的变动 -592 -973 117 623 -2444 PEG — — 0.10 0.18 0.83 经营活动产生现金流量 152 2069 1449 3164 678 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 939 -3986 -189 -87 -10 REP 融资活动产生现金流量 -220 935 -1277 -400 -400 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，