2023年报、2024一季报点评：业绩释放蓄力期，高研发投入致利润承压

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 经纬恒润-W（688326） 2023年报&2024一季报点评：业绩释放蓄力期，高研发投入致利润承压 2024年05月05日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.93 一年最低/最高价 54.73/189.05 市净率(倍) 1.69 流通A股市值(百万元) 5,080.98 总市值(百万元) 7,671.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 37.84 资产负债率(%,LF) 48.99 总股本(百万股) 119.99 流通A股(百万股) 79.48 相关研究 《经纬恒润-W(688326)：2023半年报点评：电子新品放量在即，H2有望实现扭亏！》 2023-09-01 《经纬恒润-W(688326)：2022年/2023年Q1业绩点评：坚持自主研发投入，汽车电子全面布局 》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,022 4,678 5,499 7,149 8,044 同比（%） 23.28 16.30 17.57 30.00 12.51 归母净利润（百万元） 235.72 (217.26) 3.86 202.12 364.29 同比（%） 61.24 - - 5,135.38 80.23 EPS-最新摊薄（元/股） 1.96 (1.81) 0.03 1.68 3.04 P/E（现价&最新摊薄） 32.54 - 1,986.96 37.95 21.06 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2023年年报及2024年一季报，业绩低于预期。2023年实现营收46.8亿元，同比+16.3%，实现归母净利润-2.17亿元，同比转盈为亏，实现扣非归母净利润-2.84亿元，同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元，同比+20.4%，环比-51.1%,实现归母净利润-1.9亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大，实现扣非归母净利润-2.2亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大。 ◼ 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。2023年总收入同比+16.3%，完成公司股权激励目标（2023年收入增长率不低于15%）。分业务看，2023年电子产品业务收入为34.2亿元，同比+11%，研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元，同比+32%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元，同比+262%。1）新产品，2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化， 2023年公司在马来西亚成立全资子公司，持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 ◼ 利润率承压，研发费用仍旧为压制利润的主要因素。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期，多个项目开发亟需高研发投入支撑，2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7%，同比+4.4pct，2024Q1研发费用率为32.7%，同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段，待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升，我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元，预计2026年营业收入为80.4亿元，同比分别+18%/+30%/+13%；下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元（原为1.51/3.35亿元），预计2026年归母净利润为3.64亿元，2025-2026年归母净利润同比分别+5135%/+80%，2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。 -58%-48%-38%-28%-18%-8%2%12%22%32%2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29经纬恒润-W沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 经纬恒润-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,656 6,249 8,081 7,887 营业总收入 4,678 5,499 7,149 8,044 货币资金及交易性金融资产 3,293 2,421 3,166 3,556 营业成本(含金融类) 3,480 4,086 5,305 5,953 经营性应收款项 1,609 1,294 2,514 1,803 税金及附加 20 16 21 24 存货 1,620 2,421 2,249 2,381 销售费用 233 253 329 370 合同资产 74 69 91 103 管理费用 309 346 443 491 其他流动资产 60 44 62 45 研发费用 968 1,017 1,144 1,166 非流动资产 2,672 2,874 3,054 3,226 财务费用 (97) (89) (108) (145) 长期股权投资 7 7 7 7 加:其他收益 81 165 214 241 固定资产及使用权资产 1,169 1,263 1,362 1,314 投资净收益 (1) 38 50 56 在建工程 173 261 323 523 公允价值变动 32 5 5 5 无形资产 462 482 502 522 减值损失 (161) (81) (47) (52) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 2 3 3 长期待摊费用 198 198 198 198 营业利润 (284) (1) 240 438 其他非流动资产 664 663 663 662 营业外净收支 (2) 6 6 6 资产总计 9,328 9,123 11,135 11,112 利润总额 (285) 5 246 444 流动负债 3,873 3,960 5,739 5,321 减:所得税 (68) 1 44 80 短期借款及一年内到期的非流动负债 228 228 228 228 净利润 (217) 4 202 364 经营性应付款项 2,181 2,133 3,467 2,816 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 747 817 1,061 1,191 归属母公司净利润 (217) 4 202 364 其他流动负债 717 782 983 1,086 非流动负债 453 463 473 483 每股收益-最新股本摊薄(元) (1.81) 0.03 1.68 3.04 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (410) (34) 149 314 租赁负债 66 76 86 96 EBITDA (224) 93 298 472 其他非流动负债 387 387 387 387 负债合计 4,326 4,423 6,212 5,804 毛利率(%) 25.60 25.70 25.80 26.00 归属母公司股东权益 4,962 4,660 4,883 5,268 归母净利率(%) (4.64) 0.07 2.83 4.53 少数股东权益 40 40 40 40 所有者权益合计 5,002 4,700 4,923 5,308 收入增长率(%) 16.30 17.57 30.00 12.51 负债和股东权益 9,328 9,123 11,135 11,112 归母净利润增长率(%) - - 5,135.38 80.23 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (559) (277) 1,010 649 每股净资产(元) 41.35 38.83 40.69 43.90 投资活动现金流 93 (278) (267) (260) 最新发行在外股份（百万股） 120 120 120 120 筹资活动现金流 201 (316) 2 1 ROIC(%) (5.82) (0.55) 2.38 4.74 现金净增加额 (252) (872) 745 390 ROE-摊薄(%) (4.38) 0.08 4.14 6.92 折旧和摊销 186 128 149 158 资产负债率(%) 46.38 48.48 55.79 52.23 资本开支 (421) (322) (321) (321) P/E（现价&最新股本摊薄） - 1,986.96 37.95 21.06 营运资本变动 (587) (448) 662 131 P/B（现价） 1.55 1.65 1.57 1.46 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5