2023年报、2024一季报点评：技改产能爬坡业绩承压，项目运营提升业绩释放

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 高能环境（603588） 2023年报&2024一季报点评：技改产能爬坡业绩承压，项目运营提升业绩释放 2024年04月29日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.66 一年最低/最高价 4.50/10.33 市净率(倍) 1.08 流通A股市值(百万元) 10,144.74 总市值(百万元) 10,236.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.18 资产负债率(%,LF) 61.92 总股本(百万股) 1,537.05 流通A股(百万股) 1,523.23 相关研究 《高能环境(603588)：2023年三季报点评，收入持续增长，核心项目蓄势成长强劲》 2023-10-31 《高能环境(603588)：2023年中报点评：深度资源化投产贡献利润协同体现，运营占比持续提升》 2023-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,774 10,580 14,325 16,462 18,737 同比（%） 12.11 20.58 35.39 14.92 13.82 归母净利润（百万元） 692.48 504.64 929.16 1,104.92 1,285.57 同比（%） (4.65) (27.13) 84.12 18.92 16.35 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.33 0.60 0.72 0.84 P/E（现价&最新摊薄） 14.78 20.29 11.02 9.26 7.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年公司实现营收105.80亿元，同增20.58%；归母净利润5.05亿元，同减27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同减32.64%；加权平均ROE同降4.73pct至5.56%。2024年Q1实现营收31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同减9.53%；加权平均ROE同降0.23pct至2.07%。 ◼ 收入规模突破百亿，资源化项目经营承压。2023年公司实现营业收入105.80亿元，同增20.58%，收入规模突破百亿，主要系资源化板块新投产项目贡献，江西鑫科项目投产，靖远高能产能负荷高；归母净利润5.05亿元，同减27.13%，主要原因系1）资源化项目运营承压：新投产项目因产能爬坡、技改等因素影响负荷，部分项目因原材料供应问题，影响处置能力与盈利能力，拖累利润释放；2）计提资产减值损失0.78亿元，其中部分大宗商品价格的波动导致存货跌价损失0.31亿元，贵州宏达与滕州高能合计商誉减值损失0.38亿元。3）财务费用：在建项目逐步转固，财务费用同增29%。 ◼ 一季度业绩下滑快速收窄，项目投运爬坡业绩有望加速恢复。2024年第一季度公司实现营业收入31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%。重庆耀辉于2023年对设备及工艺流程进行技改提升生产效率。截至2024/4/26，核心深度资源化项目江西鑫科已改造完成顺利投运，达到预期效果。项目运营持续提升，业绩释放有望迎拐点。 ◼ 资源化贡献核心成长，环保运营与工程表现稳健。2023年分业务板块：1）固废危废资源化利用：营收64.68亿元，同增59.50%，毛利率下降5.73pct，系江西鑫科项目收入占比增加拉低整体毛利率。公司危废资源化项目以金属资源为主，截至2023/12/31，项目核准危废处理牌照合计78.535万吨/年，在建项目1个，拟申请危废牌照 19.80 万吨/年。在运项目稳步提升，新建项目持续推进，前后端协同竞争力加强；2）环保运营服务：营收16.28亿元，同增11.71%，毛利率46.57%，同增+4.95pct。运营项目稳定发展，截至2023/12/31在运项目包括垃圾焚烧项目13个，合计1.1万吨/日，危废无害化项目7个，合计16.18万吨/日，医废处置22吨/日；3）环保工程板块：营收24.84亿元，同减23.84%，毛利率25.51%，同减1.85 pct，2023新签订单合计31.23亿元，同增6.40%。 ◼ 库存储备影响2023年经营性现金流，2024年一季度现金流改善明显。2023 年公司经营活动现金净流量-9.53亿元，同降113.63%，主要系原材料备货加大安全库存及铺底金属增加存货价值。随着江西鑫科产能逐步释放，2024年一季度实现经营活动现金流净流量9989万元，同比增加9.68亿元，实现转正，江西鑫科投产存货周转与销售回款恢复中。 ◼ 盈利预测与投资评级：受项目技改投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从11.8/14.4至9.3/11.0亿元，预测2026年归母净利润12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE 11/9/8倍（2024/4/29）。公司项目技改完成，加速爬坡业绩释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。 -52%-47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28高能环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 高能环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,109 16,799 19,039 21,564 营业总收入 10,580 14,325 16,462 18,737 货币资金及交易性金融资产 1,920 2,088 2,285 2,632 营业成本(含金融类) 8,652 11,707 13,575 15,560 经营性应收款项 2,235 2,966 3,362 3,787 税金及附加 66 85 98 113 存货 4,931 6,632 7,657 8,748 销售费用 144 158 181 206 合同资产 2,864 3,877 4,456 5,071 管理费用 505 530 543 562 其他流动资产 1,160 1,236 1,280 1,327 研发费用 324 358 362 393 非流动资产 13,573 13,393 13,172 12,905 财务费用 437 458 478 478 长期股权投资 843 843 843 843 加:其他收益 122 80 80 80 固定资产及使用权资产 3,638 3,679 3,674 3,623 投资净收益 121 20 20 20 在建工程 323 423 523 623 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 7,811 7,499 7,186 6,874 减值损失 (139) (100) (100) (100) 商誉 643 643 643 643 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 23 23 23 23 营业利润 565 1,029 1,224 1,425 其他非流动资产 293 284 280 277 营业外净收支 (5) 1 1 1 资产总计 26,683 30,192 32,212 34,469 利润总额 560 1,030 1,225 1,426 流动负债 11,158 13,603 14,510 15,473 减:所得税 51 95 113 131 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,917 7,867 7,867 7,867 净利润 508 936 1,113 1,295 经营性应付款项 3,175 4,296 4,982 5,710 减:少数股东损益 4 6 8 9 合同负债 182 246 283 322 归属母公司净利润 505 929 1,105 1,286 其他流动负债 884 1,194 1,378 1,574 非流动负债 5,401 5,510 5,510 5,510 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.33 0.60 0.72 0.84 长期借款 4,956 4,956 4,956 4,956 应付债券 0 0 0 0 EBIT 920 1,488 1,703 1,904 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 1,473 2,263 2,524 2,771 其他非流动负债 436 544 544 544 负债合计 16,559 19,113 20,020 20,983 毛利率(%) 18.22 18.27 17.54 16.96 归属母公司股东权益 9,300 10,248 11,353 12,639 归母净利率(%) 4.77 6.49 6.71 6.86 少数股东权益 824 831 838 847 所有者权益合计 10,124 11,079 12,192 13,486 收入增长率(%) 20.58 35.39 14.92 13.82 负债和股东权益 26,683 30,192 32,212 34,469 归母净利润增长率(%) (27.13) 84.12 18.92 16.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (953) 128 1,254 1,404 每股净资产(元) 6.05 6.67 7.39 8.22 投资活动现金流 (1,223) (579) (579) (579) 最新发行在外股份（百万股） 1,537 1,537 1,537 1,537 筹资活动现金流 2,267 619 (478) (478) ROIC(%) 4.11 5.89 6.32 6.73 现金净增加额 92 168 197 347 ROE-摊薄(%) 5.43 9.07 9.73 10.17 折旧和摊销 553 775 821 867 资产负债率(%) 62.06 63.30 62.15 60.88 资本开支 (1,501) (599) (599) (599) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.29 11.02 9.26 7.96 营运资本变动 (2,436) (2,126) (1,236) (1,315) P/B（现价） 1.10 1.00 0.90 0.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开