2023年报、2024一季报点评报告：需求转弱业绩承压，静待政策加持下行业规范化机会

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 需求转弱业绩承压，静待政策加持下行业规范化机会 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——味知香（605089）2023年报&2024一季报点评报告 [Table_ReportDate] 2024年04月30日 [Table_Summary] 报告关键要素: 4月26日，公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入7.99亿元（YoY+0.1%），归母净利润1.35亿元（YoY-5.42%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+2.07%）。2024Q1，公司实现营业收入1.66亿元（YoY-17.92%），归母净利润0.19亿元（YoY-46.94%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY-46.36%），业绩表现不及预期。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币7.00元（含税）。 投资要点: ⚫ 预制菜需求走弱，产品营收涨跌互现。2023年下半年来，连锁餐饮恢复加快，但居家餐饮消费场景减少，预制菜C端需求有所下滑，拖累公司业绩表现。分产品：肉禽类产品中，主力品类牛肉产品2023年营收同比下滑3.85%，家禽类、猪肉类营收小幅提升，羊肉类产品表现亮眼，同增22.01%；水产类产品中，鱼类产品营收同比增长1.60%，虾类产品同比下滑7.28%。分渠道：2023年公司积极开拓直营渠道，营收同比增长25.58%，但经销渠道收入大幅下滑23.16%。此外，公司2023年新增商超团队负责商超渠道业务拓展，构建多渠道销售策略扩大市场覆盖。 毛利率保持平稳，费用率整体提升。2023年/2024Q1，公司毛利率分别为26.38%/25.00%，同比分别+2.30/-1.21pct，相对保持稳定。费用率整体均有上升，其中2023年公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/5.37%/0.48%，同比分别+1.16/+1.47/+0.05pct；2024年一季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.00%/7.53%/0.55%，同比分别+1.69/+2.94/+0.04pct，导致公司净利率有所下滑。2023年净利率为16.95%，同比下降0.99pct；2024年一季度净利率为11.39%，同比下降6.23pct。 开年即发布股权激励方案，行业规范化发展利好龙头。2月24日公司发布公告，拟以不高于45元/股的价格回购公司股份，回购金额为2500 万元-5000万元。公司本次回购股份用于股权激励，将进一步健全公司长效激励机制。3月21日，六部门联合印发了《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，并在健全预制菜标准体系建设、加强预制菜食品安全监管[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 799.12 845.88 898.97 963.81 增长比率(%) 0.10 5.85 6.28 7.21 归母净利润(百万元) 135.42 137.58 143.77 153.59 增长比率(%) -5.42 1.60 4.50 6.83 每股收益(元) 0.98 1.00 1.04 1.11 市盈率(倍) 28.62 28.17 26.95 25.23 市净率（倍） 3.05 2.79 2.52 2.30 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 138.00 流通A股（百万股） 138.00 收盘价（元） 28.08 总市值（亿元） 38.75 流通A股市值（亿元） 38.75 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 预制菜需求不断增加，公司业绩稳步增长 业绩承压，期待消费复苏后的表现 疫情冲击业绩短期承压，零售渠道增长亮眼 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 叶柏良 执业证书编号： S0270524010002 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%味知香沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3309 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 等方面提出了指导意见。预制菜目前存在行业准入门槛低、集中度较低、相关标准尚未健全等问题，此次《通知》出台将加速行业规范化进程，推动各项制度标准的建立与完善，公司作为预制行业C端龙头，冷链物流配送体系完善、生产销售等各供应链环节管理能力优秀，在监管趋严、行业准入门槛提升、中小企业出清的背景下有望进一步提升市占率，迎来业绩拐点。 盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，专注渠道拓展扩大版图，取得明显成效。2023年下半年至今公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，但长期有望受益于行业规范化发展与竞争格局优化。根据最新数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.38/1.44/1.53亿元（更新前2024-2025年归母净利润为1.92/2.17亿元），同比增长1.60%/4.50%/6.83%，对应EPS为1.00/1.04/1.11元/股,4月29日股价对应PE为28/27/25倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 799 846 899 964 货币资金 843 800 794 850 同比增速(%) 0.10 5.85 6.28 7.21 交易性金融资产 168 253 330 410 营业成本 588 631 667 712 应收票据及应收账款 10 9 10 11 毛利 211 214 232 252 存货 37 38 41 43 营业收入(%) 26.38 25.35 25.77 26.17 预付款项 36 44 45 48 税金及附加 4 4 4 4 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.48 0.41 0.44 0.43 其他流动资产 2 2 2 2 销售费用 40 42 52 58 流动资产合计 1095 1145 1221 1363 营业收入(%) 5.01 5.00 5.75 6.00 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 43 42 46 49 固定资产 260 324 406 423 营业收入(%) 5.37 5.00 5.12 5.08 在建工程 4 2 0 0 研发费用 4 4 4 4 无形资产 11 11 12 13 营业收入(%) 0.48 0.46 0.47 0.47 商誉 0 0 0 0 财务费用 -22 -22 -21 -21 递延所得税资产 0 1 1 1 营业收入(%) -2.79 -2.58 -2.30 -2.13 其他非流动资产 10 8 7 6 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 1380 1491 1646 1805 信用减值损失 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 2 2 2 2 应付票据及应付账款 68 55 65 67 投资收益 5 6 10 10 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 6 7 7 8 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬 11 11 12 13 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 7 8 8 9 营业利润 150 152 159 170 其他流动负债 14 14 14 15 营业收入(%) 18.74 17.98 17.65 17.60 流动负债合计 106 95 107 111 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 149 152 159 170 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 18.63 17.98 17.65 17.60 递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 13 15 15 16 其他非流动负债 5 5 5 5 净利润 135 138 144 154 负债合计 111 100 112 116 营业收入(%) 16.95 16.26 15.99 15.94 归属于母公司的所有者权益 1269 1391 1535 1688 归属于母公司的净利润 135 138 144 154 少数股东权益 0 0 0 0 同比增速(%) -5.42 1.60 4.50 6.83 股东权益 1269 1391 1535 1688 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 1380 1491 1646 1805 EPS（元/股） 0.98 1.00 1.04 1.11 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 172 183 256 288 投资 36 -85 -77 -80 基本指标 资本性支出 -92 -131 -195 -163 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 6 6 10 10 EPS 0.98 1.00 1.04 1.11 投资活动现金流净额 -51 -210 -262 -233 BVPS 9.20 10.08 11.12 12.23 债权融资 0 0 0 0 PE 28.62 28.17 26.95 25.23 股权融资 0 -16 0 0 PEG -5.28 17.61 5.99 3.69 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 3.05 2.79 2.52 2.30 筹资成本 -80 0 0 0 EV/EBITDA 31.29 15.39 12.17 10.27 其他 -3 0 0 0 ROE 10.67% 9.89% 9.37% 9.10% 筹资活动现金流净额 -83 -16 0 0 ROIC 8.71% 8.43% 8.11% 7.96% 现金净流量 38 -43 -5 55 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级