2023年报、2024一季报点评：猪苗、化药等业务承压，静待周期复苏和经营拐点

公司财务与业务表现概览

2023年度与2024年第一季度财务摘要

• 2023年度：

  • 营收总额：12.53亿人民币，同比增长1.84%。
  • 归母净利润：1.75亿人民币，同比增长3.99%。
  • 扣非归母净利润：1.54亿人民币，同比下降0.17%。

• 2024年第一季度：

  • 营收总额：2.35亿人民币，同比下降23.27%。
  • 归母净利润：2731万人民币，同比下降57.36%。
  • 扣非归母净利润：2654万人民币，同比下降56.10%。

业务类型与销售模式分析

• 按业务类型：

  • 猪用疫苗：收入4.34亿人民币，同比下降5.92%。
  • 禽用疫苗及抗体：收入4.16亿人民币，同比增长10.2%。
  • 反刍疫苗：收入118.3万人民币。
  • 化药：收入3.79亿人民币，同比增长10.14%。
  • 功能性保健品：收入804万人民币，同比增长272.34%。
  • 技术许可或转让：收入465.5万人民币，同比下降85.53%。

• 按销售模式：

  • 直销：收入7.69亿人民币，同比增长4.78%。
  • 经销：收入4.57亿人民币，同比增长3.75%。
  • 政采：收入1156万人民币，同比增长14.88%。

毛利率与净利率变化

• 2023年：整体毛利率为61.01%，同比下降1.75个百分点。
• 2024年第一季度：整体毛利率为64.41%，较上一季度增长5.28个百分点。

成本与费用分析

• 管理费用：显著上升，主要由于南京普莱柯的高致病性禽流感疫苗生产基地转固未投产导致的计入管理费用。
• 销售、管理、研发、财务费用：分别增长1.93、9.22、3.09、-0.28个百分点。

销售策略与市场表现

• 通过“大单品”、“大客户”策略，实现了核心产品的连续增长，并提升了对TOP30养殖集团客户的销售收入占比。
• 随着前期生猪产能的持续去化，预计未来养殖行业景气度将回暖，公司有望迎来经营改善。

预测与估值建议

• 调整后2024-2025年的归母净利润预测为2.11亿、2.77亿人民币。
• 引入2026年盈利预测为3.20亿人民币。
• 给予2024年32倍市盈率，目标价调整至19.52元人民币。
• 维持“强推”评级。

风险提示

• 下游需求恢复可能不及预期。
• 产品研发进度可能缓慢。
• 市场竞争加剧的风险。