2024年年报及2025年一季报点评：经营承压，静待拐点

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年总营收66.32亿元，同比-6.00%；归母净利润5.42亿元，同比-27.64%；扣非后归母净利润4.15亿元，同比-35.80%。2025Q1营收22.18亿元，同比-1.58%；归母净利润2.09亿元，同比-9.22%，同比降幅收窄。经营性现金流量净额同比+213.72%。
• 产品结构：汤圆、水饺、粽子业务收入34.74亿元，同比-5.84%；创新类面米制品收入21.25亿元，同比-0.70%；涮烤等新产品收入8.73亿元，同比-18.84%；冷藏及短保类产品收入0.92亿元，同比-3.26%。毛利率24.22%，同比-1.62pcts；净利率8.18%，同比-2.44pcts。
• 渠道增长：直营电商渠道收入同比+58.5%，单场GMV最高近2,000万元；餐饮板块营收14.45亿元，同比+1.1%，为多家连锁餐饮及乡厨宴席提供定制化产品。
• 费用情况：销售费用率/管理费用率分别为12.88%/3.47%，同比+1.40pcts/+0.71pcts，受营收下滑影响经营费用率增加。

研究结论

• 投资评级：维持“增持”，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.72/6.31/6.41亿元，EPS分别为0.65/0.72/0.73元，对应PE为18.00/16.32/16.08倍，处于合理估值区间。
• 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

亮点与展望

• 电商与餐饮渠道：电商渠道高速成长，餐饮板块产品表现亮眼，成为新的增长引擎。
• 现金流改善：经营性现金流量净额大幅增长，显示公司现金流状况改善。